千禾味业的差异化竞争之路

文｜《农经》特约记者 鲁飞

千禾味业聚焦零添加产品,积极寻求全国化布局,力图通过差异化发展战略实现业绩稳健增长。

实现营业收入5.94 亿元，同比增长24.07%——这是千禾味业今年上半年的业绩。虽然千禾味业的绝对规模与海天味业等行业巨头的差距较大，但盈利能力和业绩增速都处在较高水平。这得益于其作为调味发酵品市场中的后起之秀，主打中高端产品，实施“千禾零添加酱油，0 添加剂，天然好味道”的品牌定位，战略聚焦零添加系列，与巨头避开直接价格竞争。

主营利润连年高增长

2015 年至2018 年，千禾味业的扣非归母净利润增长率分别为：21.78%、37%、47.35%、19.39%。

今年上半年，千禾味业实现营业收入5.94亿元，同比增长24.07%，其中调味品实现营业收入4.96 亿元，同比增长34.3%；扣非后归母净利润8016 万元，同比增长34.35%；其中，今年二季度实现营业收入3.03 亿元，同比增长29.96%，扣非后归母净利润3462 万元，同比增61.64%。在2018 年业绩增长有所降低之后，今年上半年业绩再度恢复高速增长，且对比一二季度，有加速增长的趋势。

分产品看，千禾味业二季度酱油产品实现营业收入1.82 亿元，同比增长41.94%；醋产品实现营收0.54 亿元，同比增长34.82%；料酒及其他产品实现收入约0.29 亿元，同比增长约45%。三大产品均实现较高增长。低毛利率的焦糖色业务仍然下降，二季度降幅为15.25%，持续收缩。

分地区来看，核心区域西南地区实现营收2.93 亿元，同比增长16.4%；第二大区域华东地区实现营收0.94 亿元，同比增长28.52%；华北、华南、华中、西北和东北地区分别实现营收0.48 亿元、0.46 亿元、0.31 亿元、0.13 亿元和0.11 亿元，分别同比增长64.59%、-12.04%、44.98%、50.4%和56%，华南营收下降主要受焦糖色业务下滑影响。线上实现营收0.74 亿元，同比增长86.67%。经销商数量持续增加，上半年末经销商总数达到932 家，净增加84 家，上半年经销商渠道实现营收3.88 亿元，同比增长31.3%。其中，千禾味业二季度在全国所有地区的销售收入环比均实现正增长，西南地区作为主力地区，二季度仍然实现同比28.88%的高增长，环比提升22.6%，改善明显。华东、华北两个大区仍然保持20%以上的高增长。上半年在川渝地区有针对性的在地铁、公交、小区等地投放广告，二季度收效显著。同时，也大幅增加了地推人员，导购数量明显上升。在行业内竞品地推人员较少的背景下，收效显著。除华南外，所有地区均实现20%以上的高速增长。从利润端来看，高端品占比提升带来毛利率明显上升，上半年毛利率为46.61%，同比上升3%。销售费用率为24.32%，同比上升4.17%，但管理费用及财务费用均有所下降，期间费用率总体上升2.1%。

产能稳步提升，收购镇江恒康酱醋进军华东醋市场。可转债募投项目一期10 万吨/年酿造酱油项目已于6 月投产，酱油、醋产能增至22 万吨、8 万吨，募投项目全部投产后产能将增至32 万吨、13 万吨。同时公告拟收购镇江恒康酱醋100%股权，镇江恒康主要产品为金山寺牌香醋，可用“镇江香醋”地理标志，在当地以及华东地区具备较高认可度，此次收购有助于扩展产品品类，并同其他主力产品产生协同，进一步打开华东地区餐饮和传统渠道。

千禾味业自2008 年在业内首推零添加产品，健康理念超前，定位中高端。2018 年下半年战略聚焦“零添加”，在营销推广中，空中投放与地面推广向该系列倾斜，招商进度良好，商超系统覆盖率大幅提升。未来仍将聚焦零添加大单品，在酱油的基础上，逐步推广零添加醋及料酒产品。以独立团队、独立渠道、独立产品，分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易五个渠道全面发力。

产业链延伸的典范

如今，越来越多的农业企业通过向上下游不断延伸产业链，以扩大经营规模，提升经营效益。比如猪业，越来越多的养猪企业开始自己生产饲料，自己屠宰，同时，越来越多的饲料企业向下游延伸，开始养猪，乃至屠宰。千禾味业所处的调味品行业也是如此。

