自媒体对企业信息披露质量实现“降维的分析

杨晨杰

摘要：自媒体作为一种由个体力量崛起而产生的具有代表性新媒介，其传播信息具有快速，及时，高效的特征。这些特征使得自媒体在传播企业相关信息时会对企业的信息披露质量和所暴露的信息不对称风险产生极为深远的影响。由于传统的自媒体在信息采集时受诸多因素的限制，使得其信息真实性和准确性相较于权威的信息发布者来说较低，这就导致了现有的自媒体对企业信息披露质量的影响具有多个不同维度的复杂可能性，这会使信息使用者在采用自媒体所披露的信息时支付相当大的信任成本。

本文认为可以引入以去中心化为特征的区块链技术对上述复杂问题进行“降维”。通过对区块链技术主要的三点特征分析，发现区块链技术可以完美契合并填补了自媒体信息信任成本较高的先天缺陷。自媒体通过区块链技术的改进可以做到自正其信，大大降低信任成本，规避了其最大的不可信缺陷，实现降低外部投资者与企业的信息不对称风险。

关键词：自媒体;区块链;信息不对称

一、引言

移动互联网的普及带来了个体力量的崛起，而个体力量的崛起又不可避免的增加了风险的不可预测性。自媒体作为一种由个体力量崛起而产生的具有代表性新媒介，其对企业的信息披露形式和所暴露的信息不对称风险都会产生极为深远的影响。不过因为自媒体具有去中心化的特征，导致其传播的信息可靠性，真实性不如依托中心化的传统媒体，使得信息使用者在采用自媒体所披露的信息时将会支付相当大的信任成本。所以自媒体对企业信息披露的影响具有多个不同维度的复杂可能性。为了使降低使用自媒体信息的信任成本，可以引入以去中心化为特征的区块链技术。自媒体通过区块链技术可以做到自正其信，大大降低信任成本，规避了其最大的不可信缺陷，实现降低外部投资者与企业的信息不对称风险。

鲍曼和威尔斯在2003年发表的一份关于自媒体专题报告中对自媒体进行了界定，他们认为“自媒体是大众借助数字化、信息化技术，与全球信息及知识系统连接后所展现出来的大众如何提供、分享他们自身的信息、新闻的渠道和方式”。自媒体的形式丰富多样，诸如微博，博客以及自2012年开始兴起的微信公众号，还有当下十分受年轻人追捧的各式网络主播。在以往，传统的媒体工作者可以通过正式团体、组织的信息收集力量和技术支持在全国乃至世界范围采集信息进行报道。而现今，以自媒体为代表的个体力量可以打破时间、地域的各种限制。个体不仅仅是新闻信息的接收者，更是成为了采集者和传播者。

二、自媒体对企业信息披露质量的影响

自媒体的兴起丰富了人们接收信息的途径，进而使得普通个体接收的信息将不仅仅像以往一样依赖于权威性的信息发布者。自媒体依靠数量上的优势以及信息发布的便利性，其更新信息的频率远远高于传统新闻机构。这种个体崛起的变革对信息的传播将会产生巨大的冲击。对企业外部投资来说，这意味着长久以来困扰外部投资者的企业信息不对称问题同样可能受到一定程度的影响。

我国股票市场是一个散户占相当大比重的市场。当前一码通账户中，自然人账户占比高达99.72%。散户的交易频率大大高于机构投资者。单独就沪市而言，相当于持股仅20%的自然人就贡献了80%的成交量。这批数量巨大的个人投资者容易受到各种市场噪音的影响，是典型的噪音交易者。针对我国资本市场而言，造成这种现象的原因主要分为两方面。

