军工企业资金使用效率的研究分析

吴少华 秦畅

【摘 要】 如何提高企业的资金利用效率是一个企业营运管理的核心问题。文章以2011—2015年A股上市公司为样本，将样本分为军工企业和民用企业两组，基于成本黏性视角，分别考察两组样本的成本黏性程度，进而分析资金利用效率。研究发现，军工企业的资金使用效率低于民用企业。主要是由于军工企业自身资金来源、军品生产特点等原因，对此文章提出政策建议，以提高资源的配置效率，切实提高资金利用率。

【关键词】 军工企业; 民用企业; 资金利用效率; 资源配置; 成本黏性

【中图分类号】 F234.3;F275.1  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）13-0095-03

一、研究背景与意义

军工行业是国家安全的支柱，承担着主要的国防科研生产任务，为国家提供各种武器装备。以2016年8月28日中国航空发动机集团成立为标志，中国大型军工企业集团达12家，随着2018年1月31日，中国核工业集团与中国核工业建设集团实施重组，目前，大型军工集团变为11家。军工企业的发展影响着国家安全和军事需求。近年来，国际形势日益严峻，国家安全对军事需求的要求也不断提高，国家越来越重视军工企业的高效运营和长远发展。这就要求企业不仅要有较高的经营能力，还要有融资和投资能力。资金的循环过程是产品产出的基本保证，而资金管理又是企业财务管理和经营管理的重要环节。由此可见，资金的有效管理对任何一个企业都具有重要的意义。

新时代下，国家鼓励企业创新驱动发展，在知识日新月异，技术迅猛发展的今天，科学技术更新不仅影响着企业的经营与发展，还与我国国防安全实力和前景息息相关。因此不论是民用企业还是军工企业，都加大了创新资金投入，R&D费用上涨。那么如何有效地利用资金，提高闲置资金的使用，切实实现产出/投入的最大化具有切实意义。

因此本文考察军工企业和民用企业的资金利用效率差异，通过不同企业特点来分析军工企业资金利用率低的原因，并提出切实可行的对策建议。已有文献研究效率问题，主要有非参数方法和参数方法两大类，非参数方法中主要是数据包络分析（DEA），参数方法主要是采用随机前沿分析（SFA），本文从成本黏性的角度考虑资金的使用效率问题。成本黏性是指销售业绩变化和销售成本调整的非对称性。Anderson et al.发现，公司的销售业绩每增长1%时，公司SG&A费用增长0.55%;但公司销售业绩每减少1%时，公司SG&A费用只减少0.35%。已有研究对于成本黏性的存在有一定的合理性解释，例如选择差异化战略的企业由于创新研发投入的周期性，在销售业绩下降时，仍要投入资金以创新。但是当两类企业进行比较时，在一定程度上也可以进行资金使用效率的比较。

二、研究设计

（一）样本选择

考虑到相关数据的可得性，本文选取2011—2015年A股上市公司的数据为初始研究样本，将其分为军工企业上市公司和民用企业上市公司两组，并做如下筛选：（1）剔除金融类行业的上市公司数据;（2）剔除所需数据缺失的样本，包括营业总收入、营业总成本、资产总额、员工人数等。最终军工企业上市公司60家，共300个观测样本;民用企业上市公司2 031家，共10 155个观测样本，样本均来源于国泰安数据库，数据处理通过Excel和EViews完成。

（二）模型构建及变量定义

1.成本黏性度量

本文参考经典的成本黏性模型[1]来进行成本黏性度量，构建模型如下：

其中ΔSale是本年营业总收入与上年营业总收入比值的对数值;ΔCost是本年营业总成本与上年营业总成本比值的对数值;H为虚拟变量，本年营业总收入大于上年营业总收入时，H取0，否则取1。

系数β1表示企业营业总收入每增加1%所引起的营业总成本增加的幅度，系数β1和β2之和表示企业营业收入每减少1%所引起的营业总成本减少的幅度。如果成本黏性存在，那么β1>β1+β2，β2應显著为负。由此，尽管成本黏性作为被解释变量没有可以直接衡量成本黏性的指标，本文用交互项ΔSale×H的系数β2来反映控制了其他因素后营业总成本随营业总收入变动的非对称性，即成本黏性。

