上市公司股票回购的财务效应分析——以美的集团为例

高歌 王莎

（西北大学现代学院，陕西 西安 710130）

一、引言

2018年10月26日，全国人大常委会对《中华人民共和国公司法》中有关公司股份回购的部分规定进行了修改。新修订的《公司法》增加了回购情形，简化了决策程序，建立了库存股制度，使公司股票回购自由度得到大幅提升。在此背景下，我国上市公司纷纷制定回购方案并执行，证券市场迎来新一轮回购浪潮。本文结合美的集团的案例，对上市公司股票回购的正面效应及负面效应进行分析，以期帮助企业趋利避害，减少财务风险损失。

二、股票回购概述

股票回购对于改善上市公司的治理模式、优化资本结构以及提高资本运作效率有着极大的作用。公司回购的股票有两种处理方法：一是进行注销，使公司的注册资本有所减少；二是将其保留下来，以便后期用来股权激励。

上市公司进行股票回购动机可归结为以下几种。一是防止兼并与收购。股票回购可以减少流通股票，防止恶意并购。同时，流通股票的减少也会抬高公司股价，增加对方并购的难度。二是改善资本结构。上市公司利用自有的流动资金进行股票回购后再将被回购的股票注销，可以优化企业资金体系，减轻支付现金股利的财务负担。此外，当公司长期负债比例过低时，可通过长期借款进行回购股票，利用财务杠杆的增减变动优化资本结构。三是稳定股价。股价过低可能影响投资者信心，而股票回购可以提升公司股价，稳定并增强投资者及消费者对企业的信心，促进企业良性发展。四是维持并提高每股收益水平。上市公司作为相对成熟的大企业，经营状况良好且会存在现金盈余。为了提高资金利用率，可以实施股票回购或现金红利政策，提高股票价格、维持每股收益水平。

三、股票回购的财务效应

（一）股票回购的正面财务效应

1、财务目标效应

股票回购使得流通在外的股票数降低，公司不必再为这部分股票支付现金股利，节省下来的资金可用于生产经营，提高公司经济效益。盈利水平上升又会增强投资者信心，有利于提升股票价格，实现股东财富最大化的财务目标。由于股东因公司回购股票而取得的收入暂不需要缴纳个人所得税，这也可以实现节税的财务目标。

2、股利替代效应

上市公司利用闲置资金进行股票回购，在合理利用资金的同时减少了流通在外的股份，有助于减轻公司的支付现金股利的财务负担。股票回购会导致股价受供求关系影响而上涨，这也增加了股东的自身利益。股东可根据自身需求出售股票，或者继续持有该公司股票。这种利用股票回购代替支付现金股利的方式，对于投资者和公司来说是一个双赢的选择。

3、财务杠杆效应

投资报酬率和债务利息率是影响股票回购的两个重要因素。当前者大于后者时，企业可以通过增加负债来进行股票回购，此时企业收益大于费用。同时，适当增加财务杠杆率，有助于提高每股的收益水平。因此，当公司财务杠杆率较低时，可以通过增加负债来进行股票回购，减少现金股利支出，增加公司的获利。

4、资本结构效应

上市公司利用现金或者长期借款进行股票回购，使得资本结构中股权资本比重有所下降,从而提高了企业的财务杠杆率。这种行为缺点因为资金减少债务增加，企业的财务风险也会增加。

（二）股权回购的负面财务效应

1、可能增加筹资风险与支付风险

股票回购需要一次性支付大量的资金。这些资金的来源有两种，一是公司内部的闲置资金，二是从金融机构筹集的资金。利用自有资金进行股票回购会减少公司流动资金，利用负债进行股票回购会增加企业的负债率，两种方式都会导致公司偿债能力下降。公司资金周转一旦出现问题，就会影响公司的支付能力和变现能力，影响正常的生产经营活动，甚至导致企业破产。

2、可能损害中小股东利益

在股票回购中，企业具体内幕信息由大股东和公司高管等内部人员所垄断，他们与中小股东的利益并不同。无法及时获知准确消息的中小股东只能被动的根据公司发布的回购要约来进行决策。这种交易地位的不平等使得中小股东成为股票回购中的利益牺牲者。

3、可能操纵利润与粉饰财务指标

股票回购会导致公司净资产减少，在上市公司盈利水平稳定，年利润保持不变的情况下，净资产的减少会导致净资产收益率大幅度提升。部分不良企业会利用股票回购来人为调整公司的利润指标，向投资者传达出公司经营状况良好稳定的虚假信息。

4、可能引发连带负财务效应

如果股票回购行为没有成功，公司可能会陷入财务困境。财务形象受损，会使投资者失去信心，选择抛售股票，导致公司股价下跌。

四、美的集团股票回购分析

（一）美的集团股票回购背景

政策方面，2005年起，我国陆续出台并完善了上市公司股票回购相关规定，股票回购限制不断减少，回购条件逐渐放宽。2018年10月《公司法》中有关公司股份回购部分的规定修改，更是引发了新一轮的股票回购浪潮。

行业方面，2015年受金融危机影响，我国经济发展速度放缓各行各业开始出现危机，整个家电行业都陷入了寒冬期。2018年无论是线上还是线下，家电的销售量都不断下降。

企业方面，2015年下半年，美的集团受经济大环境的影响，股价持续下跌。为了扭转局势美的集团建立了股票回购的长效机制。2015年8月至2019年3月，美的集团先后进行了多次股票回购。

（二）美的集团股票回购的财务效应分析

1、财务正效应

美的集团使用大量资金迅速完成股票回购，并将回购的股份予以注销，一方面减少了公司的注册资本，提升了企业价值，扭转了公司的市场形象；另一方面也让投资者的利益进一步得到了保障。股票回购并注销后，美的集团总股本占回购前的98.18%。随着公司业绩上涨，公司的每股收益也会不断增加，进而吸引更多投资者，提升美的集团的市场价值。美的集团在2015年实施回购措施后，股价不断上升，2018年3月1日股价达到了61.34元/股的价格。随后股价虽有波动，但整体趋势仍保持向上增长。

2、财务负效应

受市场环境影响，美的集团股价在2018年有长达九个月的下滑期。这说明股票回购对于提升公司股价在短期内有一定的作用，但是长期效益难以预测。加之美的集团进行的一系列股票回购，都是使用公司的自有资金，这导致公司内部资金压力增大，流动比率减少，同时也会影响到流动负债的偿还能力。

中小股东一般在证券市场上处于弱势地位，美的集团进行股票回购使得股权结构发生了改变，影响到股东间的财富分配比例。美的集团将因为持股比例增大而获得更多收益，从而有损中小股东的利益。

五、结论

本文对美的集团股票回购的背景、财务效应进行了分析，得出以下结论：第一，在经济市场整体不景气的大环境下，股票回购能够提升股价，给投资者传递利好消息，稳定并增强投资预期；第二，股票回购对于股价的提升作用是暂时的，股票回购不能作为长期运营手段；第三，上市公司要谨慎进行股票回购，否则很容易导致公司陷入财务危机；第四，要想维持企业良好发展，还需政府支持以及企业自身不断改革创新。