创新型中小企业融资结构与成长性关系研究

陈建芸

摘要：本文选取了在新三板挂牌的30家江苏省创新型中小企业为研究对象，以融资结构为解释变量，以成长性综合因子为被解释变量建立模型实证研究样本企业融资结构对其成长性的影响。研究结果显示，江苏省新三板创新型中小企业的内源融资率、股权融资率越高。企业成长性越好。

关键词：创新型中小企业;融资结构;成长性

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2019）10-0010-03

一、引言

中小企业是大众创业、万众创新的重要载体，是创新型经济社会不可或缺的中坚力量。中小企业要想维持长久的发展，就必须保证资金的充足。新三板对企业自身的运营门槛要求较低，为中小企业融资提供了更多的选择方式。在新三板挂牌的江苏省创新型中小企业成长空间大、政策机遇好，在未来发展上具备战略优势，如何通过合理的融资安排获取资金支撑起企业的创新能力。进而保障其当前和长远获得较好发展就显得十分重要。本文探究江苏省新三板创新型中小企业融资结构对其成长性的影响。为江苏省新三板企业的融资决策提供具有参考性的意见。

二、理论分析

本文将融资结构分为内源融资、债务融资和股权融资三部分，探究不同融资结构对江苏省新三板创新型中小企业成长性的影响。

（一）内源融资与创新型中小企业成长性

内源融资是企业通过内部融资渠道所获得的资金，主要来自累计折旧、盈余公积和未分配利润。优序融资理论认为企业有融资需求时，应先采用内源融资，其次考虑债务融资，最后才采用股权融资。内源融资是中小企业最易得、最便捷的资本，中小企业是能够直接控制这些资金的使用和分配的。在中小企业扩大发展时，选择内源融资不会产生任何债务利息或融资成本，也不会稀释股东的股本，融资成本相对较低。另外，增加内部的融资可以更直观地控制企业现金流动，可以让管理者避免盲目投资与消费，有利于中小企业的经营绩效，更有利于中小企业的未来发展。因此，本文提出假设：

H1：江苏省新三板创新型中小企业的内源融资率与成长性正相关。

（二）债务融资与创新型中小企业成长性

Goyal（2003）以美国的上市公司作为研究样本，得出了公司经营绩效随资产负债率的递减而上升的结论。张荣艳，等（2013）在研究国内公司债务融资对经营绩效的影响时得出长期借款和短期借款均不利于公司经营绩效的提高，会阻碍公司发展的结论。企业经营者必须提高对高负债率的警惕性，因为过高的负债往往隐藏着企业的破产风险，容易导致企业进入资不抵债的局面。另外，相对于经济实力雄厚的大型企业，国内大部分银行对中小企业会采取更高的信用门槛，中小企业获得银行贷款的难度更大，再加上江苏省新三板中小企业很少发行公司债券，因此中小企业面临较高的债务融资成本。综上，过多的债务融资会限制中小企业的发展，据此本文提出假设：

H2：江苏省新三板创新型中小企业的债务融资率与成长性负相关。

（三）股权融资与创新型中小企业成长性

股权融资是以企业出让部分所有权为代价。不会影响企业的总体利益。企业通过发行股票来融得资金虽然成本高，但具有较高的稳定性及较低的财务风险。可以提高中小企业经营效率，有利于未来发展。另外，在新三板挂牌的企业必须对首次挂牌的信息和挂牌后的持续信息进行披露，将企业的财务状况置于利益相关者的监督下，因此，企业要想获得长远持续发展，就必须合法合规经营，不断提升企业业绩。基于上述原因，提出如下假设：

H3：江苏省新三板创新型中小企业股权融资率与成长性正相关。

三、实证分析

（一）样本选择和数据来源

本文在选取样本企业时做了以下筛选：在新三板创新层挂牌的江苏省中小企业中选取参与“国家火炬计划”“国家星火计划”或荣获“高新技术企业”“创新型企业”和“科技型企业”等称号的企业;研究的数据期间为2015年1月1日至2017年12月31日。所以要求样本企业挂牌时间在2015年之前;剔除掉数据不全的企业。最终确定样本企业为30家。30家样本企业涵盖16个行业，分布情况见表1。

（二）变量确定

1.解释变量的选取

本文将融资结构定为解释变量。内源融资由内源融资率来衡量：债务融资由资产负债率、银行借款融资率作为代理变量;股权融资由股权融资率衡量。各变量具体计算方式如表2所示。

2.被解释变量的选取

本文选取成长性综合因子（F）作为被解释变量以衡量江苏省新三板创新型中小企业的成长性。成长性综合因子的计算步骤如下：

（1）构建成长性综合评价指标体系

本文从盈利能力、抗风险能力、营运能力、成长能力、创新能力五个角度对江苏省创新型中小企业的成长性进行综合评价。在这5个一级指标下包含11个具体二级指标分别是：净资产收益率、基本每股收益、资产负债率、流动比率、存货周转率、应收账款周转率、营业收入增长率、净利润增长率、总资产增长率、研发投入占营业收入比例、研发人员数量占比。