千禾味业前身为四川省恒泰食品添加剂实业有限责任公司（简称“恒泰实业”），成立于1996 年1 月，主要从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。焦糖色是以食品级碳水化合物为原料通过焦糖化工艺而成的一种天然色素，广泛用于各类食品调色。其中，主要应用于酱油、食醋等酿造产品的焦糖色统称为“酿造焦糖色”，主要应用于碳酸饮料等产品的焦糖色称为“双倍焦糖色”。千禾味业原本是为海天味业、李锦记等调味品企业专业生产焦糖色的，随着越来越多的调味品企业自己生产焦糖色，2001 年，千禾味业也将业务向下游扩张，恒泰实业的创始人出资成立了四川千禾香食品有限公司（2003 年更名为“四川千禾味业有限公司”，简称“四川千禾”），开始从事酱油等调味品的研发、生产和销售。2006 年恒泰实业吸收合并四川千禾，恒泰实业更名为四川恒泰企业投资有限公司（以下简称“四川恒泰”）。2008年，在业内首推零添加（不添加味精和防腐剂），与调味品巨头避开直接竞争。2012 年四川恒泰进行股改，整体变更为千禾味业食品股份有限公司（以下简称“千禾味业”）。

千禾味业绝对规模与行业巨头差距较大，但盈利能力和业绩增速都处在较高水平。

转型之初，千禾味业主要资源都投入于以川渝地区为主的西南市场，在西南地区取得了较高的品牌知名度和市场占有率之后，2013 年下半年开始开发华东、华南商超渠道，着手进行全国化扩张。

2015 年6 月，千禾味业IPO 申请获发审委通过，2016 年3 月在沪市主板上市。

目前，千禾味业的业务主要分为两个部分：一是焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售；二是酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。其中调味品主要采用“千禾”商标，“千禾”是四川省著名商标，焦糖色主要采用“恒泰”商标，“恒泰”是中国驰名商标。

转型以来，主营收入中，毛利率较高的酱油、食醋、料酒等调味品的占比逐年提高，毛利率较低的焦糖色等食品添加剂占比逐年走低，从而使公司的总体毛利率逐年提升。2011年收入占比较高的产品分别是焦糖色（44.7%）、酱油（19.0%）、食用酒精及酒精糟（11.2%）、食用冰醋酸（10.4%）、食醋（9.0%），随着产业不断升级，千禾味业在利润率更高的调味品方面集中发力，焦糖色等食品添加剂业务占比有所下滑。为响应国家淘汰落后产能的政策，2012年年初停止了食用酒精的生产；另由于成本较低的人工合成冰醋酸应用范围扩大，千禾味业以粮食或食用酒精为原料生产的食用冰醋酸被逐步取代，2014 年年末停止了食用冰醋酸的生产。2018 年千禾味业收入占比较高的产品分别是酱油（57.1%）、焦糖色（17.4%）、食醋（16.7%）和料酒（6.0%），调味品收入总体占比达到79.8%。2012-2018 年酱油、焦糖色、食醋、料酒的收入复合增长率分别为31.3%、-7.0%、21.5%、43.6%，调味品各个单品收入增速迅猛，焦糖色则有所下滑。

千禾味业调味品业务始于西南，目前西南地区的收入仍然占到公司总收入的50%以上。2011 年收入占比较高的地区分别是西南（48.4%）、华南（23.8%）、华东（10.8%）、西北（7.1%）；2018 年收入占比较高的地区分别是西南（53.4%）、华东（15.2%）、华南（7.7%）、华北（7.6%）。2011-2017 年西南、华东、华南、华北地区的收入复合增长率分别为15.2%、20.0%、-6.1%、28.8%，其中西南地区增长仍然稳健，华东和华北增速较高，华南有所下滑。公司地区收入未做调味品和焦糖色的细分披露，但估计华南收入下滑的一个重要原因是海天味业逐步减少向公司采购焦糖色，2013、2014 年，公司对佛山市海天（高明）调味食品有限公司的销售额分别是1.12 亿元、1.01 亿元，2015 年比2014 年大幅减少约7000 万元，2016 年又比2015 年减少约1500 万元，2017 年海天已经不再是公司前五大客户。剔除焦糖色收入下滑因素之后，千禾味业调味品收入在各个地区的收入应都呈现不同程度的增长。值得注意的是，2018 年公司单独披露电子商务收入数据，2018 年电商渠道实现收入0.7 亿元，占当年销售收入的6.9%。今年上半年，电商实现营收已达0.53 亿元，同比大增59%。