2.控制变量

由于成本黏性受多重因素影响，为控制其他变量对本文研究关系的影响，得到更可靠的结论，参考已有研究，引入如下控制变量：

（1）资本密集程度。资本密集程度是单位劳动力占有资金量或资本的程度。资本密集程度高的企业，一般具有技术装备率高、机械化和自动化水平高、产品成本中物化劳动比重大的特点。已有研究发现，资本密集程度高的公司，成本黏性增强，这是由于在大多数情况下，如果资产的消耗和收入无关的话，则资源消减的成本就很重要，那么我们有理由认为在企业的资本结构中，固定资产较高成本黏性较高，可控成本较高成本黏性较低。在资本密集型企业，人均固定资产较高，可控成本较低，从而使成本黏性增强。

（2）劳动密集程度。劳动密集程度是指生产需要劳动力的程度，即产品成本中活劳动量消耗占比程度。劳动密集型企业资本有机构成低（具体表现为不变资本与可变资本比率），劳动者占用固定资产数额较低，因而此类企业具有资本周转快，技术操作要求低等特点。基于这些特点，笔者认为劳动密集程度对成本黏性有负作用。但是，已有文献发现，劳动密集程度高的企业表现出较高的成本黏性，这可能是由于劳资双方的长期劳动合同以及国家对劳动者的保护，使得劳动力成本的有较高的黏性，增加了不变资本，资本有机构成增加，进一步增强成本黏性。基于以上分析，劳动密集程度对成本黏性的影响方向无法预测。

（3）管理者预期。管理层预期理论认为，成本决策不仅受当期业务量的影响，还受当期产能水平和未来业务量预期的影响。当公司管理者认为企业营业收入下降是短期现象，并且认为企业在短期内营业收入会回升，将保留闲置产能而不愿立即消减资源，从而乐观预期的企业就会采取黏性成本策略来调整营业成本;反之，当企业管理者认为企业营业收入下降是长期现象时，将立即消减多余资源，并对企业持悲观态度，那么企业就会减少资源利用，降低成本黏性。因此本文将连续两年及以上收入下降作为控制变量，来表示管理者预期，当收入超过连续两年下降时，管理者认为收入下降是一个长期现象，过度乐观和代理成本问题得到缓解，成本黏性降低。

三、实证结果及分析

（一）实证结果

用EViews分别对两组样本数据进行回归，回归结果如图1和图2所示。

由线性回归结果可以看出，两组数据加入控制变量后，β1分别为0.7297（t=147.2036）和0.9397（t=60.1822），β2分别为-0.0617（t=-5.3581）和-0.2463（t=-3.8099）两者都在1%水平上显著，说明营业总收入每增加1%，民用企业营业总收入增加0.73%，军工企业营业总收入增加0.94%;营业总收入每减少1%，民用企业营业总成本减少0.67%，军工企业营业总成本减少0.69%，军工企业收入变化与成本调整的非对称性程度比民用企业严重，说明军工企业中成本黏性较民用企业更强，资金使用效率较低。

（二）分析原因

军工企业的成本黏性强于民用企业，在一定程度上反映了军工企业的资金使用效率低于民用企业，除了普遍导致企业资金效率低的资金管理制度，存货管理效率以应收账款管理不利等问题外，军工企业有其独特的原因。

1.财政资金是军工企业的最主要融资渠道

新中国成立初期，军工企业都是国有企业，直接由国家管控，所需要的资金也都由国家管控;1978年改革开放后，我国开始实行市场经济体制，目前建立了十一大军工集团，但是从军工企业整体来看，改革并不明显，只有很少一部分军工企业选择了新的模式，开始借助资本市场融资，而大部分军工企业仍依靠国家拨款。资本市场融资的风险远远大于国家财政资金的拨款，由于军工产品的特殊性，政府会尽可能地满足军工企业资金的需求，使得军工企业的管理者节约资金的意识淡薄。同时政府作为企业的所有者，会参与到军工企业的生产经营活动中，导致政企不分和边界模糊，企业有政府作为后盾，在政府的保护下，自身竞争力和市场活力都较民用企业弱。因此当军工企业业绩下降时，成本的节约意识仍比民用企业小得多。

2.军工产品价格机制

虽然军品定价模式早已由“成本加成”单一模式演变为“成本加成”“竞标”“询价”等多种模式，但是大型装备整机/总体类产品及“单一来源采购”的上游产品仍以“成本加成”为主，即产品价格按照成本的5%利润加成。虽然目前已废除“成本加成”定价的方法，但是新的定价方法未明确，大部分军工产品仍选用“成本加成”的方法定价。

