庞大破产重组自导自演？

张静

近期，有关庞大汽贸集团股份有限公司（以下简称庞大）申请破产重整的消息，引发业内一阵唏嘘。作为曾经中国汽车销售服务十大企业集团的第一名、国内首个上市同时也是全球市值最高的汽车经销商集团，庞大此次轰然倒下出乎很多人意料。

“确有此事，正在等待审批。”庞大董事长庞庆华对外界承认，庞大已于2019年5月17日提交“破产重组”申请，目前正在等待审批，至于重组申请能否通过，还在等待消息。

最后一根稻草

事件起源于2017年5月4日，庞大曾与北京冀东丰汽车销售服务有限公司（下称冀东丰）签订《借款合同》，向其借款1700万元，借款期限为一年。然而，借款到期后，庞大因资金紧张未能如期向其清偿上述借款，故冀东丰鉴于庞大不能清偿到期债务且有明显丧失清偿能力可能为由，向法院提出对庞大进行重整的申请。

2019年5月13日，庞大发布一则《庞大汽贸集团股份有限公司关于被债权人申请重整的提示性公告》，主要内容为：冀东丰向河北省唐山市中级人民法院提出对庞大进行重整的申请。

表面上看，庞大似乎是被债主逼着破产，但实际上，其债权方冀东丰的控股股东正是庞大自己，庞大持有其99.9%的股权。也就是说，这次申请重组是庞大的主动行为。

至于重组的思路，庞庆华表示将采用“债转股”的形式进行，也就是将庞大欠银行的钱转化为股权，银行从债权方变为股东，通过共同打造上市公司，让庞大的业绩上去，将利息变成利润。对于这次重组，庞庆华持乐观态度。他认为这是解决庞大资金问题、化解危机与风险的一个有效途径，能够帮助庞大摆脱现有死循环。

如果说1700万元债务还只是庞大直接引发银行风控的“警报”，那么真正使庞大陷入危机的导火线，则是去年因信息披露违规而被证监会立案调查。2018年5月16日，中国证监会拟决定对庞大给予警告，投资者和金融机构开始对庞大集团丧失信任。

显然，压倒庞大的最后一根稻草便是银行抽貸。嗅到庞大财务危机后，合作银行开始“疯狂”抽贷，这让庞大处境雪上加霜。“2018年公司被银行抽贷162亿元，加之2017年年底被抽走的数十亿元，一年多的时间，公司总共被抽贷超过240亿元。”庞庆华在接受媒体采访时如是说道。

众所周知，传统汽车经销商都是资金密集型企业，对资金需求量非常巨大。实际上，整个汽车产业链一环套一环，哪一环出现问题都会出现巨大的资金压力。庞大虽然体量大，但快速扩张非但没有换来利润增长，反而凸显了自身的病症：过分依赖巨额现金流和厂家分拨调配。这也体现出以庞大为代表的传统汽车经销商的脆弱。

断臂求生

自此，庞大陷入了一个恶性循环：一方面，资金短缺无法购入更多车辆进行销售，也就意味着无法获取新车销售利润和厂家返利;另一方面，车市下滑导致经销商整体盈利能力变差，为急于变现库存，只能折价销售。

多方因素叠加导致庞大2018年新车销售只有25.19万辆，较上年同期减少22.98万辆，同比下滑超五成。为了补充运营资金，庞大不得不出售旗下4S店。2018年5月，庞大将位于赤峰、德州、唐山、邯郸、济南5座城市的5家奔驰4S店，以12.53亿元的价格转手给了广汇汽车。

将最赚钱的4S店卖给最直接的竞争对手，庞大的这波操作明显是不得已而为之。随后2018年8月，庞大与天津五八汽车服务有限公司达成协议，以5.95亿元的价格转让公司5.5%的股份。同月，庞大又与大连中升签署《合作框架协议》，拟向大连中升或其指定的关联公司转让合计直接或间接持有的9家子公司，转让价拟定为10.93亿元。

数据显示，2017年庞大在全国拥有1038家经销商网点，到了2019年，其经销商网点数量则锐减至800家，截止目前，只剩300余家，两年间缩水2/3。而庞大将这一些列出售行为称作“瘦身”行动。

实际上，2018年是庞大的重大转折点。在此之前，庞大每年净利润维持在1.45亿元左右，2017年仍有5.77亿元的营业利润。而到了2018年，形势急转直下，庞大总资产从2017年的635.31亿元减少至2018年的328.71亿元，同比减少48.26%，公司总负债为263.89亿元，资产负债率为80.28%。

也是在这一年，庞大归属于上市公司股东的净利润为-61.55亿元，同比下降了3003.23%。面对超过200亿元的负债，庞大陷入资金链断裂泥潭无法自拔。更为甚者，2018年因买卖合同纠纷、融资租赁合同纠纷及借款合同纠纷等，庞大24次成为被告，涉及金额近9亿元。

