互联网企业并购案例短期绩效分析

摘  要：随着国家对于“互联网+”大环境在政策上的支持，以及我国经济的快速发展，互联网企业之间的竞争也变得越来越激烈。很多企业为了谋求生存，无论是处于扩大市场占有率还是提升企业自身的竞争力，往往选择通过并购来提升自己的优势。本文将以阿里巴巴收购饿了么为例，运用事件研究法对互联网企业并购后产生的短期绩效进行实证分析，主要以超常收益法评价其短期绩效。研究得出，阿里巴巴在宣布并购饿了么这一事件后，阿里的股票并没有因此发生理想中的改善。反而其股票在短期内出现下跌的趋势。由此可见，互联网企业并不能总是通过并购达到实现企业短期绩效提升的目的。所以互联网企业更要注重长期的发展。此文旨在熟练掌握事件研究法的运用，并对当前互联网并购的浪潮提出一些可行性的建议。

关键词：企业并购;短期绩效;事件研究法;累计超常收益率

一、引言

近年来，互联网企业已经发展成为了我国经济发展的一重大支柱。对于互联网公司而言，国内的投资环境越来越成熟。但是我国互联网企业却存在着一个现象，很多新型创业的小公司最终会因为各种各样的原因被并购。并购也成为了这些互联网创业公司面临的问题。在众多的企业并购行业中，互联网企业间的并购占到很大一部分比例。向艳（2018）认为雅虎与阿里巴巴的合并是互联网企业合并的浪潮的开端，而到2012年后，我国的互联网企业并购与整合达到顶峰。张明敏（2018）指出企业可以通过并购达到提升其经营活动，生产效率，最终到达业绩上的提高。但是并购的最终结果如何，就需要我们对其进行有关的绩效分析。本文运用事件研究法分析了阿里巴巴并购饿了么这一案例，进而对其绩效进行评估。此项研究对于互联网企业之间的并购具有一定的现实意义。

二、研究方法与研究假设

（1）研究方法.

本文采将用事件研究法来分析阿里巴巴并购饿了么所带来的短期绩效。事件研究法（Event Study） 是也一种财务研究方法，通过这种方法，无论是投资者还是市场信息的使用者都可以在一定程度上了解到某事件发生的时候，股价是否会产生波动，以及是否会产生“异常报酬率”（abnormal returns），借由此种资讯，可以了解到并购发生后，并购方的短期绩效。需要注意的是，应用事件研究法需要满足一个前提假设“市场有效假设”，即所有已知信息能在股价上迅速反映。在满足前提假设的同时还应该注意要保证所选窗口期的合理性。此外还应该结合目标证券市场的有效性进行分析。

（2）研究假设

阿里巴巴收购饿了么之前，也进行了多次的并购。其中比较典型的案例有虾米网、优酷土豆等。据新华网消息：阿里巴巴集团与蚂蚁金服联合宣布对饿了么进行资金达95亿美金的收购。这也是阿里巴巴在零售战略中的一次重大突破。与之前并购不同的是饿了么在整个外卖行业是处于一个龙头地位，其有力竞争者只有美团公司。所以这次并购走向可以说是万众瞩目，在观众看来是强强联手。

因此提出研究假设H：阿里巴巴對饿了么的并购对公司股票存在显著正面影响。

三、实证研究设计

（1）数据来源与研究样本处理

本文选取的研究事件为阿里巴巴以95亿美金收购饿了么。该事件发生日即为公告日为4月2号。为了保证窗口期与清洁期选取的合理性，本文参考了国内众多学者普遍的选取方式，窗口期为[-10，15]、清洁期为[-100，-11]，窗口期有26个交易日清洁期有90个交易日。样本公司的年报数据及公司收益率（Rjt）和市场指数收益率（Rmt）来自于锐思数据库，纳斯达克综合指数的日收盘指数来源于雪球网。窗口期的CAR单样本T值检验是采用stata数据统计软件处理。

（2）研究模型的构建与处理

计算预期收益率的方法有很多，但大多数都是采用市场模型法，因此本文也采用市场模型法来估算窗口期的预期收益率 。市场模型：

再根据公式 计算出窗口期的预期收益率 ;窗口期异常报酬率 ;由 可得到窗口期累计异常报酬率。最后应用stata对窗口期的CAR进行异于零单样本T值检验来判断事件影响的显著性。