（2）成长性综合因子的计算

本文选择因子分析法来分析和评价江苏省新三板创新型中小企业的成长性。以2017年为例，本文根据选取的11个评价指标，提取旋转后特征根大于1的主成分，通过观察总方差解释表，特征根大于1的主成分有4个，其累计贡献率达到75.428%。本文使用归一方法根据因子贡献率确定每个因子的权重。即：每个因子的贡献率除以各个因子的累计贡献率即可。具体权重如表3。

根据表3得出计算成长性综合因子的表达式：

F=0.336F1+0.242F2+0.226F2+0.196F4

根據因子得分系数矩阵和成长性综合表达式计算出2017年30家样本企业成长性的综合得分用于实证分析。

运用上述方法对样本企业2015-2016年两年的数据进行相同处理，得出每年的得分。

3.控制变量的选取

除此之外。还有很多影响因素会导致企业成长性发生变动，如果没有控制到位，则会影响后续的实证研究。本文增加了企业规模（sIZE）作为控制变量。

根据规模递减理论，企业的成长速度与公司规模有着很大的联系，公司规模的增大，会使其灵活性受到一定的影响，因此本文选取对成长性具有一定影响的企业规模作为控制变量。

（三）模型的构建

从本文的理论分析部分可以看出企业的内源融资、债务融资以及股权融资的变化。都会引起江苏省新三板创新型中小企业成长性的变化。基于以上原因，建立本次实证研究的回归模型研究样本企业融资结构对其成长性的影响：

F=βo+β1+1FR+β2DR+β3SBF+β4sF+β5IZE+δ

其中βo为常数项，βi（i=1.2.3.4.5）为回归系数，6为随机干扰项。

（四）实证结果与分析

本文采用多元线性回归分析验证前文提出的假设。

1.模型汇总分析一般情况下，调整后的尺方处于O到1之间，并且最后结果越接近于1。表明回归拟合越好。由表4可以看出，调整R方为0.300.因此本文构建的模型拟合度一般。

2.回归方程整体显著性检验

由表5可以看出，模型的F检验值为22.247.表明上文所建模型通过了方差检验;显著性为0.000.这说明该模型有显著的相关性，可以进行下一步的实证研究。

3.回归系数分析

根据表6的回归系数显著性检验结果显示：

（1）内源融资率的非标准化系数为0.149.P值为0.001（<0.05），表明江苏省新三板创新型中小企业内源融资率对成长性存在显著的正向影响。这与本文所提假设1一致。

（2）资产负债率的非标准化系数为0.087.P值为0.094（>0.05），所以没有通过显著性检验。银行借款融资率非标准化系数为0.107.P值为0.140（>0.05），没有通过显著性检验，这与本文所提假设2不符。

（3）股权融资率的非标准化系数为O，119.P值为0.004（<0.05），表明江苏省新三板创新型中小企业的股权融资率对成长性存在显著的正向影响，这与本文所提假设3一致。

四、结论与建议

本文选取了江苏省2015～2017年连续三年在新三板挂牌的30家创新型中小企业为研究样本，分析了融资结构对企业成长性的影响，通过实证分析得出江苏省新三板创新型中小企业的内源融资率、股权融资率越高。企业成长性越好，并提出以下相关对策及建议。

（一）提高企业内部资金的使用效率

通过上文实证分析可以发现江苏省新三板创新型中小企业的内源融资率与企业的成长性具有显著的正相关，所以新三板企业要提高对内部资金的敏感性，加强和重视平日的积累。另外还要在税法允许的前提下，充分利用好政府对中小企业的税收优惠政策，增加企业内部的累计折旧，使得资金能够迅速回流;在法律范围许可的范围内，适当增加未分配利润比例，提高企业留存收益及任意盈余公积提取比例。進一步提升内源融资率，为企业发展争取更多的原始资金，并可将资金运用到有利于企业长远发展的关键点上。形成一个良性循环。

（二）提高股权融资比例，优化企业股权结构

实证研究表明，较高的股权融资率有利于江苏省新三板企业成长性的提高。因此，从宏观而言，提高股权融资的比重需要更成熟的多层次资本市场，政府要推进新三板市场融资功能的健全完善。从微观而言，处在成长阶段的中小企业。为了融得充实的资金，企业管理者必须广泛了解和熟练运用股权融资手段。以便为企业持续发展补充资本金。

（三）提高核心科技水平，合理扩大企业规模

只有不断增强江苏省新三板创新型中小企业的创新能力，提高核心科技的水平，才能让企业与时俱进，将企业的产品做到精细化的基础上不断向高科技迈进。从而使得中小企业在稳步发展中逐步扩大生产规模或经营范围。合理扩大企业规模，增加企业价值，让企业在数量和质量上得到质的飞跃，从而促进新三板企业的长久发展。