玉米期货投资分析

(广东财经大学金融学院 广东 广州 510320)

玉米是全球产量最大的粮食作物，占世界粗粮产量的65%以上，占我国粗粮产量的90%。现在世界上大约有1/3的人口把玉米作为主要粮食。同时以玉米为原料制成的加工产品有3 000种以上，玉米也是制造复合饲料的最主要原料，一般占65%～70%。作为重要的大宗农产品，玉米价格的波动关乎国计民生。玉米期货的出现不仅为投资者增加了一个新的交易品种，建立了一个全新的投资渠道，还为玉米远期交易带来了相对稳定的收益。由于玉米期货价格会趋于现货价格，能准确分析、预测玉米期货价格就显得非常重要。鉴于放弃收储政策玉米期价断崖式下跌后，玉米期价一直处于一个不稳定的状态。众多投资者在当下面临持合约观望，抑或者是做空、做多的选择，本文就是针对这个问题，通过对玉米期货近期来基本面因素进行分析，对玉米期价未来一段时间的走势做出正确的预测，并对投资者提供一些玉米期货投资建议。

基本面分析法主要用来研判期货价格的中长期走势。影响玉米期货价格的基本面因素有很多，其中包括库存量、种植面积、生活、经济、气候、汇率以及国家政策等各个方面。一方面，玉米是一种农作物，收成在很大程度上与当年的季节气候直接挂钩。并且此年度的种植成本会对收益状况有直接影响。临储玉米的拍卖状况以及玉米现货供给等这些都是决定玉米价格的最直接因素，进而决定着玉米的期货价格。另一方面，国际市场的影响也很重要。除中国外、美国、巴西、阿根廷这几个国家玉米产量很大，所以拉丁美洲的气候因素以及美元汇率等因素也会对玉米价格产生影响。以下五点分别讲述了影响玉米期价的主要因素。

一、玉米供给需求状况对玉米期价的影响

我国政府从2007年开始收储政策后，玉米种植面积一直扩张，中国玉米产量创纪录、政府大量采购、国内需求增速放缓等多重因素提升了库存玉米数量。国内经济对应我国国内从2011—2015年期货价格一直在2 500左右横盘，直到2016年取消收储政策，国家不再对玉米进行收储，决定实行“市场化收购”加“补贴”的新政策。玉米价格开始狂跌。如果政策不变玉米种植面积会继续扩张，而这样财政会无法承受。并且会出现玉米天量库存亟须解决的状况。2016年，农业供给侧改革中也讲到要优化种植结构，降低玉米种植成本。大力推进土地流转，规模种植，进一步机械化，从而降低规模化种植成本。

2017年中央一号文件的发布也体现出国家对农业供给侧改革的重视。在我国东北地区(含内蒙)，正常年份玉米产量为5 000～6 000万吨，占全国玉米总产量的40%左右，是我国最大的玉米商品粮产地。为优化种植结构，东北地区根据《农业部关于“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见》实行“玉米减下去，大豆增上来”的方针，着力构建东北大豆种植保护区。这一指导意见的实行使玉米种植面积锐减。中国农业部称，今年玉米面积下降1 000万亩即可完成预定目标；东北四省区政府拟定当地玉米面积下降1 600万亩；国家统计局也在今年一季度公报中宣称：根据11万农户种植意向调研数据，中国今年玉米种植面积将下降4%即2 200万亩。面积调减趋势没变，政府的大目标基本实现。根据国家粮食局公布的数据，截至2019年4月25日，全国11个玉米主产区累计收入玉米1亿1千万吨，同比减少5 030万吨。供给确实减少了。玉米需求量每年都是2亿多吨，预估今年需求量3亿1 600多万吨。这些需求主要来自三个方面。一是饲料加工；二是玉米深加工，比如酒精淀粉等；三是食用要求。供给减少，而需求却在增加，这种状况下，玉米价格显然不会有太大下跌空间。

二、临储玉米对玉米期价的影响

临储玉米已被确认在5月第二个星期开始拍卖，拍卖价格为三等玉米辽宁1 350元/吨，吉林1 300元/吨，黑龙江1 250元/吨。整个拍卖估计可以持续到9月，预计每周可拍卖400万吨。另外，2012年剩余的173万吨玉米将以1 100元/吨左右的价格交给燃料乙醇企业加工。拍卖价格是玉米现货和期货的底部位置的标杆。综合来看，拍卖造成的现货市场压力不大，但是它将导致玉米现货难以大涨。

