基于收益法的商业银行价值评估——以重庆银行为例

(重庆理工大学 重庆 401320)

前言

随着中国经济的深入发展，资本市场的日益完善，资产评估在金融领域内的应用也越来越受到重视。商业银行在过去一直处于中国金融领域的核心地位，但随着利率市场化的推进以及金融监管的进步，商业银行发展也受到了影响。在这样的背景下，对商业银行进行准确的价值评估对我国银行业及金融市场的长远健康有着重要的意义。

一、商业银行价值评估的特点

(一)商业银行业务范围广

随着金融市场的发展和成熟，商业银行业务也越来越综合化，关于商业银行的业务可以分为两大类一是传统业务二是表外业务，传统业务也就是我们所说的表内业务，它是商业银行利润来源的主要部分。表外业务以金融衍生品为代表，它的价格波动范围非常大，风险很高。

(二)商业银行的现金流估计难

银行类企业的自由现金流量估算与其他普通企业不同，它的计算非常的困难。主要是由于金融类企业在净利润方面会受到国家宏观政策调控的影响，且这种影响十分大，例如商业银行的存款准备金率就能直接影响到商业银行的净利润的多少。此外，像我国这类利率管制的国家，存贷款利率的任何微小浮动都会对银行业的利润产生至关重要的影响。其次，国家的宏观调控措施如信贷政策的改变，都能够直接影响到商业银行的贷款的投放量和存款增量，进而会影响到对商业银行自由现金量的核算。这些问题都给银行类企业的现金流的估算带来一定的挑战。

(三)商业银行内在的脆弱性

商业银行的经营状况会受到一个国家的经济安全、经济形式的影响。狭义的金融脆弱性理论指出由于金融业具有高负债经营的行业特点，金融的内在脆弱性便是金融业的本性。商业银行的内在脆弱性使得我们在对其进行价值评估时不能独立于外部环境来进行。因而，我们在对商业银行这类金融机构进行价值评估时不能单单关注该类企业的经营状况，还要考虑到这种企业所在国家的宏观经济状况以及国际著名评级机构对所属国家的主权评级情况。

二、估值方法概述

(一)重置成本法

重置成本法是指把被评估企业的各种要素资产的评估值进行简单的加总，从而求得企业整体价值的方法。但是它无法体现和反映出商誉这类无形资产的价值，然而商誉对企业的收益是具有极大作用的。与此同时，由于我国商业银行的实际不良贷款率较高，加之由于历史的原因使得商业银行表内的非信贷业务的资产质量不容乐观，这些原因都会使得以资产价值为基础的成本法对商业银行进行价值评估十分的困难。

(二)市场法

市场比较法是指在金融市场中，利用与被评估资产有相似性或可比性的参照物价值来得出被评估资产价值的方法。然而市场法的应用具有严格的条件，不仅需要有健全有效的资本市场为基础，还需要找出与被评估企业相似企业的最近平均实际交易价格并将其作为估算企业价值的参照物。但是到目前，不管是从我国资本市场的发育程度上看，还是从可比企业的数量上来看，都难以完全满足市场法应用的前提。因而使用市场法对商业银行进行价值评估有着明显的局限性

(三)收益法

收益现值法的定义是基于对未来进行预测的评估方法。此方法是通过预估被评估企业的未来的预期收益并将其折现成当前价值，从而计算出被评估企业的价值。收益法最能反映企业价值的内涵特征，是评估企业价值最直接最有效的方法。在运用收益法对商业银行进行价值评估时，既可以使用以现金流量为基础的现金流量折现法，也可以使用以利润为基础的净利润贴现法。因为现金流量折现法有其特殊优势存在，它考虑到了会计利润会受到会计方法、会计政策等人为因素干扰的不利影响，因而它更能准确地反映经济现实，从而更全面地体现出企业整体素质，更好地揭示企业价值内涵。

