西藏药业上市公司资产负债率研究——以YM医药为例

张 悦 赵 莉

资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志，是总资产中债务总额所占的比率，是反映企业长期偿债能力的重要指标。过高或过低的资产负债率，都会给企业造成不同程度的损失，不利于长远发展，企业需要根据可以容忍的风险程度来限制负债水平，通过合理界定资产负债率区间，控制在合理范围内，调整债务融资比例，降低财务风险，从而实现企业价值最大。

一、企业简介

YM 医药公司是西藏自治区的一家医药类上市公司，成立于2003 年12 月，于2016 年12 月在深圳证券交易所中小板正式挂牌上市。种植基地在林芝，生产基地在拉萨、四川彭州，营销网络遍布全国。是国家级高新技术综合医药企业——集研发、生产、销售为一体，开发和研究核心产品是糖尿病、心血管疾病等老年慢性病及妇科产科领域，力争成为中国慢性病领域领先的高端制药企业。YM医药公司的主要财务数据见表1：

二、YM 医药资产负债率比较分析

为使对YM医药资产负债率的分析更加全面, 与辅仁药业进行横向对比。辅仁药业与YM医药组织形式相同，主营业务相似，并且是医药行业的龙头企业，故选取辅仁药业与YM医药进行对比分析。本文将依据YM医药2013 年-2017 年的五年财务数据,从YM医药资产负债率比较分析和相关影响因素两部分，分析资产负债率现状。主要数据来源为网易财经和企业年报，确保数据的真实性,以便更好的对其资产负债率进行分析和探究。

表1：YM医药2013-2017年主要财务数据 （单位：万元）

（一）资产负债率比较分析

从表2 我们可以看出2013-2017 年YM医药的资产负债率有波动但逐渐趋于稳定，呈逐年递减趋势，直至2016 年已经下降了将近39%,之后缓缓上升至2017 年的17.56%，呈平稳下降趋势，并远低于辅仁药业。自上市以来，资产负债率远低于适宜比率40-60%这个区间，并低于西藏医药行业平均值和全国医药行业平均值。2016 年资产负债率降低的主要原因是：公司报告期内向社会首次公开发行新股4,743 万股，股份总数增加至18,972 万股，社会公众股东数量大幅增加。同时，受该因素影响公司资产大幅增加，报告期末总资产6.46 亿元，净资产5.55 亿元，增幅为62.53%和123.74%，资产负债率由37.58%降低至14.07%。过低的资产负债率，表明YM医药财务成本、风险较低，经营稳健，长期偿债能力强；但同时说明企业运用外部资金的能力较差，经营趋于谨慎、保守。

表2：资产负债率对比表 （单位：%）

（二）相关影响因素分析

1、利润及净现金流量的分析

公司当年实现的利润与上年同期相比是否有所增加，以及资产负债率的增长幅度是否小于的利润增长幅度，决定资产负债率的增长。当公司借入大量债务以获得更高利润时，将有较多现金流入。这意味着公司在一定时间内具有一定的支付的能力，可以偿还债务，保证债权人的权益，并表明公司的业务活动是良性的循环的。

表3：利润及净现金流量对比表 （单位：万元）

由表3 可以看出，YM医药的利润总额是连年上升的,但远低于辅仁药业。2013-2016 年YM医药利润增长幅度大于资产负债率增长幅度，这给企业带来了积极影响，主要是由于YM医药逐步增加原料药销售业务。YM医药净现金流量有较大波动；辅仁药业净现金流量是逐年递增的。YM医药2017 年较2016 年净现金流量骤降108.11%，主要原因是投资活动2017 年流出主要为购买短期保本理财产品，购建固定资产、无形资产和其他长期资产；在筹资活动中支付高达1193 万元现金，分配股利、利润或偿付利息。

