研发投入对企业价值的影响——基于在线教育板块上市公司的实证研究

(重庆理工大学 重庆 401320)

一、引言

众所周知，教育是立国之本，社会进步与个人的发展都离不开教育。随着数字经济时代的到来和互联网的发展以及大众对于个性化学习的需求，在线教育应然而生，打破了线下教育的局限性，教育与互联网、人工智能等前沿科技的创新融合更是推动了在线教育行业的发展。2020年教育部提出的“停课不停教，停课不停学”使得在线教育受到了更为广泛的专注。2020年7月14日，国家发展改革委、教育部等十三部门明确提出，要大力发融合化在线教育，最终形成高质量线上教育资源供给等意见。一系列政策给在线教育行业企业带来了新的发展契机和挑战。

在国家给予在线教育利好政策的背景下，在线教育企业需要把握住新的发展机遇，做出积极的响应，更好地促进企业的发展和提升企业价值，其中研发投入是影响企业价值的一个不容忽视的重要因素，是推动企业长期发展的内在动力，因此企业应当重视对研发的投入。但是R&D投入不同于企业的一般生产活动，研发投入具有很大的不确定性和高风险，是否一定会提升在线教育企业价值需要通过实证研究来解释。目前学术界对于针对在线教育企业研发投入与其价值的相关性研究的文献较少，本文立足于在线教育行业企业进行针对性研究，拟从实证分析的角度出发，研究在线教育企业研发投入与其企业价值的相关性。

二、文献综述

通过查阅相关文献发现，目前很多学者就研发投入和企业价值或者企业绩效的关系进行了探索和研究。关于研发投入与企业价值的相关性研究成果尚有差异，经过梳理，前人的研究观点主要分为以下两个方面。

(一)研发投入与企业价值呈正相关关系

罗婷、朱青和李丹(2009)研究发现R&D与同期股价的变动不相关，但与企业未来一年的股价变动具有显著的正相关性。谢菲(2013)从生命周期的角度对企业的创新研发投入与企业价值的关系进行了研究，研究结论认为处于成长期的公司价值与前期R&D投入具有显著的正相关性，而处于成熟期和衰退期的公司的价值主要受当期R&D投入的影响。苏玉珠、张朋丽(2019)选取了2013—2017年在沪深上市的医药制造业企业为样本，分别从相关性、滞后性和累积效应三个层次对创新投入与企业价值的相关性进行验证，研究发现创新投入强度与企业价值具有显著的正相关性，同时创新投入对企业价值的影响具有滞后性和累积效应。朱志红、李诗宇(2019)以新能源上市公司作为研究对象，发现新能源上市公司的研发资金投入与研发人员投入对企业价值的提高都具有积极影响，且均存在滞后性。

(二)研发投入与企业价值并非正相关关系

虽然学者们通过实证研究普遍认为研发投入强度与企业价值存在正相关关系，但是也有学者通过研究得出了研发投入强度与企业价值存在负相关关系或者不存在相关性的结论。

刘丽娜、刘芸(2018)选取了创业板上市公司作为研究对象，发现创新研发投入与企业价值呈非线性的倒U型关系。刘辉、滕浩以技术密集型上市公司为研究对象，实证处于导入期和衰退期的企业的研发投入强度与企业价值并不存在显著的相关性。

综上所述，关于企业研发投入与企业价值之间的相关关系的研究结论并不一致，同时研究对象大多为制造业企业、创业板上市公司等企业，以在线教育企业为研究对象的相关实证研究还比较少。本文在借鉴已有的研究成果的基础上，对在线教育企业的研发投入与企业价值之间的相关性进行有针对性的研究。

三、理论分析与研究假设

“创新理论”最早是由经济学家约瑟夫·熊彼特在《经济发展理论》一书中提出的，其具体可归纳为产品创新、技术创新、市场创新、资源配置创新和组织创新。根据熊彼特的创新理论，创新对公司的发展具有重大的推动作用，创新已经成为公司快速发展和稳健经营的重要影响因素，是当今社会的一个热门话题。目前我国各个行业对创新都十分重视，不仅仅是高新技术企业，其他行业的公司也在逐步加大研发投入。在线教育行业是传统教育与互联网、人工智能等其他高新技术行业结合起来的新兴行业，它打破了传统教育在时间和空间上的局限性，让教学方式更加灵活。在线教育行业就是创新的产物，但面对新的市场需求，在线教育企业仍然需要不断地创新，企业的创新活动要主动去适应市场的需求和变化,才有可能应对新市场需求和研发新产品，进而提高企业的核心竞争力，最终提升企业价值。如上文所述，学者们关于企业研发投入与企业价值之间的相关关系的研究结论并不一致，因此，本文在已有研究的基础上，针对在线教育行业上市公司进行具体分析，提出如下假设：

