多重因素叠加促国际油价跌势趋深

□ 李培军 裴永强 孟静桐

美国原油产量将持续增长。图为美国墨西哥湾海上石油开采平台。李晓东 供图

国际油价将继续回落，今年还会继续走低。

今年4月下旬，受中美经贸谈判频传利好，美伊紧张关系可能导致的原油供应短缺，以及OPEC（欧佩克）积极维持减产协议等因素影响，国际油价达到今年以来最高点，4月23日WTI收盘价为66.3美元/桶，布伦特为74.57美元/桶。之后国际油价调头直下，持续下滑，6月3日，WTI跌至53.25美元/桶，布伦特跌至61.28美元/桶，降幅分别达19.7%和17.8%。国际油价下跌背后是多种因素综合使然。

经济形势不佳

全球经济增长动能放缓，引发市场对原油市场需求减少的担忧。近期公布的制造业PMI（采购经理人指数）数据显示，美国、日本、欧洲均持续走弱。美国5月Markit服务业PMI初值降至50.9，大幅低于预期的53.5，创2016年2月以来新低。美国5月Markit制造业PMI初值也降至50.6，不及预期的52.7，创2009年以来新低。5月23日，市场调查公司Markit发布的数据显示，欧元区5月Markit制造业PMI初值为47.7，略微低于预期数值。欧元区5月制造业PMI虽创两月新高，但已连续4个月位于枯荣线下方，其中欧元区经济引擎德国的制造业PMI降至44.3；此外日本的PMI也处于荣枯线下方。政治经济的不确定性对原油需求造成了明显的阻碍。欧洲面临的问题也很多，意大利将受到欧盟债务上限违约处罚；英国脱欧前景不确定；德国生产力降低，其国债收益率继续负数前行，跌至-0.18%，为2016年7月以来最低水平。

由美国引发的全球经贸紧张关系，对油价形成致命的打击。中美贸易谈判失利、美国欲加征欧盟关税、美国威胁墨西哥逐渐加码征收关税……一波未平一波又起，全球的经济预期被一次次刷低，导致避险情绪升温，原油市场前景令人堪忧。美国主导的贸易争端，伤害中国、墨西哥乃至全球的经济，对美国本国的经济发展也形成诸多钳制。中美陷入僵局使得市场忧虑加重，市场预期因受疲软的工业活动及服务业影响，美国经济二季度出现减速。而市场人士普遍认为欧元区经济依旧面临风险，欧元区通胀率在未来一段时间内可能还将保持较低水平。

美国打压国际油价

2020年为美国大选年，特朗普更希望看到的是一个低油价，为其竞选争取更多选票。美国东部时间4月26日，特朗普表示：“汽油价格会下跌。我已经通话告知OPEC，我说：‘你们必须降低它们，必须降下来，汽油要跌下来。’”特朗普讲话后，国际市场原油期货跌幅迅速扩大，刷新日内低位。不到15分钟，美油跌幅就从2%一度扩大到3%，当日WTI和布伦特分别下跌1.91美元/桶、2.2美元/桶。早在2月26日，正当国际油价稳步反弹，布伦特突破65美元/桶之际，特朗普发推特：“油价在涨，现在太高了，OPEC麻烦放轻松点，脆弱的世界不能承受这样的上涨！”此言一出，原油价格应声跳水，最终收盘时WTI原油大跌3.21%，布伦特原油大跌3.45%。

美国已成为全球最大产油国，为何特朗普还要打压国际油价呢？特朗普打压油价，旨在促进美元回流，降低美国国内通胀，刺激消费，将风险转移到美国国债的海外主要债权国；同时通过打压油价遏制俄罗斯经济增长；另外，打压油价影响中东产油国收入，通过经济手段进一步搅乱中东局势，对制裁伊朗更有利。此举可谓一箭三雕。

图1 从2018.1至今国际原油价格运行曲线图

原油生产效率提高

石油生产商正在转向各种数字化技术、机器人技术和自动化，提高了原油生产效率。

虽然美国石油活跃钻井数在减少，大公司逐渐占主导抵消钻井下降影响，美原油产量不跌微增。因石油巨头的技术水平和生产水平较高，弥补了钻井下降的劣势。美国油服公司贝克休斯公布数据显示，截至5月31日当周，美国石油活跃钻井数增加3座至800座，四周来首次录得增长但连续6个月录得减少。美国石油活跃钻井数5月减少5座，连续6个月录得减少，因美国油企开始减少新钻井的建造，从而将注意力转向盈利增长而非产量增长，同时这也是2016年5月以来最长的月线连降周期，当时曾连续9个月录得减少。

当前美国页岩油盆地正经历新旧公司替换的过程，一些依靠提高钻井数增产的小公司正在被淘汰，而一些石油巨头正在入驻页岩油盆地。随着新旧交替完成，预计美原油产量将加速增长，这将对油市走向产生直接的影响。

