环境会计信息披露对公司价值影响的实证研究

卢静 赵丹

摘 要：伴随现代社会经济的快速发展，企业作为经济活动的主体，不仅要采取具体行动来节能减排与防治污染，还要向利益相关者披露高质量的环境会计信息，这是在生态环境建设的大环境下提高企业价值的重要环节。本文通过梳理国内外环境会计信息披露和公司内在价值研究成果，选用京津冀地区的122家上市工业企业2015—2017年的相关数据，建立相关实证模型，对环境信息披露指数与托宾Q值之间的关系进行了分析和论证，在企业盈利能力、偿债能力等都不变的情况下，环境会计信息披露对企业价值有显著的影响，即企业价值越大，信息相关者对企业披露的环境会计信息越为重视。最后对环境会计信息披露的改进和完善对与企业活动相关的各主体提出了具体的改进建议。

关 键 词：企业价值;环境会计;会计信息披露;相关性

DOI：10.16315/j.stm.2019.02.009

中图分类号： F234.3

文献标志码： A

Abstract：With the development of modern social economy， enterprises as the main body of economic activities must not only take concrete actions to save energy and reduce pollution， but also disclose high-quality environmental accounting information to stakeholders. This is a big ecological environment construction. An important part of improving corporate value in the environment. The purpose of this paper is based on this. By combing the domestic and international environmental accounting information disclosure and the companys intrinsic value research results， the relevant data of 122 listed industrial enterprises in the Beijing-Tianjin-Hebei region from 2015 to 2017 are selected to establish relevant empirical models. The relationship between the environmental information disclosure index and the Tobin Q value is analyzed and demonstrated. It is concluded that the environmental accounting information disclosure has a significant impact on the enterprise value， ie， the enterprise， when the companys profitability and solvency are unchanged. The greater the value， the more attention the information stakeholders have to the environmental accounting information disclosed by the company. Finally， according to the conclusion， the improvement and improvement of environmental accounting information disclosure puts forward specific improvement suggestions for each subject related to corporate activities.

Keywords：environmental accounting; accounting information disclosure; enterprise value; correlation analysis

随着我国经济社会的快速发展，自然环境也遭到破坏，生态系统逐渐失去平衡，很多地区资源环境与社会发展之间存在着尖锐的矛盾。企业作为产品的供给方和对各种自然资源的需求方，是污染物的主要排放者。很多工业企业排放大量的废水、废气、废物，如果对废物进行治理，企业会消耗大量的金钱、人力和物力，从而影响盈利水平;而且如果按照实际状况进行披露，会暴露企业未按照国家相关环保制度规定进行治理，进而社会形象也会受到负面影响，最终导致企业绩效的降低。不同的信息使用者对企业承担环境责任的关注点不同，例如：社会公众关注公共资源遭到破坏，企业的筹资人关心企业形象较差而使股票受到影响，因此他们开始关注在环境方面的信息，试图从企业融资能力，盈利能力，环境治理能力等角度了解企业。

1 研究背景、现状及创新点

1.1 研究背景

如今不仅是研究环境会计的学者，社会公众投资者等都越來越重视环境会计信息的披露，并且将环境会计信息披露与企业的价值紧密结合在一起，但是关于两者的关系，目前还都没有统一的结论。因选取方法的不同，得到的结论也不相同，因此深入研究二者的相关性，并且将其研究对象设定在环境和发展矛盾更加突出的京津冀地区，具有更加重要的意义。

3.2 被解释变量

设企业价值为被解释变量，用托宾Q值进行衡量，James Tobin在1969年提出了这一系数，并以其名字命名，表示企业市场价值与企业重置成本的比率，代表2种不同的价值估计指数的比值，而实际中数据库对此统计时，用账面价值代替重置成本，代表企业使用多少资源能给社会带来多少价值。该比率大于1时，说明企业价值高于投入资产的成本，投资者更欣赏该企业。

3.3 控制变量

为了能够全面准确地分析上市公司环境信息披露与企业价值的相关性研究，得出真实准确的结论，本文研究需要控制多个可能影响研究结果的因素，可以把他们设置成控制变量，对托宾Q值的影响因素如下：企业的规模，本文用总资产（T）代表企业规模;盈利能力，用净资产收益率（ROE）来反映;营运能力，用流动资产周转率（CAT）表示;偿债能力，选择速动比率（DAR）对其进行反映;发展能力，则选择净利润增长率（NPGR）作为控制变量。

一般认为公司规模对企业价值的的作用有正相关性和负相关性。其中对正相关性来说，即资产越庞大，企业价值就越高。具体原因如下：第一，规模越大的企业风险系数低，能较容易在资本市场上获得资金;第二，规模大的企业通常会涉猎很多行业，采取综合型经营而不是单一经营模式，会分散企业风险，投资者们可以较为放心的将资金投入到企业中。

