我国农业上市公司资本结构对于经营绩效影响的实证研究

张毅

上海大学上海研究院 上海 200000

一、引言

自古以来，我国都是一个农业大国，早在新石器时代，我国就出现了农业，我国的黄河、长江流域也是世界农业起源地之一，在历史的进程中，农业在我国具有重大意义。尽管在我国农业占GDP的比重逐年下降，但这是因为我国经济在迅速发展，各个行业都在积极进取，我国的经济结构也在向着更加高效的方向转变，这并不意味着农业对于我国的重要性有所降低。2018年3月7日，在十三届全国人大一次会议新闻中心举行记者会上，农业部部长韩长赋表示，我们要在农业发展中牢固树立“绿水青山就是金山银山”的理念，在生产方式、生产技术、体制机制这些方面都要下功夫创新，让农业回归绿色的本色，因为农业本身就是绿色工厂。我国对农业发展质量的要求越来越高的，而农业上市公司的发展方向在很大程度上代表着现代农业发展的前沿，因此，研究农业上市公司对于我国农业发展的方向具有重大意义。

资本结构是指公司短期及长期负债与股东权益的比例。从某种意义上说，资本结构也就是财产所有权的结构安排，而财产所有权往往最终与收益权对应，所以资本结构又关系着产权安排，或者说资本结构决定了产权安排结构。企业的资本结构可以在很大程度上象征着企业的发展方向，因此研究资本结构对于研究一家上市公司来说是必不可少的。近些年来，国内外的研究者发现，公司的资本结构对于公司的绩效乃至市场价值有着较为重大的影响对于上市公司来说，合理有效的资本结构不仅有利于公司绩效的提升，也是对于向外部投资者传递一定公司未来期望收益的信号。

基于农业上市公司的特殊性和重要性，本文将以上市公司的资本结构为切入点，对公司的资本结构与其绩效关系进行研究

二、样本选择与研究模型设计

（一）样本的选取

本文选取我国A股农业上市公司，这里的农业是广义的农业概念，即农林牧渔业。根据中国证监会2018年1月9日发布的《2017年4季度上市公司行业分类结果》，截至2017年12月31日，沪深两市共有农、林、牧、渔业上市公司43家。本文研究的时间区间为2014~2016年，选取时间段贴近当前，有利于研究我国农业上市公司的最新发展状况。

为了保证数据的真实性和可比性，以及排除上市公司股票初期公司业绩不稳定的情况，本文选择A股市场在2014年之前上市的农业上市公司作为样本进行研究，剔除了B股公司以及2014年以后上市的公司，共剔除中鲁B、敦煌种业、仙坛股份、牧原股份、温氏股份、雪榕生物、众兴菌业等7家上市公司。

为保证研究结论的可靠性，消除重组等非生产经营因素对数据产生的影响，本文剔除了2家ST类公司，分别是*ST新赛和ST景谷。

（二）变量设计

被解释变量：本文衡量经营绩效采用单一指标净资产收益率(ROE)，净资产收益率是一个综合性很强并且具有代表性的财务指标，是公司的销售规模、成本控制，资本运营和融资结构的综合体现，可以反映公司股东投入资金的获利能力以及经营取得的成果，体现了企业价值最大化的目标追求，数值越大说明资金使用率越高，盈利能力越强。

解释变量：①股权集中度，用股权集中指数代表，本文选取公司前十大股东持股比例之和。②资产负债比率，，它是组成资本结构的重要财务指标，此指标用来衡量上市公司的负债水平，此指标可以用公式表示为：资产负债率=负债/资产。③流动负债率，公式为：流动负债率=流动负债/总负债，这一指标过高，显示的信息是企业上市后的净现金流量存在严重不足，公司要维持正常的运营活动，只能通过使用过量的短期债务，也进一步说明了上市公司的经营绩效并不理想。

根据模型变量界定相关文献，各个变量名称符合如下：

净资产收益率：ROE

外在认知负荷(Extraneous Cognitive Load)主要是由于不恰当的教学设计所致，可以通过优化学习材料的呈现形式来控制外在认知负荷.外在认知负荷是由与学习过程无关的活动引起的，不是学习者建构图式所必须的，因而又称无效认知负荷(Ineffective cognitive load).认知负荷理论者认为，外部认知负荷主要由教学设计引起，如果学习材料的设计和呈现方式不当，就容易给学生带来较高的外在负荷，干扰其学习.

资产负债率：TLAR

流动负债率：CLAR

股权集中度CR10指数：CR10

（三）模型设计

由于样本数据属于面板数据，首先使用Stata对数据进行平稳性分析，来确定样本数据是否平稳，若数据平稳则可以按照面板数据的处理方式科学分析，若不平稳则可能产生虚假回归的结果。本文假设具有单位根，然后对数据进行检验得出，数据平稳有效。

面板数据包含横截面、时间与指标三维信息，面板数据模型能够充分利用样本数据的信息，可以同时反映所研究的对象在时间和截面两个方向上的变化规律，能使研究更加的深入和科学。

根据本文对于资本结构对于经营绩效选取的指标，结合上文的面板数据构建如下的面板数据模型：

其中，为截距项系数,为随机扰动项

进行最小二乘法回归分析，与固定效应回归分析做比较，判断固定效应模型是否优于最小二乘回归模型，结果中大多数虚拟变量的P值大于0.05，所以可以在一定程度上认为可以接受“所有个体虚拟变量皆为0”的原假设，也就说固定效应模型不一定优于普通最小二乘回归模型。

三、实证结果分析

要杜绝腐败的滋生，就必须从会计工作及会计人员入手，加强廉政建设。

（一）多重共线性检验

对于面板数据进行多重共线性分析：一般来说，由于经济数据的限制使得模型设计不当，导致设计矩阵中解释变量间存在普遍的相关关系。完全共线性的情况并不多见，一般出现的是在一定程度上的共线性，即近似共线性。为了使得研究结果具有说服力，本文对面板数据进行了多重共线性分析。

在统计学上，若VIF数值小于10，则一般认为数据不具有多重共线性，数据可靠，本文得到的VIF数值为1.03，说明样本数据不具有多重共线性。

（二）模型回归分析

对于选取的样本面板数据，使用前文所确定的随机效应模型进行随机效应回归分析，通过对模型的回归分析结果可见：

①资产负债率（TLAR）在1%的显著水平下显著。说明我国农业上市公司的资产负债率和经营绩效具有较强的负相关性，假设一通过。

②流动负债率（CLAR）在10%的显著性水平下不显著相关。说明我国农业上市公司的流动负债率和经营绩效没有呈现显著的负相关关系，假设二没有通过。

③前十大股东持股比例（CR10）在1%的显著性水平下显著相关。说明我国农业上市公司前十大股东持股比例和经营绩效呈现显著的正相关，假设三通过。

（三）实证研究结论

通过对样本公司的面板数据进行科学的研究发现，在我国农业上市公司资本结构和经营绩效的相关关系中，资产负债率和公司的经营绩效呈现显著的负相关关系；公司的前十大股东持股比例和公司的经营绩效呈现显著的正相关关系。结论也表明了农业上市公司的资本结构对其经营绩效有相当大的影响，优序融资理论在实务中确实发挥着其作用，对于企业关于公司资本结构的研究发展具有积极意义。