期待科创板的高退市率

沈建光

一个成熟的资本市场，上市和退市同样关键。退市率将是衡量科创板成功与否的一个重要指标。月22日，科创板正式开板，迎来首批25家公司开市交易。从宣布设立到落地，仅用了8个月时间，推进速度之快在资本市场领域史无前例，凸显了改革的决心。

科创板代表了中国资本市场改革的未来，在引领制度创新方面任重道远。科创板能否成为中国优质科技企业的“筛选器”和“助推器”，真正实现优胜劣汰，让好企业可以融资上市，坏企业有畅通的退市机制，将是其成功与否的重要标志。

一个成熟的资本市场，上市和退市同样关键。建立良好的淘汰机制，退市率将是衡量科创板成功与否的一个重要指标。而合理分配金融资源，严格执行退市制度尤为关键。

统计表明，在过去的30年间，美股市场已退市14183家公司，占上市公司总数的72%，纳斯达克年均退市率达到7.9%。同英美市场相比，由于A股市场退市制度尚不完善，整体退市率长期低于1%。企业通过财务操作、关联交易、出售固定资产等手段进行保壳，出于市场稳定的考虑，这类行为往往并未得到过多惩罚。2000年以来，A股共有820家公司实施了ST，同时期722家公司撤销ST，撤销率达到88%，反映出退市规则执行效果差。

通过完善退市制度，提升资本市场法治化水平，严格规范上市公司市值管理行为，防止业绩操纵、内幕交易，保证信息透明，可以有效避免科创板沦为部分企业圈钱的新场所。目前，科创板已设立了严格的退市标准，触及终止上市标准的，股票直接永久终止上市。科创板借鉴了成熟资本市场的退市制度，在利润考核上主要考量扣除非经营性损益后的净利润，使得出售固定资产、依靠国家补贴来粉饰自己财务报表的情况将难以存在。

如果严格执行退市制度，科创板的退市率有望接近国际主流交易所，金融资源的分配也將因此更加合理。正是从这个意义上讲，高退市率并不可怕，恰恰是科创板成功的重要标志。

此外，高退市率也是防止上市企业估值过高但无基本面支撑的有效手段。自2014年A股市场IPO定价实行23倍市盈率限制以来，高发行市盈率的IPO定价已经多年未见，而放开IPO定价管制是此次科创板改革的重要内容之一，首批上市的25家企业平均市盈率超过50倍。

对科创板企业估值过高无需过度担心。首先，很多科创板挂牌企业尚未实现盈利，PE、PB等估值参考作用有限;其次，高退市率可以起到二次筛选作用，对于起始估值过高、后续业绩增长有限甚至持续亏损、不能为投资者创造价值的企业，高退市率和有效的退市机制可以解决估值过高的问题，投资者权益也可以得到有效保障，而且系统性成本远较控制IPO市盈率更为低廉。

注册制的“宽进”加上高退市率的“严出”，使得科创板成为资本市场改革的桥头堡、试验田。未来随着更多金融供给侧改革项目的落地实施，科创板有望更好地服务实体经济、促进产业结构升级，为经济发展提供资本助力。