日本量化宽松货币政策对我国产出的影响

摘 要：全球金融危机后日本量化宽松货币政策由一开始被动地受制于经济危机开始逐步地转向主动控制通货紧缩以及振兴经济，政策施行强度也相应地增大。中国与日本经济贸易关系错综复杂，需要高度警惕其政策冲击。基于文献梳理金融危机后日本量化宽松货币政策施行的轨迹，从理论层面结合VAR模型进行脉冲响应实证分析，从产出冲击视角探究日本量化宽松货币政策对中国经济的影响。结果发现日本的量化宽松货币政策或多或少地阻碍了中国产出。因此中国应加强与日本等国的货币政策协调合作，以最大限度地降低日本量化宽松货币政策对中国经济的负向影响，保持我国经济稳定。

关键词：日本;量化宽松;溢出效应;VAR模型

中图分类号：F821.0文献标识码：A文章编号：1008-4428（2019）05-0107-03

一、 引言

2008年全球金融危机的发生使得大多数国家经济受到重创，许多发达经济体普遍采取量化宽松的货币政策来刺激经济，日本也是其中之一，开始重新实施量化宽松货币政策，同时也相应地调整了其政策目标，一开始着眼于稳定金融市场后来逐渐地转变成缓解通货紧缩以及加快经济回温。逐步地，日本央行又适时调整，开始设立资产购买计划以及贷款扶持政策，并在2013年4月和2016年1月推出质化和量化的货币宽松政策（Quantitative and Qualitative Monetary Easing，QQE）以及负利率。

中国和日本比邻而居，经济实力从某些方面来说不相上下，双方之间的经济影响是难免的，货币政策的影响愈发的明显。一国的政策，特别是不公平货币政策的实施，往往对另一个国家产生重要影响。日本实施量化宽松政策的效果对中国经济已经产生了影响。

追溯现有的文献可以发现，日本大多数学者把焦点放在日本安倍量化宽松货币政策对其金融市场的影响（大田英明，2013）。更加细化来看，包括了对长期利率（石井纯，2013），实际中长期利率、通货膨胀率、汇率的影响以及由此引起的资产价格变动所带来的一系列的连贯的影响（铃木克洋，2013）和在此效应下的日元贬值的影响（野北晴子，2014）。但是较少的日本学者研究关注其他国家对日本经济的影响，应用实证分析的更是少之又少。所以，为了更加充分地分析金融危机背景下日本超量化宽松货币政策的溢出影响，本文采用理论结合实证的方法来进行深层次的研究。理论方面主要是结合货币政策的传导机制理论来分析其溢出影响;实证方面则基于向量自回归模型，在检验变量的平稳性后，结合AR模型进行脉冲响应实证分析和判断日本的量化宽松货币政策对我国经济是否有所影响。最后，综合理论与实证的分析结果，结合我国实际情况，对我国经济发展提出合适的政策意见。

二、 理论机制

对于货币政策的溢出效应是如何在各国之间传导以及与其传导渠道相关的较为成熟的研究大多数集中于蒙代尔—弗莱明—多恩布什（MFD）模型以及同样对于开放环境下的宏观经济学模型（NOEM）理论分析框架。蒙代尔—弗莱明模型（MF模型）一直是传统经济分析的基础模型之一，相比IS-LM模型来说更加契合实际，因为其是基于开放经济体系背景环境的假设，而IS-LM模型简化了分析条件，即设定封闭的经济环境，MF模型和IS-LM模型的关系是MF模型是IS-LM模型的拓展延伸。那么在开放经济环境下，资本流动性加强，必然会涉及汇率制度，由此可以进一步分析汇率制度的差异与货币政策有效性的关系是单向影响还是双向循环影响。继续结合实际情况进一步丰富模型，在价格黏性的条件下，当外国采取货币扩张政策导致其本币的贬值，那么这个时候需要深入思考效用函数与产品替代的互补关系，如果本国产品与外国产品是互补的关系，就能够增加对本国产品的需求，继而提高本国产出。反之，若是表现为替代关系，则会减少本国产品需求，那么本国的产出也会随之下降。因此，国家作为世界体中的经济单元，各个单元之间是有所联系的，所以从整体来看，单单是关注国内宏观经济发展动向是狭隘的是局限的，应该同时关注外国货币政策及宏观经济态势（Clarida，Gali and Gertler，2002）。总之，基于上述的两个模型分析框架可以发现，一國货币政策很可能会波及他国产出以及经济政策，这种影响程度需要结合实证检验来进一步测度。