三、以重庆银行为例利用收益法进行价值评估

下面将用收益法里的三种方法对重庆银行进行简单的价值评估。

(一)用账面价值法进行评估

首先企业净资产的来源主要依靠企业年度财务报表中的利润表、资产负债表、现金流量表和所有者权益变动表这四部分中的数据进行汇总计算得出。因此用这种账面价值法计算出的评估值就是企业的每股净资产，而企业的每股账面价值就是企业的净资产和股票总数的比值，可以用公式P=W除以N来表示。其中p指的是企业的每股净资产，W 指的是企业的净资产，而N指的是企业的股票总数。我们可以根据重庆银行 2018 年的年报得出，标示 2018 年度归属于重庆银行股东的每股净资产为 8.328 元，换句话说，重庆银行在 2017 年 12 月 31 日的每股账面价值是 8.328 元。

(二)用折现现金流法进行评估

公司的资金是否能够健康的运转影响着公司的价值。一个公司的资产有着为公司提供未来期望现金流的能力。我们通过现金流折现模型可以构建一个基于金融衍生品价值方向上的现金流折现模型，模型如下所示:

在上述表达式中：等式最左边的V 代表的是被评估企业的资产现值;CF t 则代表未来第 t 期的自由现金流;WACC 是折现率，它代表着公司整体的加权平均资本成本，它可以反映出企业各期现金流的风险。结合重庆银行2017年的财务报表，且参照现金流和折现率相应的准则，本文将对反应各期现金流风险的折现率(WACC)利用资本定价模型(CAMP)来进行对应的分析，对金融衍生品资产价值评估方向上的现金流折现模型采用计算折现连续价值来估算。以下是估算情况。

1.关于相关系数的估算

本文将采用简单的公式来估算出重庆银行的连续价值，各个参数主要包括以下几项，首先是系统性风险β值、其次是无风险收益率(Rf)、风险溢价的收益率(Rm-Rf)、预期净利润的增长率(g)、以及预期的净利润(NP)等。

(1)确定系统性风险β值

衡量系统性风险的 β值 是投资者衡量投资该股票风险的指标，从长江证券金融行业的高级研究员钱锟所著的《金融、保险行业研究》一书中可以得出，我国银行业 β 值普遍介于 0.8 至 1.1 之间，本文则假定重庆银行的 β 值为 0.9。

(2)确定无风险收益率Rf

国外关于无风险收益率的定义中普遍都是基本采用 10 年期的国债收益率来作为参考。由于我国在2000年发行的10年期付息国债在2010 年3 月30 日的到期收益率3.43%，因此，在连续价值期间可以将无风险收益率上调至3.5%。

(3)确定风险溢价收益率Rm-Rf

首先在CAPM 模型中，风险溢价是我们在多年的历史数据的基础上通过计算得出来的。关于风险溢价的定义有如下阐述：观察时期内目标上市公司的平均收益率与无风险证券的平均收益率指尖的差额。如果我们以美国的股票市场中的 5.50%的风险溢价收益率作为参考，那么由于中国金融市场的风险性比美国要高，因而我们可以考虑到中国国内的宏观经济的波动程度较大以及金融市场结构两个方面的因素，预测期间把风险溢价收益率有所上调，上调到6%，通过这样可以表明我国证券市场的不成熟性和不稳定性。

(4)确定折现率

关于巨潮资讯数据中心提供的数据显示，我国上市公司的平均收益率为 2.72%，因此本文将2.72%用作后续模型分析中所使用到的折现率。

(5)预测净利润增长率(g)及预测净利润(NP)

我们通过整理重庆银行 2012 年到 2017年的财务报表，将统计后的净利润增长率(百分比)以下表展示:

2012年2013年2014年2015年2016年2017年0.2930.2100.2140.1200.1050.075

在对上述净利润表用 Excel 进行线性预测后，可以预测出2018 年重庆银行的净利润增长率为1.9%，具体预测数据如下图所示：

据重庆银行 2017年财务报表所示，在2017年度重庆银行的净利润为38.22亿元。通过参照之前得出的预测净利润增长率，可以得到2018 年重庆银行的预测净利润为38.94亿元。

