财务报告重述与公司股价——以深沪主板上市公司为例

■许雅莉 鲍星燃 吴雪（湖北经济学院）

随着市场经济的进一步发展，针对财务信息披露的管理，资本市场提出了愈加严格的要求，而这一行为带来的后果就是导致上市公司会针对以前年度披露的缺乏规范的财务报告再次进行重述。根据巨潮资讯网的深沪主板数据显示，自2014 年到2018 年12 月以来，在深主板上共计有3592 家公司发生财务重述行为，在沪主板上共计有6180 家公司发生财务重述行为。因此本文将对财务重述和公司股票价格之间的作用关系进行深入剖析，从理论和应用角度进一步完善对于我国上市公司中财务重述问题的研究，以此来促使财务重述问题得到改善，财务会计信息披露的质量水平得以提升，为广大投资者能更好地做出正确的投资决策做出贡献，为资本市场的进一步发展提供理论支持。

一、样本选取及数据来源

（一）样本选取

本文的数据来自于巨潮资讯网 、wind 金融数据库和国泰安数据库。样本选取范围在 2018.01.01-2018.12.31，沪深主板上市公司发出财务重述公告的140 家制造业公司。所有财务重述日期、财务原始数据及更正数据、财务重述日期等财务重述特征值都通过人工摘录，并依据以下流程对样本公司进行了筛选。

本文共获取140 个数据样本，由于相关数据限制排除了有以下情况的上市公司：第一，连续三年亏损的企业，即 ST、ST* 的企业；第二，在样本选取范围中持续停牌，无法获得完整数据的企业。第三，剔除补充公告，因为财务重述报告中补充公告对于股票价格的影响有限 。第四，剔除掉因为会计准则和会计计算方法的变化而导致相关财务指标发生变化的样本，只保留了由于会计差错和对会计准则理解与运用不正确而产生错误的样本。

（二）样本描述

样本选取40 家为深主板制造业上市公司的财务重述报告，100家为沪主板制造业上市公司财务重述报告，其中补充更正公告共16 个，更正公告共计144 个。

二、研究设计

本文主要为了证实发生财务报告重述的上市公司的股票价格，是否会受到重述公告的影响而发生波动。

1.确定事件日：以财务重述公告日为T(0)日，如果公告当时不是股票交易日则以公告后的第一个交易日为 T(0)日。

2.事件窗口期和估计期的确定：本文选取 T(-10，10)为事件窗口期，并选择窗口期之前120 个交易日为估计期，因为参照普林斯顿的教学案例，在-10 到-30 这段时间，我们不能确定有没有影响，所以保险起见隔开即选择T(-150,-30)。估计期选择的原因如下：参照文献中所述，在估计窗口选择上，不论总体研究还是分类研究均选择120 天，这样避免了模型对短期窗口的敏感性，同时估计窗口靠近事件窗，可以减少股票价格波动系统性变化所造成的偏差。

3.利用CAPM 模型，以估计期每家公司的股票每日收益率和市场收益率为基础，计算出β 值，从而估算出每家公司的普通股必要报酬率。在此基础上计算超额报酬率AR 以及累计超额报酬率CAR。

4.将目标公司事件日前后10 天的CAR 进行配对样本T 检验。观察其是否显著，如果显著则表示公司的财务重述是会影响公司股票价格的；反之，则二者没有明显关系。

三、研究结果

首先，运用stata15 采用市场模型来估计正常回报率，由于样本设计了140 家公司，因此将命令执行了140 次。分析并剔除异常值后，得到事件窗口内的平均异常收益率变化情况如图1 所示。