目前，只有2012年和2013年玉米拍卖的消息，综合以前临储拍卖的态度，很有可能是这样：3 138万吨玉米销售不结束，不会拍卖2014年的临储玉米，若5月第二个星期开始启动拍卖，参考前几年出库效率，成交的玉米要6月下旬才开始陆续运抵华北，7月之后才能运抵南方销区市场。就目前情况来看，东北深加工和饲企享受补贴，已经收购了将近3个月左右的库存。华北企业会利用麦收前的销售小高峰(即5月中旬)，集中采购当地玉米，而南方饲企早就通过前期采购和国外采购(玉米、高粱和大麦等)，也积累了相当数量的库存。

玉米现货难大涨。因为市场年度几乎没有缺口，且有巨大的临储玉米库存拍卖供应市场，应该讲玉米现货价格难有大幅上涨的条件和空间。目前，期货价格没有做空的价格和空间且玉米现货价格难有大涨。那么后期期货价格上涨的天花板就应该由炒作逻辑来确定。

三、玉米进出口量对玉米期价的影响

当下玉米在全世界每年种植面积约为1.7～1.8万公顷，总产量9.6亿吨。主要国家是美国、中国、巴西、阿根廷，占全世界总产量的70%左右，美国占35%，中国占23%。我国玉米生产成本高、价格高，在国际上竞争力弱。长时间的收储政策造成我国庞大的玉米库存量只能主要靠内销。玉米现货成本本身又高，出口没有竞争力，只能选择内部消化。今年的情况是美国检测到了拉尼娜发生的强度，并且2017年美国玉米种植面积也下降了。所以预估今年国际上玉米产量会比同期有所下降，价格自然也会有所上升。虽然国内会有临储玉米拍卖和现货玉米供应，今年仍会有部分玉米进口，但是进口量不足以对我国玉米期货价格波动带来影响。

四、自然因素对玉米期价的影响

降水、温度、土壤湿度等都对玉米生长有很大影响。根据我国气象局预测，2019年主讯期，全国降水量接近于常年但是略偏少。西北东部、东北北部、江南中部等地降水偏少，发生夏旱的概率比较大。全国绝大部分地区的气温较常年同期都是偏高的，其中东北地区大部分区域和华北北部的气温偏高比较明显。从综合检测结果来看，旱情主要集中在华北北部和东北地区西部。截至4月下旬，我国各类农作物大概已经播种了32%，与2018年基本持平；春玉米已经播种了一季度的21%，与同期相比略慢，旱情会使今年玉米产量下降。

从我国检测厄尔尼诺形式来看，今年天气预测情况比较特殊，影响今年气候预测的前兆信号比较弱，不像去年厄尔尼诺影响的非常清晰。偏冷的季节和偏冷的程度没有达到拉尼娜事件的强度，所以之前预测的2019年冬天的拉尼娜事件并未达成。尚不清楚2019年的厄尔尼诺是否会发生，今年的预测难度有点大，加之气候预测时间比较长，预测的不确定性比较大。但是美国关注和监测的区域基本上达到了拉尼娜事件的强度。综上，国际上来讲，由于预测到的拉尼娜，今年美国、阿根廷玉米产量会有所下降。我国还不清楚厄尔尼诺的状况，可以肯定的是今年国内由于干旱，降雨量低，玉米产量也会有所下降。所以就天气因素方面说，预测玉米期货价格应该有所上升。

五、汇率因素对玉米期价的影响

美元汇率也是影响玉米价格波动的重要因素之一。首先美国是世界玉米生产、消费和贸易第一大国，以CBOT为代表的玉米期货市场同现货市场有效接轨，其形成的玉米期货价格成为世界玉米价格的“风向标”，该市场拥有相当可观的市场规模，而且流动性强。国际上玉米依靠其较低的生产成本一直有个远低我国国内的玉米价格，并且人民币大幅度升值，价格竞争力下降。自2005年7月中国启动人民币汇率改革以来，人民币对美元汇率明显上升。2005—2013年，人民币对美元汇率累计上升到32.3%。人民币升值降低了中国农产品的国际竞争力，导致出口量减少、进口量增加。国际粮食市场远低于国内的农产品价格增加了中国粮食进口，对国内产业发展造成一定的压力，鉴于我国国内天量的玉米储量，以及我国玉米产量本身就不低，这些就可以满足大部分国内玉米需求，在综合我国粮食局的抛出存储政策，因汇率因素而增加的玉米进口量对国内供需总量平衡格局和价格的影响是很有限的。

