我国科创板试点注册制的影响及风险

谢智敏

摘要：根据我国科创板试点注册制的相关提出背景，在结合注册制相对于核准制的主要差别特征的基础上，分析了科创板和注册制的同步设立将对我国资本市场环境产生的影响，包括对我国新经济发展的促进作用、对我国优质科技创新型企业的吸引作用和对我国中小投资者的利好影响。同时，由于我国过去采用的股票发行制度为核准制，因此在从核准制转向注册制的过程中，将会有一系列的问题和风险需要进行进一步的讨论和防范，从而使科创板和注册制能够真正在我国资本市场发挥关键作用。

关键词：科创板;注册制;核准制;发行制度

中图分类号：F270    文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2019）08-0114-02

一、股票发行审核制度的国际经验

首先以英国为例。在英国，其股票发行制度为核准制，但由于该国家属于自律管理性质，其证券交易所拥有对上市股票的审核权，因此英国实际上实行的是“准注册制”。英国的金融服务局不直接对股票发行进行审核，而由伦敦交易所对股票发行上市实施监控和核准。其次是美国，在美国实行的是注册制，股票发行人无需得到相关政府监管部门的授权，只要其自身保证自己提供的信息具有充分性、真实性和完整性即可发行，未对发行规模等进行强制约束和限制。然而，美国的证券发行制度是以完善的法制法规、定位鲜明的市场体系以及严格的执法力度为基础的。

二、注册制的特征

对于注册制，监管机构只对申请企业上交的材料进行合法合规层面的审核，而不对企业的发展状况和经营状况进行审查，因此，可以说注册制实际上降低了对上市企业上市的要求和限制，大大简化了股票发行审核制度的流程，减少了企业的上市成本，提高了资本市场的运作效率。与核准制相比，注册制是非实质性审核即形式性审核，且具有完全法治、信息透明和事后控制等特征。

三、科创板在我国推行的影响

（一）提高直接融资比重，切实促进经济发展

一直以来，在我国资本市场的融资结构中，直接融资所占比例较低，而间接融资占比较高，这并不符合我国新经济发展的需要。在间接融资方式中，企业是通过银行等金融机构进行借款，但现在银行自身的负债成本越来越高，其给企业提供的信用借贷成本更高，导致了较高的企业融资资金成本。而科创板就是发展直接融资的一大重要途径，科创板的设立为我国科技创新企业上市提供了一大渠道，促进了企业在资本市场的直接融资，提高了企业融资效率，进而降低了企业融资的成本。

（二）吸引优质企业资源，利空壳资源

要适应和引领经济发展的新常态，推进供给侧结构性改革，科技创新在这其中扮演着至关重要的角色。科创板的推出，主要是为了更好地服务实体经济，支持科技创新，让更多具有潜力和成长空间的科技创新型企业有进一步的发展空间，同时让更多优质的创新和新经济企业资源回归中国。对于目前上市条件中所规定的一些例如盈利性指標，科技创新型难以满足条件，但注册制能够简化公司上市的流程，降低上市成本，提高上市效率，进而将会吸引大量新股尤其是体量庞大的企业，对我国的二级市场造成一定的冲击，削弱了小盘股的壳资源价值。而且，注册制的试点表示这上市公司的退市风险将会加大，这进一步会利空A股市场中的绩差股。

（三）利好国内投资者

过去，由于受到国内资本市场的限制，以及在公司架构上的一些限制和阻碍，我国很多优质企业无法在A股市场上市融资，而选择到美国纳斯达克以及香港市场上市，这样一来，这些优质企业在发展过程中无法让我国的投资者分享到发展红利，是我国资本市场的一大损失。然而，科创板就是面向国内真正优质的科技企业，未来将会有很多硬科技的企业进入科创板，这样一来，今后我国的投资者也能通过公募基金等方式参与科创板投资，从而分享到国内高科技企业与硬科技企业的发展红利。

四、科创板可能面临的风险

（一）科创板市场本身存在的风险

科创板实行的是注册制，这相对于核准制而言要求有更严谨、规范的股票发行、交易和退市等程序流程。例如保荐制度，我国企业上市采用保荐制度，但注册制对与企业上市流程进行了简化，这样一来，保荐机构就需要有更强的能力和更高程度的诚信，因此将产生一系列的风险，如对科技创新产业其模式的不认同，导致一些企业无法上市。此外，注册制对上市条件的要求比较宽松，因此就需要有更加严格的退市制度。目前我国的退市制度主要以量化和非量化指标为标准，各种核心指标易被认为调整，存在一定的有效性漏洞，为注册制下的退市过程带来一定的风险。