盈利能力强的企业，说明企业生产经营活动是可以为企业带来利润，当投资者投入资金时，可以因提供资金来源而分享企业盈利的红利，会给信息使用者释放利好的信号，这样更多的投资者会关注该企业，使得该公司的股票价格上涨，资本成本降低，公司市场价格就会提高。本文选用具有代表性的净资产收益率（ROE）指标，作为实证研究的控制变量之一，预测其对企业价值为正相关。

营运能力是企业对资源使用效率的反映，通常判断营运能力高的企业，其资产周转率就高，周期就短，使得资源得到优质的配置，获得投资者的认可，还能减少企业筹融资的困难和成本，综合来看能增加企业价值。本文研究的是京津冀地区的工业上市公司，规模较大，如生产线或大型设备等固定资产较多，因此选择流动资产周转率来代表企业的营运能力，预测会对企业价值产生正向的影响。

负债作为企业的筹资手段之一，能为企业带来生产经营所需要的资本，为企业创造财富，所以可以适当的进行债务融资。企业的偿债能力反应企业财务状况和经营成果的重要标志，具体可以分为短期偿债能力和长期偿债能力。本文选用速动比率衡量，在短期资产中，去掉存货，研究流动负债可通过短期资产偿还的能力，所以该指标为二者相除的比率。短期资产大于流动负债，能及时的变现弥补流动负债，预测企业偿债能力强，对于反映企业市场价值的托宾Q值就较低。

企业的发展能力即企业的成长性，反映企业总体扩张，不断积累，综合实力增强的潜在能力，影响企业可持续性发展的因素很多，包括企业所处的外部环境、内部环境及占有的资源等。本文采用净利润增长率来作为控制变量，近似的代表企业的发展能力，预测它与企业价值相辅相成，为正相关关系。

4 样本选择及数据来源

本文研究样本为京津冀三省市上市的工业企业，这是具有典型性的。从行业来讲，第二产业与第三产业相比，在整个生产过程中都会产生环境污染，治理难度较大，而且京津冀地区工业企业发展历史久远，各项制度也比较健全，在转型发展时期，在环境治理中应该承担更多的责任;从地域而说，京津冀地区，人口密度大，水资源有限，与环境矛盾更突出，能源消耗量也很大，是空气污染的重灾区。本文通过锐思和国泰安数据库，剔除遗漏数据的公司，最终选取了2015年至2017年京津冀地区正常经营的122家上市公司。各公司的财务数据从上述两个数据库进行统计，而对EDI的计算是对上市公司的财务报告，社会责任报告，公司网站上公布的与环境相关的事件和全国企业环境信息公开平台等方式按照5个项目手工整理得到。

5 模型构建

在介绍了本文的被解释变量、解释变量和数据来源等，为证明本文的研究假设，构建以下回归模型：

其中：α1至α6是回归系数，它的方向代表对因变量的正负影响，具体数值代表在其他自变量保持不变时，当该项自变量变化1个单位时，被解释变量随之变动的变化量。α代表常数项，ε为随机干扰项。

6 实证结果分析

6.1 各变量的描述性统计分析

122家上市工业企业2015—2017年3年的样本数据在SPSS统计软件中做描述性分析后的结果，如表2所示。总的样本个数为366个，企业环境会计信息披露指数EDI最大值为0.7，最小值为0.2，标准差小于0.096 8，平均数为0.46，表明各企业披露环境会计信息的水平不一，但總体而言京津冀地区近3年的环境会计信息公开水平直线上升，很多企业选择主动公开环境会计信息;总资产水平T最大值与平均值较为接近，标准差较大，说明各企业的总体规模有所差异;流动资产周转率（CAT）最小值0.08，最大值较大6.64，平均值为1.32，标准差为1.07，从统计数据来看，流动资产周转率整体水平不高，个别企业的指标较高;速动比率最小值为0.06，最大值为1.89，平均值为0.59，说明该地区工业企业资本结构不太合理，企业的流动负债不够用速动资产来偿还;对于反映企业价值的托宾Q值，平均数为1.92，大于自然数1，体现了京津冀地区上市工业企业总体而言，市场价值大于重置成本，这些企业经济实力雄厚，能为社会创造价值。

6.2 相关性分析

利用SPSS软件，选用Pearson相关系数，EDI与托宾Q值相关系数为0.273，且相关性为正，显著性（双侧）为0.000，所以二者关系比较显著，存在正相关性;企业规模T与托宾Q为负相关，显著性为0.001;ROE对企业价值为正影响，显著性为0.084较为显著，预测得到验证;而流动资产周转率和速动比率与企业价值都为负相关关系，显著性小于0.05，说明关系都不显著，假设得到验证;净利润增长率与企业价值呈正相关关系，但显著性不强，如表3所示。

为了只对EDI与企业价值进行相关性分析时，就单独进行偏相关分析，其他控制变量保持不变。检到段T、ROE、CAT、DAR、NPGR保持不变，EDI和TobinQ之间相关性为0.240，仍为正相关，且显著性为0，通过显著性检验，据此本文研究假设得到验证，如表4所示。