在国际传导方面，基于MFD模型的分析，可以发现扩张性货币政策比如外国增加货币发行量等，一方面会使得外国的货币发生贬值，但另一方面增强了资本的流动性，继而增加了投资以及国内的消费。相对于本国，外国从本国的进口也会有一定幅度的增加，也由此可能会加大本国与外国的贸易顺差。从表面上看或者说短时间内来看，外国的扩张性货币政策的确能产生一系列正向效应，比如促进本国的产出以及增加就业等。但是深入分析思考或者说长期来看可以发现，货币的贬值与升值都是相对的，而本币升值不利于本国国内消费以及投资，对本国的产出产生负向冲击。

三、 模型构建及变量选取

（一）模型设定

为了较好的分析相关变量的动态因果关系，本文借鉴Sims（1980）提出的向量自回归模型（VAR）。该模型更多的是结合脉冲响应函数来研究货币政策传导及其溢出效应。

因此，本文针对日本量化宽松货币政策对我国产出的影响的分析模型即：VAR（P）模型如下：

（二）变量选择及统计性描述

本文的研究样本选取2008年1月至2016年12月的月度数据。日本货币政策的代理变量选择日本货币供应量M2的同比增长率（JPM2）;我国产出的代理变量选择我国工业增加值的同比增长率（IAV）;同时为了更好地反映我国利率水平，选择的代理变量为我国银行间拆借利率的月度加权平均利率（AR），为了更好反映中国针对日本的贸易情况，本文的代理变量选择为我国从日本进口的年进口额的同比增长率（IM）和出口日本的年出口额的同比增长率（EX），日元兑人民币汇率（FER）常用于反映汇率情况，因此选择该指标作为反映汇率情况的代理变量，而物价水平的代理变量选择常用的我国居民消费价格指数（CPI）。以上各个指标所需数据搜集于日本银行、国家统计局等官方网站。

四、 模型检验及实证分析

（一）平稳性检验

在构建VAR模型时，如果使用的时间序列不平稳很可能造成伪回归。本文接下来使用ADF检验方法进行时间序列的单位根检验，检验结果见表1。这些变量里JPM2、IAV、AR、FER、CPI为非平稳序列，我们根据经验使用一阶差分方法处理这些非平稳时间序列，处理后的数据经检验是平稳的;IM、EX是平稳的时间序列。现可将D（JPM2）、D（IAV）、D（AR）、D（FER）、D（CPI）、IM、EX列入VAR模型。

（二）最优滞后阶数确定

接下来我们来确定最优滞后阶数来获得稳定的VAR模型。考虑到模型受到自由度的限制，以及模型的动态特性分析，我们使用最小准则原理来确定模型的最优滞后阶数，也就是LR、FPE、AIC、SC、HQ最小准则，得出如表2所示的结果。通过分析检验结果，在SC准则下滞后阶数为0时最优;在HQ准则下滞后阶数为1时最优;在LR、FPE、AIC准则下滞后阶数为4时最优。因此，本文将模型的滞后阶数定为4期。

（三）AR根的分布

在本文中，采用AR特征多项式根的倒数方法来检验实证模型的稳定性，确保可以进行脉冲响应分析，结果（见图1）显示所有AR特征多项式根的倒数均位于单位圆内，即都小于1 ，结果说明此实证模型稳定，可以进行下一步的分析。

（四）脉冲响应函数分析

本文利用Eviews7.0软件观察VAR模型的脉冲响应函数，分析日本货币供应量JPM2、我国对日进口的增长率IM、对我国银行间拆借利率AR、我国工业增加值的增长率IAV、我国对日出口的增长率EX、日元兑人民币汇率FER、我国居民消费价格指数CPI的影响。分析结果见图2，其中横轴表示在标准冲击作用下的滞后期（12个月），具体分析如下。