2.资产分析

公司资产负债率水平与流动资产结构、流动资产占总资产的比例、固定资产占总资产的比重有着重要关系。

YM医药资金周转速度较快、变现能力强的流动性资金占主要部分，由表4 我们可以看出两家上市公司的货币资金、应收账款、存货等资产占全部流动资产的比重都较大，YM医药的平均值约为72%，低于辅仁药业的90%。2017 年较2016 年有所下降，主要是公司募投项目投入所致，其中投入资金较大的是购买营销中心办公房屋及生产设备。其付现能力处于中等水平，应继续完善流动资产结构。YM医药固定资产占企业总资产的比重约为20%左右，高于西藏药业的8.84%但低于辅仁药业52.25%，说明企业资产的变现能力较强，偿债能力强。

3.负债分析

通常企业资产流动比率越高，债权人越有保证。正确有效的使用长期负债，能给企业带来更多的获利机会。如果企业经营不善，会形成筹资风险，加剧经营风险。

在一定程度内, 负债的产生可以令企业产生节税收益，适度负债可以提升公司价值,使股东权益最大化。由表5 可知，YM 医药的流动比率自2013 年起呈递增趋势，高于辅仁药业，说明一部分资金被闲置，资金使用效率不高，造成资金浪费。YM医药的流动负债2013 至2016 年波动较小，2017 年较2016 年增长了41.89%，总体上低于辅仁药业；YM医药的资金来源主要为自有资金和募股资金，长期负债几乎为0 远远低于辅仁药业。

表4：资产项目对比表 (单位：%）

表5：负债分析对比表 （单位：万元）

三、存在问题及优化方式

（一）货币资金占比较大

2016 年YM医药货币资金占总资产的比例为43.52%,2017 年为35.68%，2017 年较2016 年比重减少了7.84%，是由公司募投项目投入导致的。辅仁药业的比例分别为13.05%、8.26%。YM医药的主要投资是购买短期保本理财产品，购建固定资产、无形资产和其他长期资产。公司货币资金占总资产的比重过大，没有充分利用闲置资金进行投资或者进行其他活动，资金使用效率不高，需要改进。

YM医药是一家拥有巨大市场空间的成长型企业。抓住行业和市场变化的机遇，加大开发力度，提高产品质量，充分发挥各产品的独特竞争优势，力争快速覆盖全国市场。采用自主创新、引进和并购组合的模式，为公司未来发展创造战略储备。在生产技术改进方面，公司将进一步升级和创新现有工艺技术，努力开发新技术，优化生产工艺。寻求更多投资机会，优化投资结构，提高资金使用效率。

（二）难以发挥负债的抵税效应

据年报显示,YM医药负债很少,2014-2016 年短期借款均为1000 万元，仅在2015 年有长期借款为4000 万元；辅仁药业的短期借款有2013 年的21000 万元增加至2017 年的202969 万元，长期借款自2013 年的14200 万元增加至2017 年的45300 万元。通过对比我们可以看出YM医药负债很少，没有充分发挥负债的抵税作用。

企业可以通过负债经营来弥补营运和长期发展资金的不足，根据现行制度的规定，负债利息包含在财务费用中，在所得税前扣除，降低企业所得税，产生节税效果。所以，企业可以通过适当增加负债，并将其控制在合理范围。YM医药还可将筹集的资金使用在加大专业化学术推广和市场推广力度，力争快速覆盖全国市场；加大对的两个主要方向的投资，促进产品研发、技术创新，提高竞争能力，促进企业快速发展。

（三）资本主要源于内源融资、股权融资，债权融资面窄

YM医药筹资活动流入资金2015 年为：吸收股东投资1,909.98 万元，取得借款6,000 万元；2016 年入为首发公开募集资金26,622.58 万元，取得借款1,000 万元；2017 年为收回提前偿还贷款退回的担保费106.33 万元。通过发行股票或增资，来获得资本的股权融资比重大,债权融资来源少, 比重小。这表明YM医药外源融资渠道少，主要是通过发行股票筹资方便且成本低导致的，并且我国资本市场发展不完善，国债、股票与企业债发展不平衡。

政府应通过减少审批环节、放宽对发债主体资格的限制等多种方式，为企业债券的发行创造便利条件，促进企业债券市场的发展，完善运用多元化的融资方式筹措资金。在中国，上市公司为了降低融资成本，大多采用的股利分配政策是低股息、甚至无股息。管理证券的部门应关注其分配股利的政策，要求其进行股利分配，加强市场监管，推动企业多渠道融资。