浅析价值评估

曾珍科

摘要：投资是否有价值，我国资产评估准则将价值分为两大类：一类是市场价值，一类是市场价值以外的价值。其中，投资价值是指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或哲将某一类投资哲所具有的价值估计数额。投资孝是否决定投资，这就需要进行价值评估。

关键词：价值评估;方法;模型;应用

中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2019）012-0295-01

一、价值评估简介

所谓的价值评估是指资产评估师依法对评估企业的整体价值、股东权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。

价值评估是做出一笔巨额财产是否应该从一方转移至另一方的决策依据。人们在生活中处处要用到价值评估，比如：购买或出售股票、处理财产、评估财务报告、确定管理层的薪酬、决定是否继续企业的战略规划等。

价值评估的理论主要有：资本价值理论、MM理论、资本资产定价模型（CAPM）、相对估值理论、期权定价理论、现金流折价估算模型（DCF）、剩余收益估价模型（RIM），这些理论从分析资本与收入的关系入手，利用财务分析工具进行企业价值评估。

价值评估的总体思路：采取“直接”和“间接”两种技术途径进行。

“直接”法定义如下：

资产组A：投资方自有的资产或资源;资产组B：被投资并购的资产，即目标资产;资产组c：投资并购整合后形成产生的资产组，即“A+B”;

AV：资产组B针对资产组A的净协同效应价值。

则：资产组B的投资价值=资产组B的市场价值VR+资产组B针对资产组A的协同效应价值AV

“间接”法的技术路径为：

资产组B的投资价值=资产组c的市场价值Vc-资产组A的市场价值vA。这种途径是通过估算投资并购整合后c的市场价值，扣除并购方A的市场价值后，得出资产组B的投资价值。

二、价值评估方法

价值评估方法是实现投资价值评估的途径与手段。价值评估方法选择考虑的因素：一是评估方法本身的适用性和前提条件;二是评估对象;三是企业投资方式;四是投资实施手段。

价值评估的方法通常有：收益法、市场法和成本法。

收益法是通过将评估对象预期未来收益资本化以确定春价值的一种技术途径。企业价值评估的收益法，是基于企业未来收益的企业价值评估方法，具体通过将企业未来收益转换成一个现值即企业价值。从定义上看，收益法涉及三个基本要素：一是被评估资产的预期收益;二是折现率;三是被评估资产取得预期收益的持续时间。因此，上述三要素能够量化就成为收益法运用的基本前提。

市场法是一种间接评估方法，是通过比较待估资产与最近交易类似资产的异同，对类似资产的市场价格进行调整，从而间接估算待估资产价值的一种评估方法。对企业价值评估而言，市场法是以可比公司的市场数据作为基础，基于价值和反映企业经营状况的某些经济指标之间存在的一定比例关系构建价格比率，作为估值模型进行企业价值评估的一类方法。市场法是由与企业价值相关的财务指标、非财务特征参数等构建的乘数或价值比率估算的，如市盈率（P/E）、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA），按照收入基础构建的市销率（P/s），按照资产基础构建的市净率（P/B）;非财务指标的如企业价值/矿山可开采储量（EV/RESERVE）等。

成本法从再取得资产的角度，通过资产重置成本扣减各种贬值反映资产价值。资产基础法是成本法在企业价值评估中运用的通常表述，通常是将企业资产逐项评估加总后再扣除负债价值，以净资产价值作为企业股权的评估价值。因此，该方法也称为账面价值法。采用成本法评估需要满足三个基本条件：一是被评估资产处于持续使用状态或假定处于持续使用状态;二是具备可利用的历史资料;三是现时资产的价格与历史资料具有相同性或可比性。所以成本法主要运用于收购者的目的是获取具体的有形资产和无形资产时。

除上述方法外，还有一些其他实践方法，如退出位数法，财务净现值法（FNPV）、实物期权法、情景分析法和敏感性分析法。

三、价值评估模型

DCF模型下两个代表性的模型就是永续年金模型与红利增长模型。

永续年金模型增长公式：

V=E（FCF）/WACC

其中：v表示评估经济实体的价值;FCF表示自由现金流量;WACC表示加權平均资本成本。

增长模型公式：

V=E（FCF）（1+g）/（WACC-g），WACC>g

其中：v表示评估经济实体的价值;FCF表示自由现金流量;WACC表示加权平均资本成本;g表示增长率。

DCF模型公式：

V=∑（FCF/（1+K）[t]）+（F/（1+K）[t]）

其中：v表示评估经济实体的价值;FCF表示自由现金流量;K表示折现率或加权平均资本成本;F表示预期转让价格。

四、价值评估的应用

价值评估应用非常广泛，常见的应用主要在PE、VC项目中以及相关的投资并购中。从实践的角度看，在境外投资并购中应用最广，这是由于在资本国际化流动的背景下，影响并购目标公司的价值形成和估值的因素更复杂，更需要专业的机构提供价值评估服务。在采用市场法对目标公司进行估值时，需要根据情况，对可比对象进行调整，从而反映政治风险因素的影响;在采用收益法对目标公司进行估值时，需要根据实际情况，在风险报酬中充分考虑政治风险因素，合理反映政治风险因素。

价值评估得出的结论是投资并购成交价格谈判的重要基础，但不能替代成交价格本身。在评估实践中，评估结论可以提出的仅仅是根据投资并购的特定情况提出的价值区间及其投资价格建议。总之，价值评估给实践运用提供了一些操作思路，意义还是非常重大的。