公司股权结构、股利分配与公司治理的关系研究

陈大帅

【摘要】公司的股权结构以及股利分配对企业的经营发展有着决定性的作用，本文选取了2015年到2019年A股市场内近100家上市公司中1000余个相关数据指标作为研究样品，通过A股上市公司发生实例探讨其自身股权结构、股份盈利分配以及公司管理體制之间的相互作用。根据调研结果显示，公司股权密集度、个股现金股利、企业总体格局、债务融资范畴和公司管理体制之间起到相辅相成的作用。当公司的股权结构具备较强的凝聚力时，公司高层更偏向于以现金股利的形式发放企业盈利，采用现金股利的形式有助于强化股东对公司管理层的监管力度，有利于公司管理制度的完善与落实。上市公司的股权结构是否完善，将会对公司未来的创新发展起到关键的推动作用。

【关键词】公司股权结构、股利分配;公司治理;关系研究

自2005年以来，全国范围内的各类企业开始实施股权分置改革。随着股权分置的实施，国内股票市场的风险因素有了一定程度的减少，上市公司的股权结构逐渐稳定下来，同时满足了国内资本市场持续发展较高的需求。公司的股权结构与现金股利的盈利发放形式相互之间起到积极作用，对公司的优质管理体制建设具有重要意义。公司股权结构是设计全新管理制度的基础，同时公司管理体制的结构时刻影响着股权分置的详细实施步骤。公司总体结构的性质取决于不同的股权结构，从而进一步明确不同类型公司的管理体制。目前，我国创新发展过程中，公司股权结构与股权分置对公司管理建设全新体制具有关键作用，在经过股权分置改革政策的洗礼之后，部分上市公司的股权结构将会发生前所未有的变革，同时对公司管理制度的创新与完善的影响空前。

一、理论分析及假设

（一）股份结构与公司治理

上市公司的股权密集度作为国内评判一个公司股权布局的主要标准的同时，也能够准确判断公司是否具有较强的稳定性，以此为基础，评判该公司是否具有持续发展的资质与能力。公司第一大股东占股比例、股权集中度、债务融资能力决定了上市公司的股权密集程度。众所周知，股东是公司生产经营活动的决策参与者与投资人，如果公司第一股东的占股比例较大，必然会推动第一股东加大对公司管理层的监管力度，使得其监管工作更具效用，进而在很大程度上维护了自身利益，因此目前公司全新管理制度的实施较之以前更具效用。自我国开始推行股权分置的政策以来，公司管理层自身具备了部分的公司股权，使得公司管理层与股东们的效益追求达成一致，能够有效避免公司管理层与股东们因自身利益问题而出现的利益冲突，管理层持均股能够提高公司管理工作效率，同时增加公司日常生产经营效益，对公司各部门的管控而言，具有一定的积极作用。所以对此提出以下假设：

假设1：在一定情况下股权集中度越高公司治理结构越好

（二）公司股利分配对公司治理的影响

受到不同股权结构存在差异的影响，股东对公司的控制权和管理层具有的经营权也是存在一定差异的，国内的上市公司针对不同的股权分置结构有着与之相应的股利分配策略，股权的高度集中为股权持有者搭建了监管公司经营者的有效途径，进一步降低了公司低效或无效经营活动的出现频率，如此一来，公司将节省更多的流动资金用来充当现金股利。当公司股权结构呈现出密度较高的情况时，大股东们唯恐不当的股利发放形式造成公司控制权分散，因此现金就成为大股东们唯一的经济收益路径，所以绝大多数的股东都会选择以现金的形式发放股利。通过以上阐述，我们做出以下假设：

假设2：在一定条件下股权集中度越高的企业在公司治理中越倾向于发放现金股利。

（三）A上市公司股份支付案例统计和分析

我国财务部门与2006年2月，正是提出了《企业会计准则》，其中内容对股份支付的定义、账务处理等方面进行了具体的说明。《企业会计准则》出台后，得到企业的追捧，国家财务部又于2010年7月14日发布《企业会计准则解释第4号》，按照内容规定，国内上市公司将大股东低价转让IPO企业股份给管理层等公司员工，这种交易方式被称为股份支付。