2.计算股权资本成本

我们选择CAPM模型R=R f+(R m- Rf)×β来计算预测期股权资本成本。

首先我们要明确预测期内的无风险收益率为 3.24%，风险溢价的收益率取为6%，重庆银行的β值取的是0.9，则有:R 1=3.24%+6% × 9=8.64%

在连续价值期间无风险收益率取的是3.5%，风险溢价则取的是5.5%，β取 0.9 则有:R 2=3.5%+5.5% × 0.9=8.45%

3.评估预测期内的价值

假定预测期为2018年-2019年这两年，预测期现金流估算模型如下所示：

作为企业债权人和股权人所获得的总现金流，股权自由现金流的计算公式我们可以根据其定义导出：

股权自由现金流=净营业利润+非付现费用 - 所有新投资=净营业利润 - 净投资

根据之前得到的预测期现金流量和折现率，预测期内现金流量的现值也就是预测期的价值，我们可通过复利现值的计算公式求得:预测期复利现值的计算公式为:CF t+1=CF t × 1/(1+i)n。其中1/(1+i)n 是复利现值系数，i为利率(即折现率)，n 为年数。

(三)用市场比较法进行评估价值

在使用市场比较法中，我们可以直接将目标上市公司股票的收盘价来作为股票的价值。我们可以根据2018年重庆银行财务年报中股的份变动及股东情况所示，2018年度重庆银行不存在附带限售条件股份，因此重庆银行的每股市场价值为4.47元。

(四)评估结论

从对重庆银行进行价值评估的结果上来看，不同的评估方法之间存在着差异，造成差异的原因可能有以下几点。一是股价本身就具有不确定性，它是一个波动的值，会受到宏观经济情况、股市整体波动、以及投资者偏好的影响。二是在运用收益法进行评估时，部分科目由于数据缺乏等原因无法进行调整，出现了误差。第三是在运用现金流折现法中计算加权平均资本成本时忽略了债务成本，也可能存在一些偏差。

四、关于完善商业银行价值评估的建议

首先金融行业有它的特殊性，它是一个高风险额行业，因而该行业是具有很多的隐患的，从2008年的金融危机可以看出来一个小小的金融风险点的出现就会对整个国家社会的稳定和经济的发展带来很大的影响，严重的是金融风险的传递性会引发世界性的经济危机。随着全球化的加深以及各国间金融关系日益紧密，我们更需要有专业的价值评估理论和程序，才有助于维护金融市场的安全与稳定，基于此种背景下，在对商业银行进行价值评估时有以下建议。

(一)从价值评估方法的角度上看

首先价值评估人员要充分了解到商业银行这类金融机构的资本特征和它的经营特征，在评估初期应该与被评估的目标银行管理人员和财务人员进行深入的交流，全方面的了解到目标评估银行目前的经营和管理的状况。其次作为专业的评估人员还应当提升个人的综合素质，深入了解到商业银行的行业发展动态，及时储备评估业法律法规。同时，评估人员在运用评估方法时，不仅要遵循评估方法的一系列原则，还应及时调整科目，使得评估出来的结果更符合实际情况对于被评估主体而言，要加强自身的管理能力，最大限度的提供准确完善的财务信息。

(二)加强对资产评估的监管，强化金融行业的评估机制。

在2005 年年底，我国启动了《资产评估法》，国家是以明确的法律条文规范了资产评估行业。但是，我国评估业起步晚，依旧存在着许多不足。我们可以借鉴国外先进的一些关于商业银行价值评估的经验，构建起行业和政府协作的制度体系。在评估过程中，政府则不应该介入评估机构的工作之中，要时刻保持两个主体的独立性。同时政府还应从制度建设和立法层面上对评估行业的工作给予支持和保障，并积极监督。评估机构也应协助政府贯彻落实国家颁布的相关法令，独立行使职责。