首先个人投资者的理解力受限。ELLsberg的社会实验表明投资者总是倾向于优先处理清晰、明确并且简单的信息，不太关心模糊、不精确与复雜的信息。由于自媒体发布的消息往往相较于正规研究机构发布的消息而言更为通俗易懂，所以散户投资者更倾向于接受自媒体的信息披露。其次是受到我国现阶段资本市场现状的影响。由于我国A股市场成立时间不长，相较于海外欧美成熟资本市场而言，其投机氛围更浓，存在过度投机的情况。所以个体投资者往往耗费巨大的精力去研究分析上市公司信息，却得不到相对应的投资回报（甘培忠，夏爽2017）。所以简单直白的内幕消息经常成为人们趋之若鹜的信息来源。自媒体这种自带内幕消息“潜台词”的信息源自然会对个体投资者的投资决策产生很大的影响。这种敏感性会直接影响其交易行为，进而对企业短期的估值产生影响。

基于上述两方面的分析可以认为自媒体通过对上市公司的信息披露来影响个人投资者的投资行为，而个人投资者占我国A股市场比重非常大，故其又会在很大程度上影响上市公司的股价走势。但是这种对股价走势的影响本质上究竟是降低了投资者与公司之间的信息不对称，还是增加了信息不对称，亦或纯粹是加剧了信息的不确定性从而导致信息质量的更加混乱？这种多维度的可能性使得自媒体对企业信息披露质量的作用具有相当大的复杂性，现有对这个“黑盒子”的研究可能仅仅是研究了某一维度，而非全面。胡昌生，陶铸（2017）认为个体投资者情绪通过网络自媒体的传播可以系统性的影响股票收益。尤其是对那些小市值，低账面市值和机构投资者持股比例较低的的股票而言，这种敏感性更为明显。不过这种敏感性又会因为存在理性投资者和非理性投资者的情况而变得有所不同。钟晨，张晓朴，吴雄（2017）认为公开信息的披露不仅不一定会消除投资者之间的异质信念，反而会使得理性投资者和非理性投资者信念的分化程度加剧。以股吧，微博，微信等为代表的自媒体作为一种公开的且非正式的信息披露方式无疑会加剧这种投资者的异质信念。

自媒体通过自己的渠道收集上市公司的信息，有的还对这些信息进行整理分析后进行发布。这些信息确实部分是上市公司有意弱化甚至隐瞒的信息，而有的却是无中生有的谣言。同时自媒体个人对信息的感情倾向性也同样会影响其所发布信息的真实性和准确性，自媒体主观上对企业认同感较高，其发布的信息更倾向于维护企业的利益，在描述时经常会使用一些褒义的形容词，反之则更倾向用一些贬义的词语来描述具体的经济事项。这就导致了如今传统的自媒体模式下所生产的信息质量良莠不齐。自媒体所传播信息最大的缺陷就是其可信性无法得到权威的背书，个人投资者使用自媒体的信息将会有可能支付相当大的信任成本。所以这些自媒体的信息披露可能降低了外部投资者与企业之间的信息不对称，但也有相当大的可能性会加剧信息不对称。

（一）自媒体降低了信息不对称

自媒体通过自身的信息渠道或者专业知识对企业有意或者无意弱化以及故意隐瞒的信息進行分析和传播可以有效降低企业与外部投资者之间的信息不对称。这类信息分为正面信息和负面信息。这两类信息对企业的影响有所区别。张磊（2017）通过实证分析发现，媒体的报道基调对股价行为的影响显著，且具有不对称性。股价对于负面报道的反应更为强烈，给股价造成了更大的下行压力，而对于正面报告的反应则比较平缓。2017年中有大量案例佐证了这一论点，如丁香医生发文质疑莎普爱思眼药水治疗白内障的疗效。这对莎普爱思的品牌形象造成了非常大的冲击，而且可能会对其后续的经营业绩造成持续影响。再如微信公众号叶檀财经发文《“神雾集团：对不起贾布斯，我用你的套路实现了你的梦想！》，文章提到神雾环保利用关联交易实现业绩增长套路，质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。后来环保股连续暴跌。反观正面信息却对企业股价影响不大，如2017年在国瓷材料停盘期间，有自媒体在知名财经媒体雪球网上发文。文章以一个内部工作者的角度讲述在国瓷材料工作的种种见闻，文中提到不少国瓷材料的正面信息，但是国瓷材料复盘之后依然当天跌停。

