永安林业财务分析研究——基于哈佛分析框架

温 臻，宋淑鸿

（南京林业大学 经济管理学院，南京 210037）

1 引言

1.1 公司概况

福建省永安林业（集团）股份有限公司（股票代码000663，简称永安林业）是全国首家以森林资源为主要经营对象的上市公司,荣获全国林业突出贡献奖先进多项荣誉称号。公司主要经营业务有林木经营、人造板生产及销售、定制家具生产及销售。

1.2 研究目的和意义

国家林业与草原局发布《林业发展“十三五”规划》，为林业公司带来机遇的同时，短期内也势必会对公司在原料成本、产销量等方面造成一定影响，因此对于林业公司的财务研究有其重要的现实意义。本文选择永安林业进行研究，一方面是因为公司在行业中的重要地位，另一方面永安林业在2017—2018年业绩出现明显下滑，股票交易波动异常甚至出现频繁停牌状况。此外，在对永安林业经营情况进行探究的同时，也为同行业的其他公司提供借鉴指导作用。

哈佛分析框架是由K.G.Palepu,P.M.Healy,V.L.Bernard（2000）三位学者在集前人研究于大成的基础上提出，能更好地满足决策者实施最优战略、投资者获利最大化的需求；同时，注模式量化工作容易落实，实施成本相对较低；可采用定量与定性相结合的方式，建立会计、财务、战略、前景等四大维度的逻辑联系。

表1 重大会计差错对主要项目影响情况 单位：万元

2 永安林业会计分析

2018年永安林业进行重大会计差错更正，因福建森源公司2016、2017年度部分成本和收入出现延迟入账，公司采用追溯重述法进行调整。相关主要项目调整数如表1所示。

从表1总资产项目中可以看出，资产类项目尽管出现重大会计差错，但多方对比来看，调整前后的数据相差不大，且前后增幅变动较小，对于公司不同报告时点的财务状况分析几乎不受影响，调整前数据有一定参考价值。同时还应看到，重大会计差错对利润表的影响程度较大，特别是2017年对净利润的调整，使得2018年净利润增幅在调整前后出现-1 250.43%的“断崖式”变动，永安林业应当加大对成本的控制力度，提高对经营风险的警惕性。

此外，仍应注意的是2018年永安林业在频繁出现股票平仓风险并且业绩大幅滑坡的背景下，公司在内部自评报告中并未详细披露缺陷。笔者以为这或许与永安规模的不断扩大，收购扩张速度较快以及公司董事会是否足够独立有关，公司在内控缺陷披露质量上有待提高[1]。

3 永安林业财务分析

本部分选取林业行业中市场规模、行业成熟度相当的吉林森工和景谷林业作为永安林业的比较对象。在以下分析中发现，吉林森工的各项指标数较为稳定且大体与永安林业相近，不妨将其视为永安正常经营状态下的指标数，进而与景谷进行财务指标的多方比较，以更全面地分析永安林业经营状况。

3.1 盈利能力分析

盈利能力体现了企业资金增值的能力。从表2中可以看出，2014—2017年永安林业的盈利状况在行业中总体处于稳中向好状态，但2018年公司在净利润率、总资产收益率和净资产收益率等方面出现大幅下滑，这一方面主要系2018年永安林业木材产销下降所致的收入大幅减少，而公司人造板制造成本上升等使得净利润下滑-3 229.87%所致；另一方面是因为公司经营贷款额度紧张，出现财务风险，这也体现在永安林业2018年不断进行房地产抵押、变卖金融资产等行为，但营业收入和利润增长却收效甚微，公司股票依然跌至平仓线被迫停牌。

还应看到景谷林业在2018年扭亏为盈，甚至有赶超永安林业和吉林森工的趋势，这或与景谷林药、林养、林油结合等新业绩增长点有关。永安林业如果不能采取有效手段化解财务风险，不能通过改善经营方式而是一味变卖金融和固定资产来提升业绩，那么公司未来将面临极大的经营风险，行业竞争地位或被其他公司所取代。