综合基本面分析，取消临储政策后，本就会带动玉米种植面积的下降。国内2019年玉米主产区较干燥的气候，也不利于玉米的生长。美国已经预测到拉尼娜的到来也会减少玉米的供给。综合临储玉米的拍卖等各种因素，预计我国2019年玉米的需求会增加，国内国际供给都会减少。虽然有天量临储玉米可进行拍卖，但根据基本面分析2019年的玉米期价不会像之前那样大幅度下降，甚至会因为供给减少而小范围上涨，但应该是低位震荡运行，很难出现大涨。

全世界1/3的人口以玉米为主食。玉米占据农产品种植面积的70%，饲料成分中68%以上是玉米，工业加工酒精等玉米也是不可或缺的。可以说，玉米期货是一个关系国计民生的重要大宗农产品期货。这些特征就决定了每个国家都会干预控制玉米价格，不可能完全市场化玉米期价。从以上的玉米价格影响因素，国家的影响力也可见一斑。针对玉米的特殊性特别提出以下四个玉米期货投资建议。

(一)注意风险防范

针对期货市场杠杆效应的高风险性与玉米价格的波动性，建议应该持有多种玉米相关性比较强的合约来对冲风险。比如，在做玉米期货时应该时刻关注小麦期货和玉米淀粉期货合约。注意合约持有多样化来分散风险。

(二)注意政策变化

多多关注解读中央文件与政策，以我国为例，玉米价格受国家政策变动比例大。比如，近来的农业供给侧改革，补贴力度的调整，都直接影响到玉米种植面积。今年就是这种状况“玉米减下去，大豆增上来”的方针，减少了玉米将近4%的种植面积，直接减少今年玉米供应。政策因素威力巨大，所以建议做玉米期货要时刻关注粮食局的抛补政策以及各种中央文件。

(三)注意气候变化

玉米不同于黄金、镍铬等金属，本身受气候因素影响大。做玉米期货必须时刻分析主产区未来气候的大致走势，比如干旱情况、降水量情况、墒情情况，以及厄尔尼诺现象发生的概率等因素都会直接决定玉米的供应量。

(四)注意国际方面的影响

在关注国内玉米市场的同时要注意国际尤其是美国玉米的情况。国际玉米期货虽然对国内玉米期价以及玉米的格局等产生不了决定性的影响，但是还是会带动国内市场微小波动。就2019年状况来看，美国玉米种植面积也减少，拉尼娜现象等都预测2019年国际上玉米的供应低于同期。所以美国玉米价格也看涨。因此，国外市场对国内玉米价格不会施加向下的压力。

当下玉米期货投资建议如下。

通过上文的基本面分析，我们了解到一方面由于政策调整会压减玉米，另一方面2019年的干旱不利于玉米的播种。所以目测2019年玉米供给要低于同期。综上，玉米期货投资还是应该持观望态度，虽然今年玉米供给减少，但是要考虑到3 138万吨临储玉米拍卖可以从5月持续到2019年9月。2019年经济运行形式是GDP增长6.5%左右，玉米不会再像之前那样大幅度跳水、在低位震荡运行，甚至会因为供给不足有一些涨幅。

六、结论

本文通过对影响玉米期货价格的主要因素进行阐述，提出玉米期货投资中应该注意的问题，并针对现在国内、国际经济环境等状况对投资者提出当下玉米期货投资建议。通过本篇文章分析，我们得出投资玉米期货是一个非常有风险性的投资活动，市场状况受多种因素影响，市场情况变化万千。在投资前要对多种因素综合判断、分析。本文提出的一些办法可能对投资者有一些建议和提示。但是当下投资玉米期货还有很多其他方面的问题，很多问题都还一直在变化之中，要随着时间的推移，注意新的市场、新的变化，这样才能做好投资。