第41号会计准则的发布有助于股票市场成本更合理吗

屈耀辉 陈曦 郑家琪

[摘要]为检验《企业会计准则第41号——在其他主体中权益的披露》的执行效果，本文通过配对T检验法，分析41号会计准则执行前后股票市场成本是否趋于股票内在价值。结果显示，第41号会计准则的执行并没有明显促使股票市场成本趋近于股票内在价值。

[关键词]股票市场成本    股票内在价值    配对T检验

本文系南京审计大学基金项目（编号：2017AX02004R）

一、引言

人们认识到会计准则具有经济特性是很早以前的事情。进入21世纪，人们更加关注会计信息的披露，尤其是2008年金融危機爆发后，人们发现危机爆发的原因之一是会计信息披露的不完善。因此，2011年国际会计准则理事会发布了有关权益披露的文件;2014年3月14日，我国财政部也发布了《企业会计准则第41号——在其他主体中权益的披露》（以下简称“准则”），目的是适应社会主义市场经济发展的需要，规范企业在其他主体中权益的披露，提高会计信息质量。

在信息对称的情况下，市场成本在数值上恰好等于股票的内在价值。理论上讲，准则的发布执行，强化了企业与市场之间的信息沟通，增强了企业收益信息的透明度，减少了企业与市场间的信息不对称程度，应该使市场成本更加合理，更接近于股票的内在价值。准则自2014年7月1日执行到现在，市场对该准则的认识也愈加深刻，同时企业在准则执行方面也越来越成熟规范。实务中，准则的发布执行，是否确实使市场成本更加趋近股票内在价值，是值得研究的问题。

文献调研显示，相关研究较多。如陆正飞和张会丽（2009）发现，子公司盈余信息的释放，为投资者的股票定价决策提供了额外信息。罗宏和张玮倩（2010）研究发现，强制性信息披露与资本市场配置效率正相关;曾振等人（2012）发现，高披露质量的样本公司错误定价现象并不明显;罗燕琴等人（2016）研究表明，环境会计信息披露与市场绩效呈正相关关系;闭乐华和梁攀（2017）发现，风险投资有助于提高会计信息披露质量，这使IPO企业新股弱势问题得到改善;王艳等（2018）发现，其他综合收益作为会计盈余的增量信息，在利润表中单独披露可以抑制企业盈余管理等。尽管文献很多，然尚未见到研究准则发布执行对市场成本影响的研究成果。鉴于此，拟选用配对T检验法，对准则执行前后的股票市场成本与其内在价值进行比较分析，揭示是否存在差异，检验准则的价值，即是否弱化了信息的不对称，使得企业股票市场成本更趋近于其内在价值。

二、检验设计

（一）检验思路

为完整全面地检验准则发布执行的价值，拟从个股与行业两个角度进行检验，具体思路是：以2014年7月1日为分界点，比较前、后三年股票市场成本（SMC）与股票内在价值（SIV）差异的大小以及显著程度，判断准则发布执行的影响。

（二）检验方法

分析股票市场成本（SMC）与股票内在价值（SIV）的差异，拟采用求差（SMC-SIV）与求比（SMC/SIV）两种方法。

对SMC与SIV差异显著性的检验，采用配对T检验法。T检验是用t分布理论推论差异发生的概率，比较两个平均数的差异是否显著。在双样本异方差假设中，P值是判断两样本是否有显著差异的主要依据。其中，P值越小，越有理由说明两者有差异。具体来说，就是借助配对T检验法检验以下两个对立假设是否成立：

为原假设，为备择假设。其中，SMC表示股票市场成本。在股票市场中存在大量的盘面技术指标，协助投资者更加贴切地了解股票的市场成本，从而掌握并预测股票行情，如移动平均线、KDJ随机摆动指标、相对强弱指标、变动速率指标等。这里效仿移动平均线原理，取企业股票成交价年度平均值作为该股票当年的市场成本。

SIV表示股票内在价值。股票内在价值的计算有多种方法，拟采用两种方法计算，以相互验证。一种是资产评估值法，即计算每股净资产（净资产/总股数），用来反映企业股票内在价值。另一种是剩余收益模型法，即在考虑货币时间价值及投资者所要求的风险报酬情况下，将企业预期剩余收益按照一定的贴现率进行贴现后，加上当期权益价值就是股票内在价值。这里采用赵志君（2003）修正过的剩余收益模型来估计股票内在价值。即

