制度环境与代理成本相关性研究

陈晓佳 雷 宏

一、引言

代理问题在现代企业治理中是不可避免的，企业管理者与股东建立了委托代理关系，导致双方利益不一致和信息不对称。而良好的制度环境对于减少股东与管理者之间的信息不对称起着至关重要的作用。由于历史、地理、政策等方面的不同，不同地区企业所处的制度环境也会有所不同，企业管理者会按照自身所处的环境来做出不同的行为。本文探讨了制度环境对代理成本的影响，并引入政府监管力度、市场经济繁荣程度、法律制度完善程度和金融发展水平这四个因素来描述制度环境，探讨这些因素对代理成本的影响。

二、研究假设与数据来源

（一）研究假设

国内外关于制度环境与代理成本的相关性研究主要是从法律环境这一角度来研究的。Chen等（2009）研究发现在投资者法律保护不健全的国家中，公司治理水平与权益资本成本负相关关系更加明显。Dyck和Zingales（2014）研究发现健全的投资者保护法有利于降低管理者的自利行为。叶勇等（2013）研究发现上市公司所处法律环境越好，公司的代理成本越低。龙建辉等（2014）研究发现法律环境的改善有利于降低控股股东代理成本。因此，法律制度越完善的地区，企业代理成本越低。发达的市场经济可以提高合作收益减少成本，企业之间的竞争会更加透明，企业所在的外部信息环境也相对良好，企业会更加重视信息传递的经济效用，降低信息不对称，从而降低代理成本。企业在向金融机构借款时，金融机构会根据企业的信息披露情况额外收取一定的费用，这笔费用会增加企业的借款成本。因此，在金融水平发达的地区，企业管理者为了以较低的成本取得借款而倾向于披露信息，降低信息不对称，从而降低代理成本。强有力的政府监管能够更好的保证一个地区法律的有效执行、金融机构的稳健运行以及经济的健康发展。因此，政府监管越严格的地区，企业管理者行为受到的约束越大，对代理成本的抑制作用越大。

根据上述对文献及理论的分析，本文提出以下假设：

H1：企业所处的地区制度环境越良好，代理成本越低

H2：企业所处的地区政府监管力度越强，代理成本越低。

H3：企业所处的地区市场经济越繁荣，代理成本越低。

H4：企业所处的地区法律制度越完善，代理成本越低。

H5：企业所处的地区金融水平越发达，代理成本越低。

（二）数据来源

本文以2013年至2017年深交所上市的公司为样本，按照以下标准对样本进行筛选：仅选取在主板上市的公司；剔除金融保险类上市公司；剔除ST公司；剔除财务指标异常和数据缺失的企业。经过筛选，共2014个样本。本文的数据来自CSMAR数据库、深交所网站以及樊纲（2016）编写的《中国分省份市场化指数报告（2016）》。

三、模型设计

（一）变量设定

表1变量定义

（二）模型设计

为了检验制度环境、政府监管力度、市场经济繁荣程度、法律制度完善程度以及金融发展水平对代理成本的影响，分别使用回归模型如下：

四、结果分析

表2回归结果

表 2（1）、（2）、（3）、（4）中，Inst、Gover、Market、Legal的回归系数均为负，且在1%水平上通过了显著性检验，说明制度环境、政府监管力度、市场经济繁荣程度、法律制度完善程度与代理成本存在显著负相关关系，假设H1、H2、H3、H4 得到了验证。表 2（5）中，Fin 的回归系数为负，且在5%水平上通过了显著性检验，说明金融发展水平与代理成本存在显著负相关关系，假设H5得到了验证。回归结果表明，企业所处的地区制度环境越良好，代理成本越低；政府监管越严格，代理成本越低；市场经济越繁荣，代理成本越低；法律制度越完善，代理成本越低；金融水平越发达，代理成本越低。