1. 由图2可知， D（JPM2）受到一个冲击时，我们可以看到中国的工业增加值的增长率IAV对日本货币供应量M2做出了响应，前6期的响应值是比较大的，呈现正向波动和负向波动交替的特征，但是第6期之后，可以看出波动范围逐渐减小并趋于零。因而日本量化宽松货币政策的实施对我国产出存在着正负交替的溢出效应，并且前6期内的冲击较大，但在6期以后冲击作用逐渐减弱。

2. 我国银行同业拆借利率AR对于日本货币供应量M2整体呈现出正向响应，在初始阶段小幅度增强后转向呈下降的趋势，且下降幅度非常明显。我国银行同业拆借利率AR对日本广义货币供应量冲击在指定滞后期内保持正向响应，波动反应的幅度在第2期达到峰值，在此之后进行较小幅度的波动反应直至趋近于零响应。

3. 对于我国对日进口额的增长率IM，日本货币供应量M2对其施加一单位冲击后，先开始出现负向响应，随后又转为正向响应，接着又回归到短暂的负向响应后又转为正向，幅度逐渐减弱趋近于零。

4. 对我国对日出口额的增长率EX来说，日本货币供应量M2对其施加一单位冲击后，响应曲线首先呈现负向，随后回升为正向并于第三期增至最大值，之后均为正向响应并震荡。因而，日本量化宽松货币政策的实施存在对我国对日出口的溢出效应。前两期存在负向冲击，第二期之后出现较强的正向冲击。

5. 当给日本货币量一个冲击时，日元兑人民币汇率FER对JPM2做出了响应，虽然存在一定的波动，然而整体波动方向却为负且最终波动幅度趋向于零。可以推断出：对日元兑人民币汇率来说，日本的量化宽松货币政策主要存在着负向的溢出效应，对日元兑人民币汇率稳定产生了不利影响。

6. 日本货币供应量M2受到一个冲击时，我国居民消费价格指数CPI对其响应除了第一期响应值为负，其余总体呈正向，并且在第三期出现正向极大值，虽在第三期后始终为正值，但波动幅度变小，最终趋向于零。因此，对我国居民消费价格指数来说，日本实行量化宽松货币政策主要存在着正的溢出效应，不利于我国物价的稳定。

五、 政策建议

日本实行量化宽松货币政策，不仅有可能会拉低中国的总产出，而且也会使中国货币政策的施行空间受到挤压，对中国宏观经济产生了极大的影响。因而，在货币政策方面，我们需加强与日本等国的合作。在经济全球化的背景下，一国实行对他国产生负向溢出效应的货币政策，这样会对他国产出等经济变量产生不利影响，使他国的社会福利水平降低。需要充分考虑到货币政策的溢出效应的影响，协调国际货币政策，加强信息交换共享，从而达到降低货币政策溢出的负面影响的目的。我们可以采取措施增加货币政策的正向溢出，这样会提升合作成员的福利水平并且可以达到合作共赢的局面。

参考文献：

[1]大田英明.日本の金融政策と资本流出入の影响——无力化する国内金融政策[J].立命馆国际研究，2013（10）：195-235.

[2]石井纯.アベノミクスの成否と长期金利动向の关系[J].ゆうちょ资产研レポート，2013（5）：7-12.

[3]铃木克洋.量的·质的金融缓和の波及経路の整理异次元缓和の効果とリスク[J].経済のプリズム，2013，（10）：1-21.

[4]野北晴子.日银の异次元缓和と円安[J].広岛経済大学経済研究论集，2014，（3）：31-35.

[5]Clarida，R.，Gali，J.and Gertler，M..A simple framework for international monetary policy analysis [J]. Journal of Monetary Economics， 2002， 149（15）： 879-904.

[6]Sims C A. Macroeconomics and reality[J].Econometrica， 1980，48：1-48.

作者簡介：

王晶，女，江苏高邮人，南京财经大学产业发展研究院硕士研究生，研究方向：产业组织与服务经济。