中国平安并购深发展中的财务风险

(中南财经政法大学 湖北 武汉 430073)

一、 中国平安并购财务风险分析

(一)深发展高估值风险

中国平安在并购深发展的过程中，以高昂的资金代价取得了深发展的最终控制权，但是纵观整个并购过程，存在的第一个财务风险就是深发展的高估值风险。

以深发展在被并购前5年的持续增长率为基础，可以发现深发展2003-2007年的平均增长速度大概维持在49%左右，从2008年开始受到金融危机的影响，增速放缓到了20%左右，利用股权现金流量折现模型，合理预计5年后宏观经济增速为8%、企业未来五年的可持续增长率为20%，再考虑到投资回报率通常是逐年递增的，权益资本成本可以等于2010年末的每股收益/股价。可以计算出深发展价值为700亿元左右。中国平安在取得深发展16.39亿股股份时支付的总对价为291亿元，至目前为止，共持有深发展51.24亿股的股份。

(二)融资风险

2010年5月，中国平安向当时深发展最大股东——美国新桥投资公司定向增发了299,088,758股中国平安的H股，从而取得其持有深发展520,414,439股的股份(约占总股份的16.76%)，通过市价比值法计算可得，此次股权交换的比例为1.74:1。但这种方法的一个前提是要有“有效的股票市场”，但当时中国股市的情形并不算十分乐观，在确定1.74:1的股权交换比例时存在一定风险。

从市场层面来说，国内的两个证券交易所所处的环境不同、成立时间不同，股票的价值信息可能存在了解程度的差异，这就导致了A股与H股的价值差异；从个别层面来说，每个上市企业在不同股票市场流通的股票价格也会存在差异，这也造成了一定的融资风险。

(三)支付风险

中国平安在支付并购深发展的对价时，采用的支付方式包括多种，既有现金支付，也有通过发行股票进行支付。并购过程的关键阶段要数2010年9月，当时为了认购深发展非公开发行的新股份，中国平安既支付了较高金额的现金，也发行了较多的股票，支付了较大额数量的现金,对于中国平安来说，面临着一定的支付压力。因为当时中国平安主要利润来源于保险业,中国平安并没有将这笔资金用于继续支持保险业发展，反倒利用保险业的高额利润为其较为薄弱的银行业进行投资，给企业自身造成了巨大财务压力。

二、企业并购财务风险的防范措施

(一)目标企业价值评估风险防范措施

在对目标企业价值进行评估时，不能光凭自身的职业判断及理性假设就做出最终的决策，而应该采取专业的、在市场上普遍采纳和认可的专业价值评估方法，例如：市场价值法、资产基础法、市盈率法等。但是作为专业价值评估方法，由于它们各自的适用前提有所差异，相关假设也不尽相同，并不是每种方法都能适用于每个企业的价值评估，每种方法都有其存在的局限，这就导致了采用不同方法对目标企业进行价值评估时可能会产生多种结果。这也要求企业作为并购方，要出于减少评估结果的偶然性和评估方法的局限性考虑，同时采用上述多种专业价值评估方法，对目标企业进行价值评估，对价值评估的结果综合比对，进而得出更为客观、准确的结论，为并购成功奠定坚实基础。

(二)融资风险防范措施

企业内部的融资资本结构，也是决定其并购成功与否的一个关键因素。在确定企业内部融资结构时，不应采取单一的资本结构，而是需要结合多种融资方式，例如可以将融资取得资金与自有资金结合，这样一来可以降低融资负担，也能改进筹资效率。除此之外，企业自身在分配债务资本、权益资本及自有资金时也要深思熟虑，如果债务资本过高，不仅会增加企业的总资本成本，也会使企业承担较高的债务利息，从而增加财务风险，不利于并购的成功。对于权益资本，企业要考虑到股权问题，其不仅会导致企业原有股东股权被稀释，还可能损害股东的利益，过高的权益资本甚至会导致控制权的转移。自有资金融资，虽然是三种融资方式中成本最低的融资方式，但企业要出于整体发展考虑，保留足够的盈余资金以供不时之需及经营发展。因此，合理确定企业的融资结构，能够很大程度上降低相应的并购融资风险，提高企业并购的成功率。

(三)支付风险防范措施

企业并购方为了支付并购对价，并非只能采取单一的支付方式，而应该结合企业自身的经营状况和资本结构采取多样化的支付方式，如果仅以单一的支付方式支付对价，很可能会因不符合并购方自身的实际情况而导致难以预料的经济损失，而结合实际的多样化支付方式则可以很大程度地减少甚至规避此种支付风险。如果并购方经营业绩良好，财务状况十分可观，有大量资金盈余且有足够稳定的现金流，则适宜用自有资金支付并购对价，但考虑到企业自身的长久发展，还需保留适当的自有资金，因此可以采取的支付方式为“短期债务+自有资金”；如果并购方财务状况一般，自身资金不是很充足，可以采取“现金支付+债务融资”的支付方式；如果并购方经营情况不佳，同时又背负较多债务，自有资金也不足的情况下，“以股换股”的支付方式更加适宜。这种支付方式一来可以降低支付风险，二来也可以优化企业资本结构，降低支付成本。因此，根据并购方的实际情况，采取多样混合支付的方式能够帮助金融企业降低相关支付风险，提高并购的最终效果。