在对变量进行回归分析之前，为了保证回归方程的可靠性，需要对变量之间是否存在多重共线性进行验证。从多重共线性诊断的结果来看，特征值都大于0，条件索引小于10，不存在共线性;在各指数的相关矩阵中，数值都小于1，说明多重共线性比较弱，变量之间的重叠性不强，不会对回归分析产生影响，如表5所示。

6.3 回归分析

回归性分析分为两部分，整体性回归检验和各部分回归检验，如表6和表7所示。在对整体回归进行检验，R2和调整的R2值大于0.5，说明整体回归可以解释因变量的大部分變异，整体线性拟合水平较高，对被解释变量托宾Q值的解释水平较高，并且通过0.05水平的检验，假设成立。在各部分解释变量的回归分析中，环境会计信息披露指数的回归系数为0.233，与企业价值呈正相关关系，其显著性概率为0.002，小于0.1，通过T检验，这与本文的研究假设一致，即环境会计信息披露对企业价值存在正相关的显著影响。此外对于控制变量与被解释变量的关系，其中总资产和托宾Q值为负相关，并通过了T检验，说明对该地区工业企业来说，公司规模越大，企业价值就越低，且关系显著;净资产收益率与企业价值呈正相关，通过了0.1水平的T检验，但系数值不高为0.09;流动资产周转率和速动比率回归系数均为负数，其中流动资产周转率sig.为0.001，说明通过检验而速动比率为0.1，未通过检验。净利润增长率为正方向，平均值为2.5%，在0.1水平通过检验。

7 结论及建议

本文选取2015—2017年122家京津冀地区的上市工业企业进行研究，对环境会计信息披露对企业价值的影响做实证分析，结果通过了相关检验，得出如下研究结果：

第一，环境会计信息披露指数EDI作为自变量通过回归分析检验，与因变量托宾Q值呈正相关关系。研究对象中企业环境会计信息披露指数（EDI）的平均数是0.46，即说明该地区环境信息披露处在中上游位置，托宾Q值平均值大于1，说明企业价值较大，信息相关者对京津冀地区企业较为重视。

第二，结果分析证明总资产、流动资产周转率和速动比率与企业价值呈负相关系。由于所选取的样本为工业企业，企业发展历史较为长远，总资产规模较大，设备更新较慢，投资者的吸引力不强，而如果企业将环境资产，环境负债等环境会计要素与企业传统的会计要素分开计量核算，一方面符合国家政策法规的要求，另一方面也顺应了社会对企业环境治理的要求和期望，这样可以改善企业资产对企业价值的负影响关系。

第三，净资产收益率和净利润增长率都与企业价值呈正相关关系。企业以获得利润为生产经营的目标，但是利润不应该成为企业唯一追求的对象，在市场化的今天，企业的社会形象也成为消费者和投资者关注的对象，企业如果加大对环境治理的投入。例如：在科技创新、环保设施或者公益项目等，短时期盈利能力可能会降低但长久而言，企业的发展能力会增强。

结合全文分析结果来看，对规范企业环境会计信息披露和提升企业价值提出相关建议。

首先从外在方面分析，从企业外部来讲，政府部门应考虑各行业各地区的差异性和实际情况，完善监管的法律法规和明确的奖惩机制，同时从环境方面规范准则，从而为企业环境会计信息披露提供理论基础和实施规范。第一，制定环保规划，建立奖惩机制。环境会计信息披露有利于环境信用评价，有利于信息使用者了解企业绿色生产经营的情况，有利于监督和指导京津冀地区污染治理，从而加快有效的改善区域环境质量。第二，落实生态空间管控，淘汰重污染企业。淘汰落后和产能过剩的重污染型企业，指导工业企业绿色制造和绿色产品生产供给，提倡循环经济的模式。第三，支持绿色科技创新，重视信息化建设。重视信息化的建设，利用网络技术披露三地区的企业环保信息，如成立环境信息公开平台，以便相关信息使用者能够进行分析和监管。

从企业内部方面来讲，要提高企业的环保意识，遵守国家相关法律法规和依据企业具体情况采用不同的披露方式。第一，企业自身提高环保意识，环境会计信息公开透明化;第二，严格按照规范披露环境会计信息。企业在遵守国家对环境会计信息相关的法律法规基础上，京津冀地区应该结合三地区的实际情况，逐步规范环境会计信息的内容，促进该地区协同发展。第三，企业发展绿色经济，发展“环境友好型”企业。企业投入节能装置，淘汰低产能大型设备;加快科技创新，优化规范企业在生产经营过程前后对环境负面影响的经营活动。第四，为方便信息使用者对环境会计信息的获取，企业采取多种公开形式，例如：规模较大的工业企业对生态环境的影响重大，企业可以在自己的官方网站上设置专栏;对环境污染严重社会关注度高的企业，需要披露独立的环境报告，并报送给直接的利益相关者;对于其他污染程度小的中小型企业，以及上述的各类型企业，都应该定期发布信息快报来披露环境会计信息。

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[编辑：费 婷]