企业并购绩效的文献综述

■魏首博（海南师范大学经济与管理学院）

一、并购企业和目标企业财务绩效

（一）并购企业财务绩效

Satish Kumar etal.的研究显示，通常情况下，企业会因为并购活动而产生长期的协同效应，获得正的超额收益。因为并购成功会给并购企业带来更多的现金流、业务一般也更加的多元化。肖晗（2014）对以康恩贝并购伊泰药业为例进行了研究，结论显示：短期来看，此交易确实为并购方带来了正收益，但是长期是否会带来公司业绩的提升，还有待观察。但是还有一些学者发现并不是所有的并购都会给并购企业带来正收益，比如Ramesh, Valk,Vincent研究了富勒收购天山新材料的案例，结果发现，富勒在进行了并购后，其绩效指标反而有所下降。苏小东也运用实证的研究方法对中国2008-2009 年间发生的50 多起并购案例进行了财务指标分析，发现并不是所有的并购活动都能提升并购企业的财务绩效，从短期来看,甚至大部分并购企业的财务绩效是有所下降的。

（二）目标企业财务绩效

大部分学者认同并购可以提升目标企业财务绩效，只是提升的程度有所区别。Manuela,Wilfred S etal（1997）研究了美国三大航空公司的并购事件，结果表明，此次成功的并购显著改善了目标企业的财务绩效。左晓慧（2010）对2009 年发生的近50 件并购案例进行研究，发现并购双方的财务绩效都有所提升，并购为双方都带来了正收益。但是，张洽（2012）采用因子分析的方法对2002-2011 年中国上市公司发生的并购案例进行了研究。结果显示，目标企业虽然在短期和长期都取得了一定的超额收益，但是总体的绩效并不高。

二、并购财务绩效评价方法

中国对并购的研究晚于其他西方国家，特别是实证研究的方法，主要是借鉴国外学者的研究：一是事件研究法，该方法主要是通过比较并购主体并购重组前后的某一段期间内企业的累计超额收益来反应公司的并购绩效；二是会计研究法，此方法主要是通过对比并购前后的财务指标外变化情况来评价并购的效果。这两种方法是国际学术界研究公司并购绩效的主流方法。

（一）事件研究法

事件研究法是通过研究企业在并购活动前后股票价格的波动情况来衡量企业绩效的变化，一般用于评价企业并购的短期财务绩效。Frank 等（1989）就是采用事件研究法对1955-1985 年间1800多起并购事件进行了研究，发现并购期间，目标公司股东获得了25%-30%的超常收益。

（二）会计研究法

会计研究法是通过对比并购前后企业财务指标的变化来衡量企业并购前后绩效的高低。使用的财务指标主要有每股收益、总资产/净资产收益率、销售利润率等。国外学者用会计研究法对公司并购绩效进行研究主要有：Healy、Runback 等(1992)研究了1982 年前后共5 年期间美国最大的五十家并购案，结果表明并购后公司的资产回报率虽然明显提高了，但其实经营性现金流并无明显的增加。

三、企业并购财务绩效的影响因素

（一）并购支付方式对并购绩效绩效的影响

Linn,S.C.等学者研究了不同的支付方式对企业并购绩效的不同影响，研究发现，通过现金支付比股票支付的方式能给股东带来更多的超常收益。但是王萌（2010）研究了2007 年发生并购事件的A 股上市公司的并购绩效，对2006-2009 的财务数据进行分析比较，发现在并购短期内股票支付方式可以带来较大的超额收益。刘佳音等（2011）对2009 年进行并购交易的上市公司进行了考察，也得出股票支付比现金支付获得更高财务绩效的结论。

（二）并购行业的相关程度对并购绩效的影响

Healy etal.以行业交叉水平为检验标准，发现如果行业交叉水平高，则并购绩效也更加的出色。苏玉梅采用因子分析法对81家上市公司的并购活动就行了研究，结果表明，横向并购绩效最佳，混合并购次之，纵向并购效果最差。韩忠雪和程蕾(2010)2003-2008内发生的149 家并购企业进行了考察，发现短期来看多元化并购带来的市场累计超额收益率比同业并购更高。

四、结语

通过对企业并购绩效领域的国内外文献进行整理和归纳，发现国内外学者已经对并购企业和目标企业的财务绩效、企业并购财务绩效的评价方法、企业并购财务绩效的影响因素进行了多元化的研究，具有很强的理论意义。在并购绩效研究方面，国内外学者的研究方法大致以事件研究法与会计研究法为基础，差异并不大，但就结论而言，并购到底是否创造价值这一并购理论中的核心也是基础问题却并没有得出一致的结论。