四、实证结果与分析

应用stata对不同窗口期的CAR（由WPS表格计算得到）进行异于零单样本T值检验的结果得出，所有的子窗口期的CAR值均为负值，由子窗口期[-10，0]、[-5，0]跟[0，5]对比可以明显看出在公告日之后CAR值负向程度明显加剧。子窗口期[-10，5]、[-5，0]达到了5%水平上的显著，而除了[-10，0]、[-10，5]、[-5，0]之外其余的窗口期均达到了1%水平上的显著。AR值在公告日前后都在-0.02～0.02之间波动，但是CAR值却是在急剧的下降。这说明阿里巴巴并购饿了么在短期内对阿里的股票是消极影响，推出原因为收购方阿里巴巴以95亿美金是一种溢价收购，这样会对公司产生负面影响，如大量的现金流出会引发企业资金链断裂的危机，所以导致股票下跌。但随后窗口期[4，15]内AR在0值附近波动，CAR趋于平稳，这表面市场已经适应了该并购。虽然在短期内影响是消极的，但这种消极影响也在逐步趋于稳定，所以我们有理由相信，长期会产生积极影响。

由于大部分窗口期CAR值均通过了1%的水平显著检验。结合我国互联网企业并购案例分析，互联网企业在并购中会面临财务风险，由于互联网企业的无形资产占比较高，其价值不好估算的特点成为了互联网企业在并购中的难题。不仅如此，在短期内阿里巴巴与饿了么能否有效的整合也影响到了阿里的短期绩效。如果整合过于跃进也会造成核心竞争力的缺失，更别说饿了么还有一个很大的竞争对手美团。

五、研究结论与启示

（1）研究结论

通过事件研究法对阿里巴巴收购饿了么进行实证分析得出此事件引起阿里巴巴的股价下跌，这一并购行为没有带来正面的短期绩效。并且分析得出原假设H：阿里巴巴对饿了么的并购对公司股票存在显著正面影响不成立。

（2）研究启示

随着国家政策对于互联网企业的扶持，结合互联网行业的发展，以及整体市场经济的发展互联网企业并购之风越刮越大。但是在通常情况下互联网企业并购在短期内并不能显著帮助企业提升绩效。此外溢价收购不仅不会产生积极的影响还在短期内会产生消极的影响。所以互联网企业在解决融资问题时，需要谨慎考虑并购行为。

（3）相关建议

1.合理选择并购

互联网企业在并购中需要依据自身的条件酌情选择并购。自身能力较强的企业可以选择牺牲短期的绩效寻求长期的发展，自身竞争力较弱的企业也不能过于依靠并购行为来谋求发展。其次，互联网企业在并购前也需要认真考虑跨行业并购带来的问题。当然，同行业间的并购也需要考虑如能否有机融合、核心竞争力的问题。最后，对于互联网企业而言需要适应这种并购趋势，合理选择并购。

2.加强风险应对能力

互联网企业在并购时，要加强风险意识，做好风险评估。尤其是整合风险，无论是企业人员之间的整合还是业务数据之间的整合。然后就是加强风险应对能力。比如，在并购中发挥互联网企业的特点，加快信息传递和共享;用股票结算的方式来降低有关政治、法律风险。对于可能发生的估值风险，则需要企业及时加强财务人才的培养，紧跟国际步伐，不断的更新估值方法和程序，从而降低该风险。

3.深度发展大数据能力

隨着科技与经济的不断发展。信息技术的重要性不言而喻。企业可以运用大数据，在并购前后充分挖掘数据信息，通过数据分析，精准抓住双方或者多方的优缺点，使之有效的整合起来。另一方面，也可以通过大数据抓住更多的市场机会，降低可能出现的风险。综上所述，互联网企业在并购中需要大力发展大数据服务。

参考文献

[1]向艳.我国企业并购与整合的风险控制研究[J].品牌研究，2018（05）：52.

[2]张明敏.互联网企业并购动机及风险分析——以阿里巴巴并购饿了么为例[J].中国管理信息化，2018.21（22）

[3]高磊.互联网企业并购的风险与防范[J].财会学习，2018（25）：186.

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[5]胡伟，王璐.上市公司名称变更的短期市场效应分析——以匹凸匹（600696）三次更名为例[J].中国注册会计师，2017（12）：72-75.

[6]胡伟，李豪.“深港通”的实施对我国股票市场的短期影响分析[J].中国注册会计师，2017（10）：43-47.

作者简介：彭家伟（1995-）男，汉，黄冈，硕士，湖北经济学院，金融企业会计。