图1 总样本的平均异常收益率曲线图

表2 样本分析表

表3 样本分析表

由图1 可知，在公告日之前的前10 天，这些上市公司存在明显的负平均异常收益率，说明市场可能对财务重述事件有一定预期，当然，这种负向的异常收益率变化情况也包括市场的随机波动因素。自公告日起，市场对财务重述公告的反应比较激烈，在公告当日下跌达-0.71%的超额收益率。不难发现自事件发生日起整体的趋势持续下跌，市场呈现出负向反应。而自事件发生3 日后，这些财务重述的上市公司平均异常收益率逐渐回归到随机波动的状态，股价围绕其真实价值上下波动，说明市场对财务重述事件已经充分吸收，财务重述公告事件对上市公司股价的影响可能具有短期效应。

dif=-10 表示在事件发生前的10 个交易日，140 家公司的超额收益率的均值为0.002725368，t 值为1.191350222，不具备统计意义的显著性。dif=0 表示在事件发生当日，140 家公司的超额收益率的均值为-0.007138864，t 值为-2.121873617，在5%的水平上显著，说明市场有显著的负向反应。0.05 ＜p ＜0.1 是一颗星，表示在10%的水平上显著；0.01 ＜p ＜0.05 是2 颗星，表示在5%的水平上显著；p＜0.01 是三颗星，表示在1%的水平上显著。t 值的绝对值越大，p 值的越小，星号越多，越显著。

CAR(-1,1)表示3 天的AR 的和，140 个CAR 构成的样本进行t检验，均值为-0.012306762，t 值为-2.083216429，在5%的水平上显著小于0，说明市场有显著的负向市场反应。

四、结论及建议

（一）结论

通过分析可知：第一，财务重述报告的类型中，发布的大部分公告都暴露出公司存在这样或那样不同程度的问题，完全利好的公告少之又少，在我们收集的140 家公司中“坏消息”的公告占据绝大部分。比如因为会计准则和会计计算方法的变化而导致相关财务指标发生变化、股东大会通知公告的样本和补充公告这类非正面的。

第二，非正面的公告一经发布都会对股价产生波动，并且这些波动或多或少都是不利影响，从上述的分析中我们不难发现，自公告日起，市场对财务重述公告的反应比较激烈，在公告当日下跌的超额收益率展现出自事件发生日起整体的趋势持续下跌的现象，市场会呈现出负向反应，股票价格会出现不利波动，对投资者的利益会造成不利影响。

第三，在对重述公告日前后10 天数据的观察中,我们发现重述问题的一再出现，使得样本公司在窗口期的股票价格会有较明显变化，股价的负向变动不利于市场稳定，进而会引起投资者对公司信息披露真实性的怀疑，从而对资本市场的发展起到负面影响。

（二）建议

首先，站在上市公司内部管理的角度，制定更为科学严谨的内控制度，加强内部管理，抓好事先预警预防的工作，从根源上减少操作利润与舞弊的不良现象，让财务报告更加透明化，真实反映公司的情况，使信息披露更加真实。并且在人员管理方面，应当切实注重提升内部人员的专业技能水平，避免或尽量减少在编制财务报告的过程中因能力不足而出现计算错误、工作疏忽等情况；

其次，站在投资者角度，理性投资，切勿盲从或跟风，注重提升自我的专业知识，现如今信息披露的主要手段还是财务报告，因此自己能看懂读懂就显得更为重要，若投资者能够自己从财务报告中获取关键信息，对公司的经营状况和未来预期作出合理判断，那么投资风险将会大大降低，这也有利于加强股票投资市场的稳定性。

最后，站在监管机构的角度，目前我国大部分上市公司很难做到完全无保留的信息披露，为了维护自身利益都会隐瞒从而产生信息不对称现象。为了减少财务重述现象的发生，监管机构应制定科学有效的信息披露制度，动用外部的力量让公司能在财务报告中显示出更为真实的信息。从以上实证分析中，不难发现一旦重述公告发布，对于股价的影响大部分为负面，一是由于投资者知道公司信息的渠道过于单一，财务重述公告很容易影响投资者的判断，二是跟风盲从的现象容易出现。并非所有的财务重述都是上市公司为盈利而进行的违规操作，监管部门若能增加公司信息披露的方式，使投资者多做有利决策，减少盲目判断抛售股票的现象。让投资者理性评判，也能进一步提高资本市场运行的效率。