因素模型在投资决策中作用论证

【摘  要】投资学教程将影响证券价格变动因素定义单因素模型和多因素模型，我们就因素模型在投资决策中作用进行简单论证。

【关键词】因素模型;投资;决策;论证

1因素模型概述

因素模型分为因素模型和多因素模型。单因素模型指证券之间的关联性是由一个因素对市场产生普遍性影响所引起的。如果市场中的所有证券的收益受到且仅受到一种因素的影响，我们可以分析每种证券收益对该因素变动的敏感性。这种敏感性可通过如下模型描述：rit=ai+biFt+eit。多因素模型是指通常，证券价格和收益率的变化不会仅仅受到一个因素的影响。如股票价格，其影响因素很多，除了国民生产总值的增长率外还有银行存款利率、汇率、国债价格等影响因素。当一个因素不足以解释证券的收益率以及证券间的关联性时，考虑增加模型中因素个数是一种可行的办法。一般来说，设证券收益率普遍受到若干个共同因素F1，F2，···，Fk的影响，可建立多因素模型来描述证券收益率对这个K个因素的敏感性。

2黄金近半年来价格变化

2.1黄金价格持续上扬

今年国际黄金市场黄金价格可谓牛气冲天，黄金价格扶摇直上，突破1300美元/盎司、1400美元/盎司、1500美元/盎司三个重要关口。伴随着国际金价大幅度上涨，现货市场内人山人海，市民们近期抢购黄金的热情持续上涨。

国内黄金价格走势类似，在2011年8月最高突破390元/克，但2013年4月降至300元/克关口。此后，国内黄金价格一路上涨，9月4日黄金继续上涨，最高达363.85元/克。如果以去年年底的金价287.85元/克（2018年12月28日收盘价）计算，去年年底买入到现在卖出，收益超过24%.

2.2证券市场黄金类股票价格变化

宽松的大环境正是推动黄金牛市的重要基础。另外，近期多个国家央行采取宽松的货币政策，其政策的效果就会越有限。道明银行策略师称：明年（将）是黄金的理想时期，当经济放缓时，将会看到政策直接转向非传统模式。甚至有些国家官方部门已开始通过增加黄金购买量来保护自己。各央行的购买量也大幅度增长，导致黄金价格一路飞升。

证券投资市场以山东黄金（600547）为例，从2019年5月7日开始，股票价格便一路上升，从5月7日每股股价20.19元到如今每股股价40.75元，股票价格在短短两个月时间内上涨两番。当然股价上升，山东黄金（600547）的市盈率达到了135.3，市净率为5.42，市销率为1.98.估值较高，投资价值较低。

3国际市场黄金价格上升因素分析

（1）历来是国际黄金与美元指数反向变动，当危机来临，美元估值走低，人们保值预期升高，黄金价格则会大涨。

华泰证券研究所首席宏观分析师李超认为，可以说黄金牛市的4个“好帮手”已经快到齐，美元信用不稳定、全球货币持续宽松、各国央行增持和严重通胀。除了严重通胀，有三个已经基本形成中长期趋势。就算没有严重通胀，这些多头力量也足以支持起黄金牛市。

与此同时，相比其他资产，黄金是一种避险资产，在经济数据表现不佳的情况下，资金往往流向黄金——尤其是在利率较低的时候（如果利率较高，就更难以证明将资金投资于黄金的合理性，因为黄金不提供利息或股息）。

作为避险之王的黄金来说，最近的表现也很有先知先觉的味道。有市场人士大胆假设，美国在一年之后进入衰退的话，黄金可能会正式进入大牛市，那么现在就是慢慢积累便宜筹码的时机。为了应对风险，各国央行开始定投黄金。世界黄金协会8月发布的数据显示，2019年上半年全球各国央行的净购金量达374.1吨，同比增长57%。中国央行更是坚持定投的楷模，从去年12月开始每个月都在定投黄金，连续8个月增持超300万盎司。

（2）各主要货币市场进入降息周期

与此同时，相比其他资产，黄金是一种避险资产，在经济数据表现不佳的情况下，资金往往流向黄金——尤其是在利率较低的时候（如果利率较高，就更难以证明将资金投资于黄金的合理性，因为黄金不提供利息或股息）。

近半年来股价上升强劲，华泰证券研究员李欣表示从年初开始投资现货实物金的收益也不错。回顾上一轮金价高点出现在2011年8-9月，国际黄金期货价格曾高达1900美元/盎司以上，许亚鑫表示，宽松的大环境正是推动黄金牛市的重要基础。今年迄今为止，全球主要央行都分别进行了降息，尤其是市场还普遍预期九月份美联再次降息之后，即将进入传统的降息周琪，流动性的不断增加，不仅仅推动了黄金价格走高，也顺势推动了白银价格上升，以及加剧了大宗商品价格的波动率。

不过，截至8月27日当周，CFTC的分类交易报告显示，基金经理将Comex黄金的投机性多头头寸增加8573手至258269手。与此同时，短期投注以略快的速度上涨，上涨11703份合约，至31553份。黄金的净多头头寸目前为226716手合约，较前一周下跌1.3%。有分析人士表示，投机性仓位的微小变化或许对短期黄金价格有一定影响。

（3）黄金价格周期自身要求

黄金价格上扬有其自身内在要求。黄金价格自2011年以来，一直处在大的调整周期，相比其他诸多主流资产，有一定的低估效应。从目前的情况看，未来价格还存在一定的上升空间，但信用资产，包括股市等的吸引力在增强，也会给短期上涨过快的黄金带来压力，投资者最好是长期持有黄金，作为资产配置的一部分，由于黄金的价格运行周期较长，短期持有很难带来较明显的回报，目前可以选择交易所ETF和实物黄金。

近期机构预期收益明显发生变动，国际市场金价大幅度上升的同时，很多国际机构都纷纷看好黄金。比如，高盛分析师认为，1500美元/盎司只是起点，黄金涨势还未到头，未来会涨至1600美元/盎司，更有乐观的机构看到2000美元/盎司。

4证券投资中因素模型的运用

现代组合投资管理理论发展的一个新趋势——提高风险配置的透明度，这也是正在兴起的风险预算技术的核心思想，因素模型是实现这种思想的有效途径之一。要使基于因素的组合投资方法能够在组合投资管理实践中得以应用，必须有完备的因素组合投资决策理论的支撑。

组合投资管理的不同阶段、不同市场环境和不同理论框架下的基于因素模型的组合投资决策问题，在积极组合投资管理的前提下，可以减少待估参数的个数，针对性选擇个股目标，例如首先采用国际风险传导机制模型筛选出国际风险规避配置首选资产——黄金，然后采用β值证券组合投资决策模型，筛选出代表黄金产业行业龙头——山东黄金作为重要投资标的，大大提高我们投资目标选择的针对性和高效率。

作者简介：张雪倩（1998.08--），女，汉族，山西晋中人，本科，研究方向为金融