科创板投资要有承担风险的能力

郑综

科创板的推出对于我国科技创新具有重要的战略意义，同时对于资本市场来说，也是一件具有里程碑意义的重要事件。若干年之后我们回望今天，中国的A股市场会因为科创板的推出而分为前后两个阶段。科创板推动A股在市场化的道路上迈出了坚实的一步，在机制设计上有利于投资者和上市公司共同成长。具体体现在以下三个方面：

第一个方面是核准制向注册制的改变。在核准制的背景下，注重的是实质审核，也就是說需要判断这究竟是不是一家好的企业。我们都知道从过去的资本市场发展来看，想解答这个问题是一个非常艰巨的挑战。而在注册制的背景下，侧重的是发行企业信息要做充分披露，就是为投资者来判断这家企业的好坏，提供充分的参考信息，是一种形式上的审核。

那么这种改变究竟意味着什么？因为核准制对于企业上市有盈利的门槛，所以等到企业上市的时候，虽然盈利有可能很可观，但是有可能已经度过了快速成长时期，进入了成熟期，无法满足成长型投资者的要求。而注册制对企业的盈利要求相对宽松，随着科创板的推出，众多高成长企业的上市值得期待。

第二个方面是改变了券商保荐的盈利模式。在科创板推出之前，券商保荐的利益和发行企业高度相关，推动企业成功上市是保荐券商最主要的诉求。但是科创板确立了保荐券商的跟投机制，不但要以发行价持有上市企业2%～5%的股份，而且还要锁定两年。这就从机制上尽可能解决了保荐券商不会将劣质企业带入资本市场。否则券商获得的保荐费还不足以抵消因为跟投劣质企业所带来的投资风险。所以从券商保荐的盈利模式来讲，企业上市还仅仅是一个开始。

第三个方面是交易制度发生的改变。科创板通过引入两个措施，相信将不会重现过去A股市场上那种新股上市之后，无量连续涨停的怪象。一个措施是前5天取消涨跌停板，充分交易;第二个措施是引入做空机制，扩大融券的来源。这将对整个A股市场带来重要的影响。可以预见的是，随着科创板的推出，A股前期上市新股的定价也将逐渐向理性回归。总体而言，科创板的推出反映了中国资本市场战略定位的再调整，在将带领A股市场进入一个新的阶段。

对此，上海交通大学上海高级金融学院学术委员会主席王江表示：“怎样打造科创板，最主要的目标是希望能够尽量形成有效的定价机制，如果以此作为第一目标，其他的一些措施相对来讲就会比较有目的。”

王江将此归纳为“创什么”“谁来创”“钱从哪儿来”和“怎么创”。其中，前3项说到的本质都是金融问题。

“创什么”，是指各种各样的项目，到底哪些有可能成功，给我们带来的价值是什么，到最后就是知识产权定价的问题，这是金融里面最为核心的问题;“谁来创”，是指怎样吸引大家投入到科创活动中来，这需要比较有效的激励，本身也是金融问题;“钱从哪儿来”，在很大程度依赖于我们能不能建立比较有效的金融体系，来吸引足够的资本投入到创新活动当中。

“解决问题的关键是形成有效的金融体制以驱动科创。”王江说。

股市为科创企业提供了关键的定价机制，也为创业者和前期投资者提供了退出机制，最关键的是让企业有一个客观的市场评价。“当然这个评估肯定不是完美的，但在某种意义上是最客观的。因为这是市场的交易价值。”

此外，王江提醒，大家对科创板有非常高的期待，但一定要充分认识到这个市场风险比较大，这在一定程度上是由科创板本身的经济特征所决定的。虽然会有一些大的赢家，但是对市场的风险、收益要有一个比较客观的认识。

（编辑 周静 charm1121@sina.com）