（二）自媒体加剧了信息不对称

自媒体对信息的传播也有可能会加剧企业和外部投资者之间的信息不对称。因为自媒体会出于各种目的有意歪曲事实，提供虚假的信息误导信息接受者。张本照，王春，王海涛（2016）的实证研究认为，企业内部人的信息披露策略不一定是投资者情绪的被动接受者，相反其在一定程度上可以通过制定特殊的信息披露策略来影响投资者对公司股价的看法，以此来操纵投资者情绪，进而达到间接操纵股价的目的。在现实中，企业有动机雇佣自媒体按照自身的需要发布有利于自己的消息，同时也可以利用他们发布其他上市公司虚假的消息或者所谓的“黑材料”，已达到阻击竞争对手，谋取利益。

三、区块链技术改善自媒体的信息质量

正是因为自媒体本身的特性使得其对企业信息不对称问题影响作用具有很大的不确定性。要破解这一“黑盒子”需要耗费相当大的资源，然而最终结果也并不一定能在改变企业信息不对称问题中具有可操作性。所以要通过自媒体求解企业信息不对称难题，仅仅依赖现有的自媒体本身恐怕事倍功半。但如果转换思路，从修改自媒体本身属性方面来切入可能更有效果。区块链作为一种去中心化的系统可以针对性的修改自媒体本身信任属性的缺失，从而优化自媒体提供信息的真实性，可靠性，最终能把自媒体对企业信息不对称问题的多维度复杂性降低，即实现自媒体对企业信息披露的“降维”，使得“黑盒子”变为“透明盒子”。

近段时间大热的区块链技术不仅仅在科研范畴成为人们研究的热点，更是在2018年全国两会中被马化腾等人大代表们热议。就本质而言，区块链并不是一种颠覆式的技术革新，而是一种创新性的思想理念。因为区块链技术通过去中心化分散式记账，以及加密等手段使得其可以粉碎信用需要别人背书这一事实，从而达到自正其信。这样一来通过消除信任成本，从而达到大大降低信息在传播过程中交易成本的目的。

从定义上讲，区块链技术是利用块链式数据结构来验证与存储数据、利用分布式节点共识算法来生成和更新数据、利用密码学的方式保证数据传输和访问的安全、利用由自动化脚本代码组成的智能合约来编程和操作数据的一种全新的分布式基础架构与计算范式。区块链的概念特征主要是三点。其一是区块链是一个放在非安全环境中的分布式数据库（系统）。其二是区块链采用密码学的方法来保证已有数据不可能被篡改。其三是区块链采用共识算法来对于新增数据达成共识。这三方面的特征使得区块链技术可以完美契合进自媒体中，解决自媒体的自身信任属性的缺失。

（一）非安全环境中的分布式数据库这一特征中关键词是“非安全环境”“，分布式”。这两

个是区块链存在的基石。正是因为没有绝对权威的中心存在，使得广泛分布的在系统中的个体会有恶意篡改数据的倾向。可以说是由“分布式”的而产生了“非安全环境”。这是区块链存在的假设前提。类比为自媒体可以发现自媒体同样具有这两个特征。广泛分布的个体，且个体为了各种利益存在生产虚假信息的倾向。这就产生了自媒体最重要的属性缺失，即信任缺失。自媒体无法令信息接受者百分百的信任其发布的信息，进而导致自媒体对企业信息披露复杂的不确定性影响。所以在自媒体范围中存在引入区块链技术的前提条件，这两者所需要解决的问题在一定程度上是一致的。