进入2019年，百强汽车经销商榜单一出炉，庞大下滑至第9名。今年第一季度，庞大巨额亏损仍在继续，营业收入仅为44.83亿元，同比下滑68.26%;归属于上市公司股东的净利润亏损4.89亿元，同比下滑1168.05%。

陷“囚徒困境”

也许有人会问：作为一家大型汽车经销商集团，庞大为何如此缺钱？

业内人士分析，传统汽车经销商属于重资产企业，要利用银行金融支持做销售，高负债率是正常现象，越是大型经销商集团越需要大量固定资产的投入。然而，庞大危机与车市景气度关系并不大，更多是企业自身战略失误造成的，首当其冲的便是其“短债长投”发展模式。

“短债长投”又名“短贷长投”，即短期借款用于长期用途，譬如把从银行借来的流动资金用于固定资产投入。汽车销售是重资金行业，无论建店还是采购新车，都需要大量的资金滚动，资金周转速度决定其盈利性。

如果企业有足够的能力持续创造良好的经营活动现金流，“短债长投”的模式基本问题不大，但如果市场环境恶化、经营活动现金流匮乏，就会使企业资金周转发生困难，从而造成资金流动比率下降，偿债能力恶化。在经济学中，因“短债长投”引发的经营危机被称之为“囚徒困境”。

由于上市之后采取激进扩张策略，庞大开始大量买地建店，不仅在基础设施建设上投入重金，还发展了汽车新零售、共享出行等新业务，从而带来更大的资金压力，造成大量资金沉积。而这些正是其“短债长投”发展模式导致的“囚徒困境”。庞大在年报中也称：“这些资产（土地产权等）既是财富也是包袱，因此我们要更加努力地加快资产盘活，通过关停并转等手段，使资产、利润达到最大化。”

另外，重大项目投资失败也被视为庞大犯下的第二大错误。在其发展过程中，庞大曾数次尝试多元化发展，包括转型为整车制造公司：竞购萨博、与斯巴鲁成立合资公司、参股北汽新能源等。此外，还进军网约车、汽车电商、分时租赁、上门保养等领域。

早在2011年，刚刚上市的庞大就参与了萨博竞购，将所募资金3.7亿元注入萨博，孰料年底萨博就宣布破产。对此，庞庆华也曾反思道：“我走过的最大的弯路应该就是收购萨博吧。上市后，手里有钱了，在投资方面不够谨慎，这也是我从膨胀到冷静的过程。”

到了2018年，庞大还在坚持创新汽车销售模式，并开展相关项目如电商平台、叮叮约车、叮叮泊车等。所谓专业的人干专业的事，庞大未上市之前盈利能力其实非常可观，可为了追求更大更多的市场，盲目进行全国扩张，从而走了很多弯路，尤其以汽车销售产业园项目为名，到处圈地建设，重资金运营地产化，竟然没有意识到现金流的问题。

“关停并转”成常态

据中国汽车流通协会公布的《2018年汽车经销商生存调查》显示，2018年经销商新车毛利从2017年的5.5%下降到0.4%;经销商亏损面从2017年的11.4%增加到39.3%;经销商库存平均系数为1.73，高于1.5预警线。

另据中华全国工商业联合会汽车经销商商会发布的2018-2019汽车经销商对厂家满意度调查报告》显示，全国53.5%的汽车经销商在2018年均以亏损收场。

车市寒冬，庞大并非个案，汽车经销商“关停并转”或将成为今后的一个常态。与庞大一样出现利润下滑甚至亏损的汽车经销商集团还有永达汽车、润东汽车、广汇宝信等。

车市负增长让汽车经销商的经营困境日益突显，长期以来，经营成本过高、新车毛利率低、库存压力大、资金回笼不及时等问题一直是这个资金密集型产业的顽疾。如此看来，庞大申请破产重组，几乎是可以预见的结局，自身经营问题遇上恶劣的市场环境，是庞大帝国加速瓦解的主要原因。

其中，庫存是万恶之源。在传统汽车经销商模式中，厂家向经销商压库，导致经销商资金回笼不及，最终因资金链断裂而破产的案例比比皆是，在车市不景气的大环境下，这种现象更是普遍存在。

所以，以特斯拉为首的造车新势力选择通过互联网平台探索直营模式，直接砍掉了4S店，国内车企也开始纷纷效仿，如蔚来、小鹏、威马等。另外，还有部分经销商集团选择尝试业务升级转型，例如中升集团、正通汽车等，从销售转型到服务，发力二手车、汽车金融等衍生业务。同时，京东、阿里巴巴等互联网公司纷纷开展汽车电商业务，以求探索汽车新零售模式。

庞大的破产重组和传统经销商的步履维艰，倒逼寒冬之下的汽车销售必须开始寻找新的出路，可尚处于萌芽阶段的新零售模式还没有被真正激活，传统经销商如果不能进行有效地转型升级，类似于“庞大破产”的故事就会继续发生。汽车经销商集团两极分化正在加速，更大规模的行业洗牌即将来临。