帝王洁具并购欧神诺案例分析

□ 李卫霞

(商丘学院 河南 商丘 476000)

一、并购背景介绍

(一)并购方：帝王洁具

帝王洁具成立于1994年，是一家专注于生产高端卫生洁具的企业，集设计、研发、生产、销售卫浴产品及配套设施为一体，始终坚持“品质第一，顾客第一”的经营理念，为消费者提供优质服务，倾力打造深受消费者喜爱和推崇的民族品牌。

由2015年至2016年年度财务报告可知，帝王洁具2015年至2016年各项业务占主营业务收入的比例基本持平，发展模式较为单一。2016年主营业务收入主要集中于亚克力卫浴，占总体的72.30%，其次主营业务收入来自于陶瓷洁具，所占比例为6.84%。为主营业务收入贡献最少的是家用桑拿房，占总体的0.81%。

(二)被并购方：欧神诺

欧神诺品牌创建于1998年，是广东省佛山市第一家在新三板挂牌的公司。公司定位于中高端建筑瓷砖市场，主要生产玉质瓷砖、仿古砖和大理石瓷砖等产品，产品种类繁多。自成立之初，欧神诺一直致力于提升自身的科研能力，与多所大学合作，建立了“产学研”合作平台，企业经营业绩不断攀升。

功能性食品必然是以食品而不是以药物的形式存在，并且能够在饮食中被消耗。功能性食品可以是天然食品，或者被改造和修饰过的食品[17-18]。菊芋是大量功能性食品的天然原料，如菊糖、果糖和低聚果糖[19]，这些产品兼有营养和功能属性，特别是对患有Ⅱ型糖尿病和肥胖症的人群有利[20-21]。

二、并购过程

2016年12月29日，帝王洁具董事会批准了其将采用发行股份的方式收集资金并购欧神诺的议案。帝王洁具将收购欧神诺98.39%的股权，需要为此付出3084万股股份和2亿元现金，此次并购总计花费19.68亿元。

由表2可知，净资产收益率在2015年至2016年呈现下降趋势，2016年至2019年净资产收益率呈现逐年上升的趋势，尤其是在并购完成后的2018年和2019年增长幅度较大。根据年报可知，在并购欧神诺之后，帝王洁具借助欧神诺顺利进入工装市场，并与知名房地产企业碧桂园达成合作意识，增加了产品的销量，大幅度提高了企业的净利润，最终使得盈利能力提升。

一般认为，速动比率等于1最好，说明速动资产正好偿还当前债务。由表3可知，速动比率在2015年至2017年呈现上升的趋势，且数值大于1，在并购完成后，速动比率迅速下降，在2018年至2019年其数据接近1。这表明并购后帝王洁具速动资产可以偿还当前的债务，企业自身具有一定的偿债能力。

三、帝王洁具并购欧神诺的绩效分析

(一)营运能力分析

表1 帝王洁具营运能力相关指标趋势变化表 单位：次

由表1可以看出，帝王洁具应收账款周转率呈现波动上升的趋势。2016年为最低值，但在2016年之后，应收账款周转率逐年上升，表明产品的销售价格和销售数量上升，营业收入大幅增长，资金回收加快，资金的使用效率提高。总体而言，在并购后，帝王洁具的资金流动性得到了提高。

“56岁”的美加净和“59岁”的大白兔奶糖跨界合作，前一段时间在网上的讨论度是盛况空前。两者推出联名款——美加净牌大白兔奶糖味润唇膏，完美保留大白兔奶糖的经典味道。9月20号十点整在天猫旗舰店限量销售920套，不到半秒被抢空。据悉，这款润唇膏10月正式推出，“双十一”之前面市。

2015年至2019年帝王洁具的存货周转率呈现逐年上升的趋势，尤其在完成并购的2018年之后，存货周转率大幅提升。从年报可知，在并购完成后，帝王洁具借助欧神诺已有的销售渠道，实现了销售网点的全覆盖，提高了企业的销售率。同时也积极和家装公司及电商合作，更深层次的拓宽了销售渠道，增加相关产品的销售量，从而提高了自身的存货周转率。

销售毛利率在2015年至2017年呈现波动下降的趋势，但在完成并购后，即在2018年至2019年该指标呈现上升趋势，且2018年相对于2017年，该指标增加了5.60%。根据前文对并购双方的介绍可知，并购前帝王洁具主营业务收入主要来自于亚克力卫浴产品。在并购后，其主营业务收入主要来自于亚克力卫浴及陶瓷产品。并购使帝王洁具拓展了业务范围，在并购完成后会使帝王洁具毛利润增加，最终使得销售毛利率在并购后大幅上升。

(二)盈利能力分析

表2 帝王洁具盈利能力相关指标趋势变化表

2017年7月13日，帝王洁具开始停牌。一周后，中国证监会批准了帝王洁具并购欧神诺的交易方案。截止2017年9月29日，根据相关协议规定，帝王洁具已收购欧神诺99.99%的股份。

总资产净利率在2018年其大幅增加，相对于2017年，其增加了将近2倍。在2015年至2019年总体呈现下降趋势，但2019年的数值仍然大于并购当年2017年的数据。这主要是由于并购会给企业带来协同效应，会增加企业的利润，在一定程度上提高企业的盈利能力。

总资产周转率在2015年至2017年呈现下降的趋势，但在并购之后的2018年有小幅上升，虽然在2019年又呈现下降趋势，但其大于并购之前的数值。总体而言，并购前的总资产周转率小于并购后的数据，这主要是因为并购使得帝王洁具资产规模扩大，且由于欧神诺原本的盈利能力较强，带动了帝王洁具的主营业务的增长，使得总资产周转率大于并购前的数值。

求解子优化问题式(8)时,首先创建s×r的高斯随机矩阵Φ,用于实现后续Kaczmarz迭代中投影操作的降维运算,其中s=log(r),并依据矩阵V中每列大小随机选取r列构造子矩阵然后对U的每行进行循环,选取矩阵V中与当前行Ui最匹配的列进行投影.由引理1可知,与的内积和Ui与的内积近似,故算法可在降维后的子空间中选取与Ui最匹配的列其中为了确保列选取的最优性,算法随机选取矩阵V中的一列Vl对进行验证,并保留和Vl两者中与当前行Ui最匹配的列进行投影运算.