（二）采用密码学来保证已有数据不可能被篡改这一特征是对非安全环境中信息传递可靠性的保证，是区块链技术降低信任成本，实现个体自正其信的逻辑保证。其核心要点是密码学哈希函数，非对称加密。这两个要点保证了在信息传播过程中，每个个体所传播的信息中都具有上一个信息传播者的数字标签，即上一个信息传播者所传播的信息。这样就能一目了然的区分出哪些信息是上一个信息传播者留下的，哪些信息是当前信息传播者新增加的。而且由于加密措施的存在，当前信息传播者无法修改上一个信息传播者的信息，这就保证了信息在传播途中的真实性。类比到自媒体的范畴中可以发现区块链的这一特征可以有效保证信息在自媒体中传播的真实性、不可篡改性。任何一个自媒体都无法歪曲之前已经得到共识的真实信息，任何一条信息记录都是有据可查，都是可以追溯到信息的源头。

（三）采用共识算法来对于新增数据达成共识

由于在信息传递过程中，信息传播者往往会加入新的信息，那么新的信息如何被系统中所有其他的信息传播者所承认就成为了一个难题。如果在一个存在绝对权威中心的系统中，就不会有这种问题。因为只需要绝对权威中心认可这条新的信息即可。但如果在一个去中心化的系统中，尤其是存在恶意的信息传播者，情况就会变得相当复杂。共识算法的目的就是为了让所有的信息传播者承认新增加的信息。由于信息在整个自媒体范围中被广泛的记录下来，所以如果在信息传播中某一个自媒体新增加了虚假或者错误的信息，那么通过共识算法，其他自媒体就可以瞬间发现。这样一来就杜绝了自媒体的捏造虚假信息问题。

四、结语

通过以上三方面的分析可以發现，区块链技术可以完美契合填补自媒体信息信任成本较高的先天不足。由于传统的个体信息采集时受诸多因素的限制，使得自媒体的信息真实性和准确性相较于权威的信息发布者来说较低，但是自媒体通过区块链技术的改进可以做到自正其信，大大降低信任成本，规避了其最大的不可信缺陷，真正实现快速，高效，真实的传播信息，做到降低外部投资者与企业的信息不对称。不过由于区块链技术投入实践的条件目前还不完备，在各领域的实际应用尚处于探索阶段，未来的研究可以着重于区块链“创世区块”内信息编写的权限，以及适用于自媒体行业独特共识算法的编写。

参考文献：

[1]吴超，饶佳益，乔晗，胡毅，汪寿阳.基于社群经济的自媒体商业模式创新[J].管理评论，2017，（255）.

[2]钟晨，张晓朴，吴雄.公开信息披露会加剧投资者异质信念吗？[J].金融研究，2017，（146）.

[3]张本照，王春，王海涛.内部人交易、信息披露与投资者情绪的传导机制剖析[J].财会月刊，2016，（119）.

[4]张磊.公开信息披露、媒体报道基调与股票价格行为[J].会计之友，2017，（96）.

[5]徐巍，陈冬华.自媒体披露的信息作用[J].金融研究，2016，（157）.

[6]郑培培，任春艳，郭兰.社会责任信息披露、媒体报道与个体投资者的投资决策[J].经济管理，2017，（37）.

[7]甘培忠，夏爽.信息披露制度构建中的矛盾与平衡[J].法律适用，2017，（35）.

注：

1.现实世界是多元的，每一个问题都涉及多个变量，当只需要在多个变量中重点考察一部分、或者部分变量无关大局时，为了能够分析简化，就用到了降维这种分析方法。比如，地图就是典型的降维的结果，因为此时关心的是经纬度、不关心每块地区的海拔高度。再比如，显微镜也是把三维物体进行二维观察。所以，降维是一种很实用的降低复杂性的分析法。

2.新兴的行为金融学分析框架从市场参与者的非理性投资行为入手，对资本市场股价异常波动产生原因进行深入分析。研究发现其中一个主要原因在于投资者由于信息不对称或主观心理偏差而对投资者决策持有异质信念，异质信念越分化，金融市场的系统性风险越大。

3.即某一区块链中最初的区块，其中记录着最原始的信息。