随着大型石油公司占据主导地位，可以发挥技术优势和规模效应进一步提高产量。今年3月初，雪佛龙就表示，在2020年底之前，计划在美国得州和新墨西哥州所辖二叠纪盆地的日均油汽产量达到60万桶，到2023年末达到90万桶/日，比此前雪佛龙的未来5年预期产量65万桶/日提高了将近40%。埃克森美孚也计划最快5年后在该地区的日产量达100万桶，增幅80%，且表示即使原油价格跌至35美元，也可获得10%的回报。相比于2018年四季度，埃克森美孚在二叠纪盆地的产量已经暴增93%。

随着近期越来越多的小型页岩油公司面临着生产经营困难的问题而被迫退出，美国的钻井数仍有下降的空间。但从长期看，随着美国页岩油产业调整完毕，石油巨头将推动美国原油产量加速增长。

美元指数升至高位

一般来说，美元指数与油价为负相关关系，近期美元指数攀升至高位。今年4月美元指数为95，而近期美元指数攀升至98关口上方。5月23日～29日，美元指数呈现先跌后涨的态势。前期，因数据显示美国耐用品订单进一步下降，制造业和整体经济也呈放缓趋势，美指承压自98关口上方跌落。后期，受国内消费者信心指数强劲上升的提振，加之在中美贸易关系紧张前景不明朗之际，美元的避险属性得到支撑，美指再度攀升至98关口上方。

由于原油企业大部分成本是以本地货币支付，但是销售主要是以美元计价，因而这些原油生产国在美元升值期间购买力出现一定的上涨，额外的收入则激发产油国进一步提高产量。

供需此涨彼消

美国原油产量大增，出口量大增，汽油消费旺季不旺，油市基本面的恶化是导致油价崩塌的主要原因。

原油产量大增。4月最后一周美国的原油产量依旧刷新了历史最高水平至1230万桶/日。截至5月17日当周，美国原油日均产量1220万桶，比去年同期日均产量增加147.5万桶。

原油库存量大涨。截至5月17日当周，美国原油库存量4.76775亿桶，原油库存比去年同期高8.8%，比过去五年同期高4%。截至5月17日的四周，美国原油日均产量高达1220万桶，比去年同期高14.1%。

原油出口大增。截至5月17日当周，美国原油出口量日均292.2万桶，比前周每日平均出口量减少42.5万桶，比去年同期日均出口量增加117.4万桶。5月17日过去的四周，美国原油日均出口量280.1万桶，比去年同期增加34.3%。今年以来美国原油日均出口272.9万桶，比去年同期增加61.6%。

OPEC减产执行率锐减。5月OPEC减产执行率从4月的132%锐减至96%，因沙特、安哥拉和伊拉克均推高产量。沙特5月份原油产量增加20万桶/日至1005万桶/日，俄罗斯也希望能够在6月后提升产量。受石油污染影响，5月1日～26日俄罗斯石油产量下降至1112.6万桶/日，但仍处于历史高位。

汽油消费不旺。从EIA数据来看，美国原油产量在回升，其商业原油库存及下游汽柴油库存均处于高位，尤其是汽油方面，当前正处于汽油消费的旺季，而汽油库存逆季节性上涨，当前回升至5年均值附近，一定程度上反映了当前旺季不旺的情况。

此外，仍有部分国家如印度等仍会坚持购买伊朗原油，在一定程度上减小了供给不足的影响。

图2 2019年国际油价与原油期货大型投机基金持仓量情况

投机资金减退

贸易问题忧虑对于需求的影响令需求前景黯淡。鉴于此，建立了多头头寸的基金正在退出。

截至4月23日当周，纽约商品交易所原油期货大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头547359手，比前一周大增32101手。其中多头增加28560手；空头减少3541手。多头占比达到今年以来的最高，为86.9%，而最低为截至1月8日当周，仅为69.2%。截至5月28日当周，纽约商品交易所原油期货大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头438938手，比前一周减少39460手。其中多头减少21546手；空头增加17914手，与上月相比，净多头大幅减少，中美贸易关系的不确定性，令资金快速撤退，多头占比降到81.8%。

通过以上分析可以看出，诸多因素将长久存在，有些因素还在加强。中国将考虑限售稀土，中美贸易紧张关系显然还在加剧，两国间的紧张局势可能进一步升级，从而持续推动国际油价继续下行。OPEC减产履约率的高低也是影响油价的一个因素。一些利好因素个别时段可能促进油价盘整回升，但总的来说，多因素叠加到一起，仍将促使国际油价继续回落。今年全球将暂别高油价，预计后期WTI将低于42.5美元/桶，布伦特将低于50.5美元/桶。