3.军工产品生产周期长

一方面军工产业作为一种密集型产业，短时间内无法获得大量收益，产品的研发和生产过程中需要滚动式投资和大量的型号研制费，因此在这段时间内，虽然营业收入没有增加，但是成本投入是获取未来营业收入的必须投资。另一方面，军队对军品购买采用里程碑支付，即预先规定工程的一些重要进度形象点（即里程碑）作为合同支付的重要条件，每完成一个里程碑，支付一定比例的合同价格作为进度款。这种支付手段，由于支付金额与完工时间无关，可能会导致拖进度的现象，从而导致资金的低效率。

4.军工企业行业的特殊性

军工企业承担着我国国防科研生产的重要任务，但该产品由于国家安全和军事需要在一定程度上是保密的，信息不可外漏。因此军工企业的发展需要专用性人力资本。专用性人力资本是指员工的技能依赖于企业的产品特性、工作流程、市场状况、企业环境以及企业管理者等。当员工离开原企业时，其价值对于外部企业来说会由于其专用性而受到影响，专用性越强的员工，对于外部企业的价值越低。企业如果想让现有的人力资本成为其持续长久的竞争力，就必须提高企业人力资本的专业化，加强企业专业性人力资本的投资。这就需要更加系统、专业地进行新员工培训。前期的高额专用人力资本费用使得企业在营业收入下降时期，一方面避免员工带走有价值的知识和技能，另一方面当需求量提升时，重新培养专用性人力资本，既耗时又耗财，从而维持现有专用性人力资本。此外，由于军品的特殊性和保密性，生产军品的固定资产也具有较强的专用性和单一性，因此军工企业当业绩下降时，仍要消耗资金以维护和保养设备并承担折旧，从而表现出较强的成本黏性。

四、政策建议

本文基于成本黏性视角，通过军工企业和民用企业的成本黏性对比，发现军工企业的成本黏性确实强于民用企业，从而军工企业的资金利用效率也低于民用企業，进而分析产生这种结果的原因是由于军工企业的独有特点，为缓解军工企业资金利用效率低下的问题，提出如下政策建议。

1.深入推进军工企业混合所有制改革，实现多元化融资渠道。近年来，我国军工企业取得了长足的发展，很多企业完成了股份制改造，其中许多企业已经上市。但是上市军工企业的法人治理结构并不完善，存在显著的“一股独大”的现象，国有股占比过高，使得其他性质的股东很难有话语权，不利于所有权和经营权分离的实质。尽管军工企业在国民经济中扮演着特殊的角色，但是在资本市场上，投资者仍需要企业为其提供回报。因此推进新一轮的混合所有制改革，可以激励权益融资，同时有利于企业的长远发展。除了股权融资，军工企业也应提高债券融资比例，一方面缓解军工企业内民品生产规模越来越大带来的资金需求，另一方面由于债权人对投资收益的要求，企业应尽可能地减少成本，提高资金利用率。

2.建立有利于调动各利益主体积极性的协调机制。我国的军品市场具有双边垄断性质，在不完全信息的环境下，各行为主体都会根据自身的利益诉求进行以价格和成本为核心的经济战。因此，要建立军品采购方和定价方的协调机制，建立各军兵种统一的军品定价机制，同时在配套产品领域大力推进军品生产的市场化竞争。

3.产权激励机制和随机监督机制并行。产权激励机制即让员工持股，员工持股是指让企业的员工持有企业一定股份而使员工享有剩余索取权的利益分享机制和拥有决策权的参与机制。将员工劳动成本与劳动报酬相结合，有利于在合理范围内控制成本，优化企业股权结构，激发企业的活力和创造力。同时军工企业内部还应加强随机监督机制，利用24小时随机电子监控机制督促员工以缓解故意拖延工期的情况。

推进军民融合深度发展，减少闲置资本。军民融合的最终目的是充分利用军民双方资源，形成优势互补，使人力物力财力科技力都能发挥出最大效能，使企业的生产效率最大化。这无论是对军工企业还是对民用企业都是十分有利的。目前，很多民企已经具备了研制现代信息化军事装备的能力，特别是在电子、计算机、高端制造以及材料技术等方面已经超过了军工企业，对于这类民企要鼓励其进入军工领域。军工企业也可以通过与民用企业新建子公司，拓宽其产业链，实现上下游的战略合作，一方面可以更好地打开产业市场，另一方面可以降低采购成本。

【参考文献】

[1] 孔玉生，朱乃平，孔庆根.成本粘性研究：来自中国上市公司的经验证据[J].会计研究，2007（11）：58-65.