3.2 营运能力分析

营运能力分析主要是对企业经营能力的评价。2014—2018年间，永安林业在总资产周转率和流动资产周转率上反映出的信息基本一致，总资产周转率从0.34波动下降至0.22，流动资产周转率由0.61波动降至0.44，但与另两家企业基本处于平衡状态，企业在此应当加强对于流动资产特别是应收账款的管理，因为永安林业应收账款周转率从2014年的22.95逐年递减至2018年的1.93，而吉林森工的此项指标均在15.00左右，或与永安林业2017—2018报告期内营业收入明显下降的同时，公司频繁抵押房地产、变卖金融资产及固定资产但款项未及时到账有关，由此可看出永安林业在货币资金的效益性和安全性方面的保证不足，由此再次说明企业内部控制体系有待加强[2]。公司应当注意资金的回流和有效利用，建立有效的风险识别与评估机制，而不能一味靠收购、变卖等资本运作来虚增效益。

3.3 偿债能力分析

表4通过流动比率、现金比率和资产负债率等指标反映出永安林业在2018年不管是企业自身的纵向比较还是行业内的横向比较上，其偿还债务的能力都有明显下降，主要是因为公司收购股权计划都是通过发行股票和现金收购的方式进行，造成货币资金在内的流动资产以及总资产出现较大降幅，且下降幅度远大于流动负债8.81%的增长幅度。

具体来说，2014—2017年永安林业的偿债指标数总体看与吉林森工相近，都处于行业良好值水平。但因为木材成本的上涨以及公司财务风险的增加，永安林业从2017年开始流动比率不断下降至0.82；现金比率在2018年为9.19%，远低于标准水平20%；资产负债率由47.31%大幅增长至2018年的69.97%，这些一定程度上都说明了公司对于债权人风险保障的不确定性极易对公司造成恶性循环，公司也亟需在成本控制、产品营销和财务风险上寻找突破口。

表2 永安林业盈利能力分析

表3 永安林业营运能力分析

3.4 成长能力分析

与行业内其他竞争对手相比，永安林业在2014—2016年内的营业收入增长速度相当可观；净利润增速与吉林森工相近，但在2015年净利润增幅高达363.37%，主要系永安林业合并福建森源公司及永林家居公司所致。2018年两者特别是净利润增长率，出现-3 229.87%的“断崖式”下降；而景谷林业成长能力颇为可观，营业收入和净利润分别以80.17%和118.48%增长，究其原因是景谷完成控股权变更，切实保护股东权益的同时，拓展铝模板业务，挖掘业绩增长点。反观永安林业经营成本上升，业绩收入不断下降，政府补助也不足以持续性弥补亏损的同时，仍采取“穷兵黩武”式收购、变卖资产等资本运作方式，反而造成股价持续下跌出现平仓风险，公司极易进入恶性循环中。

总体看来，除去2018年相关数据看，永安林业的成长能力还是值得看好的。但2018年公司效益的大幅滑坡仍应被持续关注，拓展产品业务，不断增加市场份额，加强成本控制能力，真正通过生产经营管理来实现营业收入和利润的增长。

4 战略分析

战略分析是对公司经营环境进行的定性分析。本文将战略分析部分置于会计和财务分析之后叙述，能更好地将这三者有机结合起来。以下将利用SWOT分析来扫描、分析整个林业行业和市场，并获取相关的内外部资讯，进而为高层提供决策依据。

4.1 企业的内部优势

①森林资源丰富。永安市地属武夷山脉和戴云山脉过渡地带，且大部分森林资源（公开资料显示高达12.13万hm2）属于永安林业。公司探索发展立体综合生态产业，拥有工业原料林、生态公益林、商品用材林、经济林等。

