私募股权投资对企业经营绩效影响研究

唐志祥

摘要：选择135家创业板上市公司，运用多元回归分析对私募股权投资是否影响企业经营绩效进行了实证研究。结果表明，私募股权投资、私募股权数量对企业的资产收益率产生积极影响;持股比例和是否具有国有背景对经营绩效影响不显著。因此，建议私募机构应该与被投资企业进行长期合作、参与企业的经营管理;企业自身要充分利用私募机构的资源优势，避免盲目引入过多的私募机构。

关键词：私募股权 创业板上市公司 经营业绩

一、引言

私募股权投资（Private Equity Investment）是指通过私募的方式对非上市公司进行的权益性投资，或者上市公司的非公开交易股权。私募股权投资二十世纪四十年代起源于美国，此后经过几十年的不断发展，如今已经成为企业仅次于银行贷款和公开上市的重要融资手段。相比国外，我国私募股权投资在上世纪90年代开始发展，由于中小企业融资难等问题，私募股权投资成为中小企业资金来源越来越受到国家以及企业的重视。

私募股权投资在美国等发达国家发展较早，相应的研究成果较多，而国内相对较晚，成果相对较少。目前关于私募股权投资对于企业经营绩效的影响主要有三方面不同的观点。一是认为私募股权投资对于企业的经营绩效具有促进作用。Brav & Gompers[1]（1997）研究认为有PE的上市公司其五年的平均收益率要好于比无PE的上市公司。二是引入私募股权投资对企业绩效没有影响。赵炎[2]（2009）认为私募股权对于企业的经营业绩并无显著的影响。三是私募股权投资对于企业的业绩具有负面的影响。Wang[3]（2003）对在新加坡上市的164家企业进行研究，发现有私募股权投资的企业在公开上市之后企业业绩表现更差。

二、私募股权投资对企业绩效影响分析与研究假设

私募股权投资一般都会投资于非上市公司，外部投资者对公司的经营状况不了解，而私募股权投资机构具有专业的团队，利用自己的资源、经验、专业人才帮助企业进一步发展。因此，一般认为私募股权投资有利于企业经营绩效的提高;因此，提出研究假设1：私募股权投资会提高企业的经营绩效。企业被越多家私募机构联合投资，说明其越具有较强的竞争力，同时有多个私募股权参与公司的决策，对于企业的业绩提升会有好处。基于此，提出研究假设 2：被越多家私募股权投资的公司经营绩效越好。私募股权机构对于一家企业持股比例越高，私募股权机构会花费更大的精力和财力帮助企业提高经营业绩。为此，提出研究假设3：私募股权投资的持股比例越高，公司的经营业绩也越好。具有国有背景私募股权投资机构有强大的政治背景，一般具有资金充足的优势，能为投资的企业提供充裕的资金支持。为此，提出研究假设4：具有国有背景的私募股权投资的公司企业比无国有背景的私募股权投资的公司经营绩效更好。

三、样本选择与变量选择

（一）样本选择与数据来源

本文选取自2009年创业板设立以来的上市公司为研究样本，从上市的600多家企业中剔筛选出135家上市公司的财务资料作为样本。选择创业板，是因为创业板企业风险相对中小板来说，风险更大，成长性更高，更能吸引私募股权的投资。

（二）变量选取

一是被解释变量。选取净资产收益率（roe）作为经营绩效的衡量指标，净资产收益率反映企业资产创造利润的能力。二是解释变量。解释变量分两类，一类是反映上市公司是否有私募股权投资，另一方面是反映私募股权投资的特征。前者我们引入虚拟变量;后者我们引入私募股权的联合投资数量、私募股权投资的持股比例及私募股权是否有国有背景。三是控制变量。选择公司资产规模和资产负债率。

四、模型构建与实证分析

（一）模型构建

为了检验上述假设，构建如下的多元线性回归模型：

其中，roe表示净资产收益率，pe0表示是否有私募股权投资，pe表示联合投资的私募股权数，perate表示持股比例，nation表示私募股权是否具有国有背景，la表示资产负债率，lna表示资产的自然对数。

（二）回归分析结果

我们利用stata13对上述模型进行了实证检验。模型1中Pe0的系数为5.192，通过了5%的显著性检验，说明私募股权投资促进了企业经营绩效的提高，从而支持假设1。模型2联合投资的私募股权数量对roe的系数为1.453，且通过10%的显著性检验，说明被投资公司的私募股权数量越多其roe越高，从而支持假设2。模型3中持股比例对roe的系数为0.006，但不能通过显著性检验，说明持股比例对企业经营绩效的影响不显著，不能支持假设3;模型4中是否国有背景的作用系数是1.083，但作用不显著，也没有支持假设4。

五、结论与建议

（一）主要结论

以创业板上市公司为研究对象，我们发现在我国创业板市场上，私募股权投资对于企业经营绩效具有显著的促进作用，这主要的原因可能是私募股权投资满足了企业的资金需求，从而促进了企业绩效的提升。越多的私募机构加入企业的经营绩效也越好，多家私募机构联合投资有利于科学决策，提高企业的市场竞争力。私募机构持股比例和是否具有国有背景私募投资对于企业经营绩效影响不显著。

（二）相关建议

从私募投资机构来说，要在参与企业投资的过程中注重与企业开展长期合作，参与企业的经营决策，参与企业的项目投资论证，提升企业的经营能力与效率，成为企业转型升级的助推者。与不同的私募机构联合投资，在分担投资风险的同时，应该和投资理念、标的投资行业基本一致的私募股权机构进行合作，最大限度的降低投资后对企业经营管理上产生的分歧，这样有利于提高投资效率。

从中小企业的角度来说，根据企业自身发展的定位，积极寻求在行业地位和专业能力强的私募股权机构进行合作;在获得资金融入的同时，充分利用私募股权机构的资源优势，人才优势为企业的经营发展服务;适当控制私募股权机构的联合投资数量，避免不同私募股权机构对企业发展的不利影响，控制私募股权机构的短期投资行为。

参考文献：

[1]Brav A，Gompers P A. Myth or Reality？The Long‐Run Underperformance of Initial Public Offerings：Evidence from Venture and Nonventure Capital‐Backed Companies[J]. Journal of Finance，2012，52（5）：1791-1821.

[2]趙炎，卢颖.风险投资与上市公司经营业绩之间的关系——以我国中小企业版上市公司为样本[J].科技进步与对策，2009（23）：108-111.

[3]Wang C K，Wang K，Lu Q . Effects of venture capitalists participation in listed companies[J]. Journal of Banking & Finance，2003，27（10）：2015-2034.

（作者单位：安徽师范大学经济管理学院）