通过以上分析可得，企业并购后，结合自身情况，控制三种指标较小范围波动，表明营运能力良好。并购对帝王洁具运营状况有着积极的推动作用，有利于企业的稳定发展。

通过以上分析可得，并购在短时间内使企业盈利能力快速上升，帝王洁具盈利能力增强，竞争优势得到提升。

(三)偿债能力分析

表3 帝王洁具偿债能力相关指标趋势变化表

公路工程中的冷接缝施工技术则主要是以直接对工作缝进行实时连接来体现，比如在摊铺新摊铺带之前，将摊铺带边缘要做切平刨毛处理，碾压前将新铺摊铺带做接缝侧边靠近设置，并对侧边缘进行铲齐削直作业，碾压期间让碾压机做静压一遍后再进行振压，以此完成冷接缝施工[2]。

2018年1月5日，帝王洁具正式完成了对欧神诺的并购。

流动比率是流动资产偿还流动负债的能力，一般来说，指标在2左右为好，过高或过低都会影响企业的发展。由表3可知，流动比率在2015年至2019年呈现波动下降的趋势。并购前流动比率的数值大于2，在并购完成后，该数值迅速下降至1.4左右，表明流动资产的增长趋势小于流动负债的增长趋势。并购后帝王洁具流动比率处于合理范围，表明企业能更好的利用自身资源，具有较好的短期偿债能力。

由表3可知，资产负债率在2015年至2019年呈现波动上升的趋势。根据年报可知，在并购完成后，帝王洁具为被并购方欧神诺提供了资金支持，以确保其各项业务的正常开展，由此导致帝王洁具资产负债率上升。

通过上述分析可知，帝王洁具流动比率及速动比率在并购后下降，且在合理范围内波动，表明企业在并购后短期偿债能力维持稳定，企业偿债风险较低。

(四)发展能力分析

表4 帝王洁具发展能力相关指标趋势变化表

主营业务入增长率大于10%的时候，表明企业发展状况两好，属于成长型企业。当主营业务收入增长率在5%至10%之间的时候，说明企业发展稳定，有衰退趋势。如果指标小于5%，则表明企业进入衰退期。由表4可知，主营业务收入增长率在2015年至2019年呈现波动上升的趋势，并购后的数据大于并购前的数据，且均大于10%。表明企业发展状况较好，属于成长型企业。

总资产增长率在2015年至2019年呈现波动上升的趋势。相对于2018年，2019年该数据虽然大幅下降，但仍然高于并购前2015年至2017年的数据，表明企业发展能力得到了提升。由年报可知，在并购完成后，企业应收账款、固定资产大幅增加，增加比例分别达到19.07%及10.71%，使得企业总资产增长率迅速增加。

2.1 两组患儿临床疗效比较 观察组总有效率显著高于对照组，差异有统计学意义(χ2=15.72，P<0.05)。见表1。

通过上述分析可知，企业在并购后主营业务收入增长率和总资产增长率比并购之前高，意味企业未来发展有前景。两项指标的变化说明帝王洁具在并购后有较好的发展能力。

作为教学综合体的语文科目，由情感丰富的语言与生动形象的文字而组成，其学科有着少而精的教材内容，语文教师应以教材为切入点进行教学开展，结合教材内容的知识点及存有的问题展开分析和解答，激发引导学生实行自觉自主的进行学习。前期小学一、二年级阶段，教师要教授学生认字识字且对语文教材内容简单的朗读阅读，到了小学三、四年级应深入研究教材内容，进行语文知识进一步的延伸，小学五、六年级时，教师要对在现阶段语文基础上对初中内容的教学作好提前的铺垫作用。因为小学三年级的语文教学起着承上启下的关键作用，所以语文教师需要认真负责的将这一阶段的教学工作做好。

四、研究启示

(一)选择合适的被并购方

在并购时要选择一个合适的被并购方，有助于企业优化自身的产业布局，拓展自身的经营范围，提升企业的发展能力，使企业处于良性循环状态。在本案例中，帝王洁具在并购前主营业务为亚克力卫浴的销售，通过并购欧神诺，帝王企业可以借助欧神诺的资源顺利进入陶瓷产品市场，有助于实现帝王洁具多元化战略，同时也可以稳固其在市场中的地位，增强其核心竞争力。

(二)注重并购后的资源整合工作

并购成功与否取决于并购后资源整合工作的好坏。如果并购后资源整合工作不到位，极有可能导致并购失败。帝王洁具能够成功并购欧神诺，一个重要原因就是并购后资源整合工作做得好。通过前文分析可知，在并购后，企业的营运能力、盈利能力和发展能力得到了较好的提升，而且帝王洁具借助欧神诺的供应链优势，积极开拓自己的营销渠道，扩大自身的经营范围，提高市场占有率，从而在整体上提升了企业的核心竞争力。