式（1）中，表示所有者权益，g表示净资产增长率，ROE表示净资产收益率，r表示活期存款利率，n表示公司存续期。

（三）数据来源

所有数据来自国泰安数据库，主要使用SPSS17.0进行分析。

三、检验结果及其分析

（一）个股的初步检验

为分析股票市场成本在准则发布执行后是否更趋近其内在价值，首先分别从11个行业分别抽选1家公司，对准则发布执行前后的影响进行分析，结果如表1所示。由表1可知，这11家公司中，只有两家公司即000001（深发展）与000409（山东地矿）的在准则执行后下降，其中深发展（000001）的下降幅度较大;其余9家公司的在准则执行后都有所上升，上升幅度由大到小的排列为：000004（国农科技）、000002（万科A）、000610（西安旅游）、000045（深纺织）、000061（农产品）、000063（中兴通讯）、000089（深圳机场）、000540（中天城投）、000428（华天酒店）。就准则执行前后差异值的显著性来说，准则执行后相比执行前，差异显著性有所下降的公司有：深发展（000001）、万科A（000002）、农产品（000061）、中天城投（000540）4家公司，其中中天城投（000540）由0.1水平下显著（0.022）转变为不显著（0.117）。另外，除了西安旅游（000610）在准则执行前后差异显著性没有变化外，另外6家公司差异显著性在准则执行后均有所上升。综上可知，2014年7月1日准则执行后，股票市场成本SMC没有普遍明显的趋近于股票内在价值SIV，而是相反。究其原因：一是或与SIV的计算方法有关，利用每股净资产表征SIV，有偏低的倾向;二是相比准则对SMC的影响，市场需求的影响更大，旺盛的需求会推高SMC;三是准则的执行还不够成熟，投资者对其释放信息的体认还不深刻。

（二）个股的进一步检验

进一步对11家公司6年走势作图，如图1所示。在准则发布执行前，11家公司的与水平0轴较为接近，且数值变化不大;但准则执行后，11家公司的明显偏离水平0轴。也就是说，相比准则执行前，执行后大部分股票市场成本更明显地远离股票内在价值，进一步验证了前述结论。

（三）行业再检验

考虑前述结果可能与股票内在价值的估计方法有关，这里使用剩余收益模型法计算股票内在价值，并基于行业进一步分析准则执行后的影响，结果如表2所示。13个行业中，采掘业、电力、煤气及水的生产和供应业、建筑业、金融和保险业、社会服务业5个行业在准则发布执行后，股票市场成本趋近股票内在价值;其余8个行业的股票市场成本趋向远离股票内在价值。尽管更换了股票内在价值计算方法，但得出的结论与前述结论很接近，这说明准则的执行固然可以减少企业与市场的信息不对称度，有促使股票市场成本趋近股票内在价值的作用，但投资者的需求影响显然更大，旺盛的需求导致股票市场成本上扬，淹没了准则的影响。再进一步对13个行业的综合差异进行配对检验，发现准则执行前后，13个行业的股票市场成本与股票内在价值的综合差异并不显著（0.314）。

四、结语

为了检验准则给市场带来的影响，本文通过实证分析准则发布前后股票市场成本是否趋近于股票内在价值来检验它的影响。无论是个股检验还是行业检验，结果都显示：准则的执行并没有普遍明显的促使股票市场成本趋近于股票内在价值，这一方面可能源于准则执行的影响弱于其他影响，另一方面也可能是因为股票市场成本与股票内在价值的衡量指标不够精细，还需后续进一步研究。

主要参考文献

罗燕琴，吴雪林，邓彦.环境会计信息披露对企业市场绩效的影响：基于制药行业上市公司数据[J].会计之友， 2016（15）：50-53

王艳，刘小英，翟秋玲.其他综合收益披露会抑制上市公司的盈余管理吗：基于会计准则变迁的视角[J].广东财经大学学报， 2018（5）：53-69

曾振，张俊瑞，李彬.会计信息披露质量对应计异象的影响研究[J].证券市场导报， 2012（11）：39-44