受益消费升级

千禾味业的主营业务已经从焦糖色等食品添加剂转向酱油、醋、料酒等调味品，受益于餐饮市场扩容和消费升级，调味品行业近年来持续保持良好增速。

调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味、气味，并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等作用的产品。调味品包括咸味剂、酸味剂、甜味剂、鲜味剂和辛香剂等，食盐、酱油、食醋、榨菜、腐乳、豆瓣酱、西红柿酱、蚝油、味精、鸡精、咖喱、花椒、芥末等都是常见调味品。

调味品行业的上游行业是农业及农产品加工业，下游行业是商品流通行业、餐饮业、食品加工业等。调味品消费市场中，餐饮、零售（个人消费）、食品工业占比大约为4： 3：3。

2017 年中国调味品市场总体规模达到3097.40 亿元，同比增长8.9%（国家统计局）。2018 年中国调味品零售市场规模达到1090.67亿元，同比增长8.8%。在外就餐的兴起、外卖的便利性使得国人在家做饭减少，因此调味品餐饮市场的增速高于零售市场增速，欧睿信息咨询公司预测，未来5 年调味品零售市场的复合增速大约在5%左右（2018 年不变价）。

根据国家统计局数据，2018 年中国餐饮市场规模为4.27 万亿，同比增长9.5%，近5 年来一直维持在10%左右的增速。外卖餐饮市场发展迅速，根据艾媒咨询的数据，2018 年中国在线餐饮外卖市场规模达到2413.8 亿元，同比增长17.6%，远高于餐饮市场整体增速，预计2020 年有望达到3250 亿元的市场规模。

中国调味品消费结构中味精占比下降，酱油、食醋及类似制品占比提升。分品类来看，2016 年酱油、食醋及类似制品在整个调味品市场中占比约34%，味精占比为15%，其他占比为51%，而2006 年酱油、食醋及类似制品和味精的占比分别为25%、26%。2016 年中国调味品市场规模为3064.1 亿元，其中酱油、食醋及类似制品1041.4 亿元，味精462.6 亿元，其他1560.1 亿元；2016 年调味品总体增速为6.7%，酱油、食醋及类似制品4.7%，味精-0.1%，其他10.3%。味精进入负增长，其他调味品增速较高，超过调味品整体增速水平。

从中国调味品协会统计监测的十四类细分调味品来看，2017 年增速超过10%的有四类，分别是蚝油类水产调味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、复合调味料（不含鸡精和鸡粉，14.89%）、骨汤类调味食品配料（14.33%）（以上四类产品中不排除有部分重合）；其他十类产品的增长率均为个位数，其中，增长率较高的是酱油和酱腌菜，分别为7.52%和6.99%，较低的为香辛料类调味品，为1.32%，味精类增长率最低，为-4.68%。

中国目前的调味品市场还较为分散，海天的市占率稳居第一，从2017 年的6.4%小幅上升至2018 年的6.6%，其他位居市占率前五的调味品公司分别是李锦记（4.0%）、老干妈（3.6%）、美味鲜（3.3%）和太太乐（2.8%）。

作为调味品行业的后起之秀，千禾味业绝对规模与行业巨头差距较大，但是因其主打中高端的产品定位和较强的营销能力，盈利能力和业绩增速都处在较高水平。公司总资产和净资产随着业务规模扩张不断提升，截至2019年6 月30 日，千禾味业总资产和净资产分别达到18.67 亿元和13.70 亿元。

2015 年由于主要客户海天大幅减少对焦糖色的采购，千禾味业收入小幅下滑，之后由于调味品业务发力，抵消了焦糖色收入下滑，营收继续恢复较高增速。从焦糖色等食品添加剂向调味发酵品侧重，且调味产品以中高端为主、单价较高，因此千禾味业盈利能力较强，毛利率和净利率水平不断提升，2018 年毛利率和净利率分别达到45.74 和22.53%。今年上半年，毛利率达到45.95，同比增长2.58%。