假设：企业研发投入强度与当期企业价值呈正相关。

四、实证研究

(一)模型设计与变量定义

本文主要研究的是在线教育企业研发投入与企业价值的关系，考虑到不同企业研发投入金额存在较大差异，因此解释变量选取了研发投入占营业收入比例也即研发投入强度作为研发投入的替代变量。被解释变量选择了Tobin’Q作为企业价值的替代变量，同时对Tobin’Q值做取对数处理，以便于不同规模的企业进行比较。为了更好地进行实证研究，本文在参考了已有文献之后，选取了盈利能力、企业规模、资本结构作为控制变量，其中，由于不同规模的企业的研发创新活动也有所不同，因此对企业规模做取对数处理，用Size表示，采用资产负债率来表示资本结构。采用变量定义详见表1。

表1 变量定义

根据本文的研究目的，构建模型来检验所提出的假设，模型如下：

Tobin’Qi,t=α+β1RDIi,t+β2ROEi,t+β3Sizei,t+β4Levi,t+ε

其中α是常数项，βi是变量系数，ε是误差项，i表示第i家在线教育企业，t表示第t年。

(二)样本选取与数据来源

本文以在线教育行业进行针对性研究，选取了我国在线教育板块上市公司作为研究样本，为了确保数据的有效性，对在线教育概念板块的上市公司2015年至2019年的数据进行了如下处理：(1)剔除了所有的ST、*ST公司；(2)剔除了所需数据不全的公司。经过筛选，本文最终选择了52家在线教育板块上市公司在2015-2019年的数据作为研究样本。本文的研究指标数据均来自于国泰安数据库。

(三)描述性统计

本文对所选数据进行描述性统计分析。根据表2描述性统计结果，我国在线教育企业之间的研发创新投入情况存在较大差异，近五年研发投入强度变化不大。但Tobin’q值的均值近五年连续下降，比较其最大和最小值，可以发现我国在线教育企业之间的价值存在较大差异。根据资本结构指标，在2019年资产负债率的极大值达到了94.84%，说明有部分企业面临巨大的债务风险，但2015-2019年间资产负债率均值都在0.35左右，在线教育行业的平均资产负债率较低，变动较小。

表2 主要变量的描述性统计

(四)相关性分析

为了初步检验在线教育企业研发投入与企业价值的关系，本文首先检验了实证研究中所涉及的因变量、自变量以及各个控制变量之间的相关性，结果如表3所示。

表3 变量的相关性分析

自变量以及各个控制变量之间的相关系数较小，基本可以排除所选择变量之间存在多重共线性的问题。以上初步说明了所构建模型的合理性，可以进行下面的回归分析。

(五)回归分析

本文使用Eviews对样本数据进行回归分析，结果如表4。由回归分析结果可以得出，自变量当期研发投入强度对当期企业价值存在正相关关系，并在1%置信水平上显著，表明当期企业研发投入强度对企业价值具有积极影响。虽然资本结构没有通过显著性检验，但企业规模与净资产收益率分别在1%和10%的水平下显著，说明选取的控制变量对企业价值存在影响。模型调整后的R2为0.493603，拟合优度较好，F值为32.55704，通过了F检验，模型整体上显著，也进一步说明了模型具有统计意义和合理性。综上，假设成立。

表4 回归分析结果

五、结论和建议

(一)结论

本文以52家在线教育板块上市公司2015-2019年的数据作为样本，针对在线教育行业进行研究，旨在了解企业研发投入与企业价值的相关性，并丰富此类研究所涉及的行业。

本文研究发现，我国在线教育企业研发投入与企业价值呈显著正相关关系。但近几年在线教育企业研发投入强度的提高并不明显，说明企业对研发创新投入的重视度有待进一步提高，我国在线教育企业应该立足于企业的长期发展，重视研发创新的持续性和长期性。

(二)建议

教育乃立国之本，在线教育行业更是传统教育与互联网等高新技术行业融合的创新产物，为了更好地应对市场需求，需要不断地进行革新。本文根据实证研究结果，同时结合部分在线教育企业仅几年创新研发投入强度较低、企业价值逐年下降的现状，提出如下建议。

1.企业提升研发创新能力

首先企业应该提高对创新研发的重视程度，加强企业内部的研发投入力度，也要正确认识创新的特点，根据其对企业价值的积极影响，立足于企业长期稳定经营目标，指定符合企业自身情况的长远的创新研发战略。其次，创新成果要和市场需求相适应，把企业创新和市场结合起来。最后，优化研发团队。研发人才是企业创新活动中不可或缺的因素，企业除了要引进专业研发人员以外，也要建立和完善人才的培训管理体系。

2.政府完善鼓励研发政策

企业的发展和创新活动的开展同样也离不开政府的帮助扶持。政府应该营造和优化企业创新研发环境，鼓励企业创新发展，加大对在线教育企业的研发扶持力度，例如税收优惠政策、政府研发补助等措施对企业各个阶段的创新活动都具有促进作用。政府不仅要鼓励创新，也要加强对知识产权制度的建设，企业的研发成果在得到有效利用的同时能够得到法律得有效保护更能激励企业进行自主创新，同行业企业积极竞争研发新产品，提高自身企业价值的同时也共同推进行业的创新发展。