我国钢铁上市企业期货市场参与情况分析及建议

陈曦 赵元浩 李金龙

（西南石油大学经济管理学院，四川 成都 610500）

一、问题的提出

我国是世界最大的钢铁生产国和消费国，在过去的近十年当中，我国钢铁行业一直面临着产能过剩、需求不旺等问题。随着供给侧改革的深入，我国钢材价格和钢铁企业的效益逐步回升，与此同时，我国钢铁期货市场从2009年开始至今获得了较大的发展。目前，我国钢铁期货市场是世界上品种最多、交易数量最大的期货市场，为钢铁企业规避经营风险提供了有效的手段。在我国钢铁期货市场日益完善的背景下，了解我国钢铁上市企业期货市场实际参与情况，分析我国钢铁上市企业参与期货市场交易存在的问题，对其开展期货业务提出可行建议，对于维护我国，保障我国钢铁上市企业的健康发展具有非常重要的意义，同时也具有显著的研究急迫性和必要性。

二、国内外研究现状

（一）国外研究现状

以螺纹钢为首的钢铁期货的上市时间较晚，且只在我国交易所上市，国际市场关于钢铁期货交易的研究很少，只能参照类似商品期货交易的研究。国外关于期货市场交易的研究，最初来自于英国经济学家Keynes（1930）[1]和Hicks（1939）[2]提出的风险规避理论。该理论中提到了投资者需要通过在期货市场和现货市场上进行相反方向的相等数量交易来达到风险规避的目的。基于该理论，Tzang 与 Leuthold 以大豆产业链中的大豆、豆粕和豆油为研究对象，提出同时对大豆、豆粕、豆油进行套期保质以实现规避风险的目的。

（二）国内研究现状

关于国内钢铁期货交易的研究，王晓晓（2015）[3]选取了广东省的钢铁行业为研究对象，介绍了该省钢铁行业的发展现状，通过计量经济学的方法对螺纹钢期货的价格发现功能进行了实证检验，检验表明，国内期现货市场之间存在一定的相互引导关系，之后运用多种不同的模型对套期保值比率进行了测算，并得出了最有效的套期保值比率，在上述实证分析的基础上，针对广东省的钢铁行业分析了其如何将期货市场和日常的生产经营相融合。刘琼、杨建华（2015）[4]以钢铁企业为研究对象，把钢材的生产过程进行分解，将各个阶段的成本函数进行综合得出虚拟钢厂模型，以模型中的原材料期货价格和产成品的期货价格为样本，运用回归分析的方法得到虚拟钢厂模型的稳定参数，最后对于钢铁企业的生产经营提出了建议。

上述文献从各种理论角度证明了参与期货交易能够帮助企业规避风险，以实现较好的经济效益。但现有文献缺乏在当今经济背景下，我国上市钢铁企业期货市场实际参与情况及问题的相关研究。

三、我国钢铁上市企业期货市场参与现状

（一）我国钢铁上市企业期货市场总体参与程度分析

2018年冶金工业研究中心对钢铁上市企业参与期货市场的现状调查结果中指出，目前我国近76%的钢铁上市企业已经参与到铁矿石、螺纹钢的期货交易中，15%的钢铁上市企业正在积极筹备中，剩下的9%暂时无意向参与期货交易。从目前的数据来看，我国大部分企业已经参与到钢铁期货交易中，剩下没参与期货交易的上市钢铁企业也有大部分正在筹备中，极少数的钢铁企业无意向进行期货交易。[5]

（二）我国钢铁上市企业参与期货市场交易动因分析

1、利用期货市场保证利润

钢铁企业每天都会面临数量、金额庞大的长期销售订单，在接单的时候，企业可能是一个预期盈利的状态，但考虑到钢铁产品是一个对价格极其敏感的产品，钢铁企业无法准确预测其钢铁原材料以及产成品准确的价格波动趋势，在接单到交货期间，很可能会面临原材料价格台阶式上涨、产成品价格跳水式下跌的情况，导致企业从预期盈利的状态转变为巨幅亏损的状态。这时候，期货市场的套期保值功能遍起到了它应有的作用，钢铁企业在签订长期销售订单时，针对原材料、产成品在期货市场上进行方向相反的操作，从而保证收益。在货物交付的这段时间，无论原材料价格如何上涨、产成品价格如何下跌，钢铁企业都能保证这些长期订单的盈利不会受到过多的影响，增强了其销售的信心，也保证了钢铁企业稳健的生产。

2、利用期货市场获取利润

这种行为的理论依据来自于Working（1953）[6]提出的基差逐利型套期保值理论，该理论提到了投资者可以利用商品现货价格与期货价格不一致的变动幅度带来的基差变动来获取收益。以2019年4月28日的数据为例，螺纹钢现货收盘价为4410元/吨，螺纹钢期货主力合约RB1905收盘价为4175元/吨，现货市场和期货市场价格的不同给钢铁上市企业带来了谋取价格利差的可能性。另一方面，由于期货交易的保证金较低，其金额为每手期货合约金额的5%到10%不等，这为钢铁企业带来了高杠杆效应，钢铁企业可以利用少量的成本控制期货合约带来大量的利润，以增强我国钢铁上市企业的经济效益。