（二）投资者群体存在的风险

在我国证券市场上，个人投资者比例占比较高，然而大多数投资者缺乏理性，高换手率也体现着我国投资者的投机趋向。而科创板市场可能会存在着内幕交易和故意操纵，以投机为主要目的的很多投资者将会面临投资损失，导致风险的发生。另一方面，科创板市场面向的大都为处于初创期、成长期的科技创新企业，企业经营业绩波动大，发展前景也存在较大的未知性，因此其公司价值对于缺乏专业知识的个人投资者来说难以准确估计，引发估值错误所带来的投资风险。

（三）监管部门存在的风险

科创板采用注册制后，监管对股票发行只是进行形式性审核，上市条件也不再那么严格和受限，需要发行人和相关的金融中介机构更加自律以及投资者更加理性，但是目前我国资本市场还未达到这样的条件，难以保证注册制下的平稳运行。除此之外，我国证券交易所法律地位较低，一般的会员惩罚措施只有通报批评和公开谴责，处罚力度较小，无法给予强有力的警示作用和震慑作用。

五、科创板市场的风险防范

（一）完善相关法律法规

美国资本市场的注册制是以完善的法制法规、有效的信息披露制度和严格的执法力度为基石的，但目前我国的证券市场相关法律还不完善，处罚力度小，缺乏警示作用和震慑作用。而企业自身属于内部人，在和投资者的信息不对称中处于优势地位，所以在违法成本较低的情况下，企业往往会获得比违法损失更多的盈利金额，刺激了企业的造假、欺诈行为。不管是行政责任还是刑事责任，我国的证券欺诈处罚力度都相对较轻。因此，我国应该进一步完善相关法律法规，具体化处罚标准，加强惩罚力度，从而使企业违法成本提高，进而减少证券欺诈等违法行为，维护证券市场的平稳运行。

（二）健全投资者保护制度

注册制下有着严格的退市制度，因此另一方面也会导致退市的企业数量增加，这样一来，投资者的利益会面临损失风险。目前，由于我国证券市场的相关法律法规不够完善和详细，投资者主张民事赔偿具有较大的阻碍和困难，对于投资者来说，进行诉讼赔偿也需要较高的成本，这进一步抑制了投资者的权益保护行为，导致当一些企业退市时，大量投资者自身的利益也严重受损，不利于证券市场的发展。因此，我国应当进一步完善保障投资者的相关法律，健全民事赔偿机制，切实维护投资者的利益。此外，科创板的上市门槛低，市场风险较高，但投资者门槛过高，可能又会引发市场流动性不足的问题。因此在投资者进入市场时，应结合市场流动性的预期状况，合理设置投资者的准入资金门槛，间接增强投资者的风险意识，以保护投资者的利益，降低市场风险。

（三）注重对理性投资者的培养

在我国的证券市场上，个人投资者相对机构投资者占比较高，然而个人投资者多为散户，缺乏专业熟练的投资知识和能力，并且往往不够理性，有一定的跟风投资现象，我国股票市场上较高的换手率也说明了这点。然而目前这样的投机情况不利于股票市场上形成合理的价格，进一步引发市场风险。为了降低科创板市场上可能出现的投机风险，考虑到机构投资者具有专业的投资知识和较强的投资能力，且机构投资者倾向于价值投资，多为中长期投资，能够稳定市场价格，因此应加强对机构投资者的推广，提高市场上机构投资者的比例，同时还要加强对个人投资者的投资培养、教育，改变其投机理念，培养具有理性的投资者，稳定股票市场。

六、结语

“科创板+注册制”是我国资本市场发展的趋势，有利于推进我国的经济战略转型并支持鼓励我国的科技创新型企业，科创板的推出，主要也是为了提高市场活跃度，并且注重发展实体经济，以促进我国的新经济发展。因此，科技创新型企业要敢于发展，抓住时代的机遇，从而推进我國金融领域不断革新。

参考文献：

[1] 曹凤岐.推进我国股票发行注册制改革[J].南开学报：哲学社会科学版，2014（2）：118-126.

[2] 谭春枝，黄家馨，莫国莉.我国科创板市场可能存在的风险及防范[J].财会月刊，2019（5）：143-149.

[责任编辑：庞 林]