②专业化团队。永安林业在定制家具、人造板、林木经营等主要业务模块分别具备一支精英团队，研究多项专利及专有技术；考评与激励机制完备，团队凝聚力强。

③先进加工技术。公司在纤维板加工方面引进德国先进设备，为生产多型纤维板产品提供保障，能充分满足高级定制家具需要。

4.2 企业的内部劣势

①公司财务风险。一方面，公司频繁以发行股票和现金收购方式收购股份、变卖金融资产和固定资产，反而造成公司股票跌至平仓线，失去大量资金支持；另一方面，受房地产调控、限伐政策和国际汇率贸易等影响，公司贷款难度大，木材产销持续下降，2017—2018年收入分别呈-21.48%和-36.66%大幅减少。

②公司业务不均衡，市场拓展不够。分行业看，永安林业经营集中在人造板制造业，家具装饰业上占比较小，说明公司还未更深层次地挖掘林产工业在家具定制产业链方面的附加值；分地区看，国内销售远大于国外，这在我国木材主要依赖进口的形势下不容乐观。

4.3 企业的外部机遇

①联动管护体制。企业与金盾公司联合进行森林资源管护，护林取得良好成效。此外，当前国内森林康养处于起步阶段，发展空间极大[3]，这也为永安在经营模式上提供了更加多元化的选择。

②生活水平提高，带动定制板块。我国作为世界第一大国际旅游消费国，2017年我国国内旅游收入达4.57万亿元，同比增长15.9%，城乡居民生活水平不断提高，年人均出游4.5次，为高端酒店业、精装住宅的定制板块发展提供助力。

③倒逼林业产业转型升级。生态文明建设战略的实施，提高了企业以采伐三剩物为木质原料的人造板成本，纤维板受限等多因素综合影响也呈萎缩趋势，这在降低森林企业经营效益的同时也倒逼永安林业的产品结构不断优化、整合和创新。

表4 永安林业偿债能力分析

表5 永安林业成长能力分析

4.4 企业的外部威胁

①木材市场需求萎缩。我国实施限伐政策，各地区砍伐指标有所下降，同时以其他绿色新型材料代替；除此之外，我国每年木材需求主要依赖进口，零关税的优惠政策更加导致我国木材进口量的大幅增长，国内木材市场相对萎缩。

②生产成本上涨。营林作业劳力成本上涨，同时出于对生态资源的保护，木质原料数量短缺，价格也呈攀高态势，公司加工制造成本上升。

5 前景分析及建议

5.1 分析

林业企业是一种特殊类型的企业，特别是在当前可持续发展等时代理念的大背景下，公司的未来发展机遇与挑战并存。基于DEA-Tobit模型研究发现，每年有近半数林业上市公司绩效不佳，且影响因素中的劳动力总投入、产业结构、研发投入与企业经营绩效呈正相关，但资本投入与企业绩效呈负相关[4]。从前文近5年数据分析可看出，永安在近3年经营状况欠佳，吉林森工经营业绩持平稳态势，且景谷大有“后起反超”趋势，总体上看林业企业尚存有巨大发展空间。

5.2 建议

第一，产品方面，可以发展类似景谷林业的林药、林养、林油结合等多模式业务，优化整合产品结构，从市场需求角度研发新产品并及时跟进市场调研；也可以通过校企、企企合作，建设森林资源的同时打造如森林康养等特色生态文化产业[5]。

第二，资金方面，坚持“款到发货”原则，避免赊销，同时，充分利用自有资金，强化资金成本效益管理[6]，减少盲目性收购，最大程度保障公司和投资人利益，进一步稳定股价。

第三，技术方面，林业产业的技术水平是制约其发展规模的重要因素，假若在技术水平不能得到保证的情况下盲目收购以扩大规模，往往适得其反[7]。永安林业应在巩固自身技术优势的基础上，探索林业机械化作业方式，控制人造板产品人工成本，不断向技术密集型企业转变。

第四，市场方面，应当提高林业产品“走出去”的经营比重，拓宽销路，不断巩固国内业务的同时，增加市场占有率，积极开拓海外市场。