“史诗级牛市”是灾难

方三文

Q你是否“看多”中国？

A中国资产目前我认为是相对低估的，所以我认同做多中国。中国资产以多种形式存在，包括境内外上市的股票、债券。观点就是观点，只看它有没有道理，和其他因素没有关系。但我从来不期望“史诗级的牛市”，每年赚个十个八个点我就满足了。“史诗级的牛市”是灾难，会造成最广泛最惨烈的亏损。所谓工业化初期的牛市，是对过往现象的总结，对指导未来没有意义。

Q 60%配置指数基金+40%配置分红型股票及债券，你觉得这样配置能不能跑赢通胀？

A不能保证在任何时段都跑赢通胀，比如说，碰上大熊市，那就会远远跑输通胀。我觉得不用考

Q投资的本质是什么，投资与投机有何不同？

A投资的本质是用现在的钱换将来的收益。投资和投机的目的相同（都是赚钱），但方法不同。投资主要基于对标的价值的分析。投机主要基于对其他投资者行为的猜测。

Q比特币是值得投资的类似黄金的商品吗？

A我认为没有任何投资价值。至于有没有投机价值，你自己判断。

Q请问你更喜欢哪一种投资：1、持有现金等待足够的安全边际，在很好位置时再击球。2、有现金就马上买入有投资价值的标的，偶尔调整，直到找不到这样的标的为止。

A我喜欢后一种。

Q这几年好股票价格高启，已经很难找到便宜的好股票了。这是不是因为股民的投资水平普遍进化成长了？

A这是一种错觉。个体的投资水平也许会有点进步，作为整体投资水平是不会进步的。市场大部分时候估值都是正常的，公认的好公司都比较贵，这是正常的市场状况。

Q你觉得应该卖房买股吗？

A如果是自住房，不建议卖房买股。如果是投资性住房，我认为现在能找到比房子现金回报率更高的股票（比如，现在上证红利股息率超过4%，虑“跑赢通胀”，通胀又没招你惹你，跟它比干什么。但整体而言，这样的投资策略是不错的，30年后应该能生活得不错。如果指数能有一个全球化的配置，会更稳妥一些。

Q你觉得恒生指数是否被低估了？

A我认为被低估了，因为市盈率低，股息率高。这里提到的指数的股息率，并不是指数基金的股息率，而是指数成份股的股息率。指数成份股分了红，股息就变成了基金资产，无论基金分不分红，都属于基金持有人，也会体现在基金净值上（除非基金净值出现了折价）。

Q港股和美股市场是机构投资者为主，而A股而现在全中国都很难找到房租回报超过2%的商品房），但我不知道股票的涨幅会不会高于房价的涨幅。

如果是他人（比如说父母）的房产，我认为处置不应该违背他们的意愿。

Q你对加杠杆炒股有什么看法？

A不要搞。久赌必输。

Q如果茅台和腾迅这两年市值变得一样大了，从机会成本思考您会选哪一个？

A：那當然会选腾讯，因为腾讯的利润超过茅台的一倍啊。

Q研究一家公司时，你如何断定它是否在自己能力圈范围之内？

A很难识别，我倾向于认为自己没有什么能力圈，对大部分公司和行业都一无所知;对于极少数公司和行业，会有一些看法，但也做好自己看错了的准备。

Q你说过“我没有什么有意义的理财故事，我只有一些口下人的赌博故事”，能讲一则吗？

A我两年前买了一辆特斯拉，特斯拉的人跟我说，他们那里贷款免息。我想，这便宜不占白不占啊，我拿这钱去买特斯拉的股票，等股票涨了，车不就等于白送吗？当时特斯拉股价350吧，后来，这车就变得越来越贵了……

市场是散户居多。请问这是什么原因导致的？

A应该是资本市场发展阶段的问题。因为过去美国、日本、韩国、中国台湾、中国香港的资本市场，都有过散户为主的时代。

Q“楼市和股市是超发货币的两大蓄水池”“楼市不能用了，就只能动用股市这个蓄水池”——你同意这些说法吗？

A“蓄水池”的说法是完全错误的。是借贷产生货币，人在购买资产的过程中动用杠杆，就产生了货币。房产是最主流的抵押物。所以，楼市是货币的主要水龙头。“只能动用股市这个蓄水池”这个说法完全是扯淡，表现了他们期望别人来股市帮着抬轿子的良好愿望。

Q有人提出特斯拉的飞轮已经开始形成：车产得越多就卖得越多——成本更低（规模效应）、体验更好（数据量提升软件性能）、服务网络更完善一吸引更多客户，最终车卖得更好。你认可这种判断吗？

A我不认可。特斯拉真正面临的是需求问题，而不是产能问题。特斯拉现在在中国的预订单，有比较高的弃单率。在很长一段时间里，纯电车受续航、充电条件限制，只能作为部分家庭（比如有两个以上固定车位的家庭）的第二辆车。这种家庭的数量是有限的。然后还要受限于价格。如果Model 3要真正放量，估计需要打到凯美瑞、雅阁这个价位——大概在2万至2.5万美元，现在来看难度还是很大的。现在中国区的售价，是宝马5系的价格。上海工厂应该会大大有助于特斯拉在中国售价的下调，包括关税和购置税减免、牌照优先权。但我不认为纯电动车是伪需求。

Q怎么看美团点评这家公司，它在产业里创造了什么增量价值？

A美团是服务业与用户之间的链接，就如同淘宝是商品与用户之间的链接一样。他们把互联网的产品与技术用在链接上，会提升服务到达用户的效率，改善用户的体验。公司值多少钱，与别的行业没有什么不同，都是看它能赚多少钱。

Q腾讯目前的估值是便宜还是合理？

A合理。发展趋势挺好的。不过对于增长的期望不要那么高。

Q家乐福为什么在中国经营不下去了？

A大部分跨国企业在中国的经营情况都是越来越差，有一些共同的原因：1、跨国企业的中国公司这种架构，使其决策、执行效率低下。2、中国本土公司对中国市场的理解更深，决策、执行效率更高。

中国本土公司与跨国公司中国分公司竞争，本质上是根目录与子目录的竞争。通常来说，根目录一定会战胜子目录。但这也有一个前提条件，就是规模，如果规模太小，分工和产业链都无法形成，可能根目录也没有什么意义。中国最核心的特征，就是一个单一语言、文化的大市场，规模足够，可以形成足够细化的分工和足够完善的产业链。