四、我国钢铁上市企业参与期货市场存在的问题

（一）部分钢铁上市企业期货部门与现货部门配合不足

通过对我国钢铁上市企业参与期货市场的现状调查，发现在我国163家上市钢铁企业中，超过一半的上市钢铁企业设置了独立的期货部门。与此同时，我们还进一步调查了成立期货部门的钢铁上市企业与其最终的套期保值效果。根据调查，发现存在30%左右的钢铁上市企业虽然成立独立的期货部门，但是由于其操作相对独立，与现货部门的配合很少，其套期保值效果普遍劣于与现货部门配合较多的企业。

（二）钢铁上市企业期货交易人才储备较少

一方面，目前我国期货人才总体较少，在这部分人才中，擅长操作钢铁期货交易的人才更为短缺。另一方面，现在我国不少钢铁上市企业选择金融公司的人才培养模式对企业期货部门的人才进行培养，这虽然能在一定程度上提高期货部门人才的专业能力，但是该培养模式并没有考虑到钢铁行业粗放长流程生产的行业特征。金融公司人才主要基于成本效益原则对具体方案进行分析与决策，这使得企业期货部门人员更加倾向于进行市场套利的学习而非基于企业特征进行风险规避的研究。

（三）企业内部期货交易规范不足、管理层对期货交易存在误解

通过对我国钢铁上市企业期货交易管理规范的调查，发现目前存在约50%的钢铁企业并没有设置有效的期货交易管理规范以及标准的期货交易流程，一切都由期货部门员工自由选择期货品种、交易比率。同时有58%的钢铁企业期货交易考核方式存在问题。主要表现为对期货部门进行独立的考核，而不是将其与现货部门纳入统一考核。其原因在于企业管理层对期货交易的存在误解。根据调查，我们发现这部分企业的管理层普遍认为期货部门员工运用期货工具“必须盈利”，否则便是其工作失误。由此可见，企业内部存在对期货交易的误解，其原因主要是集中在对期货工具的认识不充分。

（四）期货交易风险较高

期货交易的首要作用是帮助钢铁上市企业规避风险，其次才是帮助企业获得利润，但由于企业逐利的冲动，使其在期货交易的过程当中违背了规避风险的初衷而呈现出较大的投机的倾向，投机倾向又使得钢铁企业面临巨大的风险。正如前文所述，钢铁企业可以通过利用少量成本控制期货合约以获得大量的收益，然而在期货交易中钢铁企业一旦预测失误，高杠杆的期货市场也会为钢铁企业带来巨额的亏损。同时，我国的金融市场是弱势有效型金融市场，目前市面上的价格只能反映市场过去的历史信息，现有的价格不能体现未来市场的变化情况。也就是说，期货交易套期保值虽然能够帮助企业对冲现货市场价格风险，但如果发生现货市场的价格波动与钢铁上市企业预期相反的情况，那么企业将会面临巨额的损失，这是钢铁上市企业参与期货交易不可避免的风险。这种风险对于那些刚进入期货市场，对期货市场、业务操作不熟练的钢铁上市企业，打击更为致命。

五、我国钢铁上市企业开展期货业务的几点建议

（一）加强期货部门与现货部门的配合

根据对成立了期货部门的钢铁上市企业期货部门设置与套期保值效果的调查，本文发现期货部门与现货部门配合越密切，该企业套期保值的效果越好。酒钢集团对期现货部门业务配合进行了初步的尝试，取得了良好的业绩。企业可以参考酒钢集团的运营模式，加强期货部门与现货部门的配合以提高自身参与期货市场的效果。

（二）重视钢铁期货交易人才的培养

人才是企业发展的第一资源，钢铁上市企业若想要取得长足稳定的发展，必须要重视期货交易及期货交易人才的培养。钢铁企业在培养期货交易人才时应当充分利用交易所培训、中国钢铁协会会议、期货公司到访培训等机会对这部分人才进行培养，在提高其期货交易人员的业务能力的同时强制要求他们必须定期对企业生产、采购、销售部门进行调研，时刻了解企业的实际情况，以打造一支具有钢铁特色的期货交易团队。

（三）建立期货交易规范，加强管理层对期货交易的认识

首先钢铁上市企业需要不断规范企业内部期货操作流程，通过企业领导层与期货部门和现货部门的共同研究，决定适合企业的期货品种以及合适的期货交易比率，并且定期调整以适应不断变化的市场。其次企业领导层应当定期与期现货部门进行交流，加强对期货交易的认识。最后企业管理层应当将期货部门与现货部门纳入统一考核，以客观反映期货人员的工作绩效。

（四）提升企业自身在期货市场的交易能力，降低自身风险

在加强对期货交易人才培养的同时，上市钢铁企业自身也需要通过开展学习会、研讨会以及业绩数据分析会之类的方式，定期进行信息交流。在这样持续的学习与交流中，企业管理层能够不断地了解期货市场，对期货交易制定合适的策略以及参与力度，控制过分投机；企业员工能够提高整体对期货市场的认识、减少企业对期货交易的误解与偏见；企业整体期货交易水平能够得到一个质的飞跃，大大降低期货交易的风险，减轻钢铁上市企业自身的负担。更重要的是，企业能够在不知不觉中蜕变成一个可以不断适应外界环境变化的学习型组织，获得长远的发展。