根据对2011年23家A股IPO企业股份支付案例进行统计与分析，大多数上市公司都已经按照相关准则对股份支付进行了会计处理，如主板公司百隆东方股份有限公司、四川明星电缆股份有限公司等。中小板公司深圳瑞和建筑装饰股份有限公司、申科滑动轴承股份有限公司等。股份支付实质上就是股权分置的一种，通过对上述公司的案例分析，我们发现股权支付对公司的持续发展有着相当重要的意义，推动企业效益有效提高。

二、实证研究设计

本文通篇研究数据取材于锐思数据库，将已经上海证券交易所内的A股公司作为本文的主要研究对象，去除ST公司以及其他金融行业上市公司，通过调研，最终获得2015年到2019年A股市场内近100家上市公司中1000余个相关数据指标。

本文在控制变量上，主要选择了公司规模、公司盈利能力、债务融资能力三个关键因素，通过总资产自然对数、净资产收益率、资产负债率对前三者的定义进行区分。首先是公司规模，格局较大的公司在进行企业项目融资时，往往习惯于从外部资本市场获得投入资金，这也是为什么大型企业的投资力度要高于小型企业，同时更加关注对投资者的利益回馈。其次是公司的盈利能力，对于低盈利的公司来说，盈利能力较高的公司在进行联合融资时，承担着更大的支付股利的责任，除此之外，盈利能力还可以同时清晰的看出公司的经营水平，因此我们将公司盈利能力划为控制变量。最后是债务融资能力，本文选择了通过资产负债率来表示公司的债务融资能力，通过资产负债率能够准确无误的表达出公司总资产中采取负债或筹集的资产总占比。

三、实证结果与分析

通过数据的观察得知，在通常情况下，样本数据里的中位数要低于平均值，所以此处收集的样本数据具有较强的代表性。当解释变量中的股权密度指标值低于1时，股权密度的均值为68.9%，中位数为73.1%，均值的标准差显示为19.4%，该数据说明参与调研的100家上市公司的股权密度较大，有甚之已经达到99.5%。由于公司市盈率的极小值与极大值差距较大，标准差足有31.146，由此可以看出，两极值逐渐出现两极分化的现象，换言之，上市公司总资产的筹集方式是可以直接影响到公司股权分置结构的完整程度，诸如负债融资、发放股票等筹集资金的方式都是上市公司股权分置结构不完整的体现，代表着该上市公司还有很多地方需要完善与改进。样本数据在控制变量中时，公司净资产收益率极小值为-0.372，极大值为1.026，说明该上市公司必须进行全面的综合调整，保证公司净资产收益率的稳定提升，从而健全公司的管理体制结构。

四、上市A股公司最新动态分析论证

2015年4月20日下午，沪市成交量最终突破1万亿元，我国相关部门针对上海证券交易所内所有具备A股的公司的股权结构与股权分置进行了详细具体的讨论。于2016年1月9日，上海证券交易所出台了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，并加以贯彻落实。统一对上市公司的所有占股比例较大的股东和公司第一大股东进行了持股行为规范，确立详细的公司治理要求。由此可见，上市公司的股权结构与股权分置对公司的治理工作形成了相辅相成、相互作用的关系。

五、结语

本文通篇采用了以2015年到2019年A股市场内近100家上市公司中1000余个相关实例数据指标作为研究样品，试析上市公司的股权结构、股权分置以及公司治理之间的关联性。通过调研结果可知，公司股权集中度、各股现金股利、公司规模、盈利能力、债务融资能力与市盈率之间呈相辅相成的正面关系，根据我国目前的发展现状分析，较高的公司股权密度有助于改善公司的治理结构。仅以此篇，供相关人员参考借鉴，以期为国家相关部门对上市公司股权结构、股利分配与公司治理的关系研究工作贡献一份力量。

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