非流动资产处置损益的市场反应

王英婷 胡晓馨 黄晓波

一、引言

近年来，随着房地产业的飞速发展、城市化进程的加快，以及产业结构转型升级的兴起，拆迁补偿等资产处置业务变得越来越普遍，资产处置收益占营业收入、营业利润、利润总额的比例越来越大。为了适应经济环境的变化，财政部对利润表格式进行了调整。2017年12月25日发布的《财政部关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》(财会[2017]30号)规定，把原来填列在“营业外收入”或“营业外支出”中的非流动资产处置损益，改为在“资产处置收益”中单独列报，以提供更有用的信息。

与此同时，2016年以来武汉中商（股票代码：000785）“利润暴增、股价大跌”现象引起了众多投资者和新闻媒体的关注。通过编制武汉中商2017年对2016年的比较利润表可以发现，引起武汉中商利润暴增的主要因素是资产处置收益暴增。武汉中商2017年利润表中列示了392381873.44元的资产处置收益，占营业利润的80%，占利润总额的84%，占净利润的99%。通过查阅2017年武汉中商的年报发现，资产处置收益主要来源于武昌区中山路341号资产拆迁补偿收入。

武汉中商资产处置收益暴增引起股价大跌现象是否具有典型意义？资本市场对资产处置损益会作出怎样的反应？在利润表中单独列报“资产处置收益”是否能够提供更有用的信息？本文利用发生资产处置业务上市公司的年度数据，对这些问题进行实证研究。

二、研究设计

（一）理论假设

基于武汉中商资产处置收益暴涨，而股价大跌现象，提出以下理论假设，即资产处置损益对股票价格具有显著的负面影响。

（二）变量及其计量

以股票价格作为被解释变量，以非流动资产处置净损益作为解释变量，以公司规模、成长性、资本结构、行业、年份等作为控制变量。所有变量的类型、名称、代码和计量方法见表1。

（三）回归模型

表1 变量的类型、名称、代码和计量方法

为了检验理论假设，建立以下回归模型。模型中变量代码的含义，见表1；变量的下标“i，t”表示第i家公司第t年；ε表示模型的残差项。

（四）样本选择、数据来源与数据处理

以全部A股为研究对象，不包括金融业公司和ST公司。样本时限从2016年到2017年，因为2017年开始根据财政部财会[2017]30号文件规定单独列报“非流动资产处置净损益”，2016年的利润表根据财政部财会[2017]30号文件规定进行了调整。

首先，在国泰安数据库中下载原始数据；然后，把没有资产处置损益公司的数据删去。在EXCEL中把数据处理好后导入STATA14.0，利用winsor命令对所有连续变量做5%的缩尾处理。

三、实证检验结果

(一)描述性统计分析

变量的描述性统计分析结果，见表2。

从表2中可以发现：（1）样本公司的PRICE（股票价格）平均值为19.7919，标准差为16.2012。（2）样本公司的NAPBI（非流动资产处置净损益/营业收入）平均值为 0.0002，标准差为 0.0018。（3）SIZE（公司规模）的平均值为22.2071，标准差为1.1932；GROWTH（成长性）的平均值为0.6672，标准差为1.9567；TDR（资本结构，即资产负债率）的平均值为0.4085，标准差为0.1940。

表2 描述性统计分析表

（二）相关分析

变量的相关系数及其显著性，见表3。

表3 变量的相关系数及其显著性

从表3中可以发现：（1）非流动资产处置净损益（NAPBI）与股票价格（PRICE）显著正相关，相关系数为0.0399，在5%水平上显著。（2）公司规模（SIZE）与股票价格（PRICE）显著正相关，相关系数为0.0539，在1%水平上显著；公司成长性（GROWTH）与股票价格（PRICE）显著正相关，相关系数为0.0476，在1%水平上显著；资本结构（TDR）与股票价格（PRICE）显著负相关，相关系数为0.1089，在1%水平上显著。

（三）回归分析

模型的回归分析结果，见表4。

从表4中可以发现：非流动资产处置净损益（NAPBI）与股票价格（PRICE）的回归系数为 282.36，t值的显著性为0.017，小于5%，即在5%的显著性水平上通过了t检验。说明非流动资产处置净损益（NAPBI）对股票价格(PRICE)有显著的正面影响，即非流动资产处置净损益越大，股票的价格(PRICE)越高。这与研究假设相反。

表4 模型的回归分析结果

四、研究结论

2017年12月25日《财政部关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》的发布，为研究非流动资产处置损益的信息含量提供了契机。利用2016-2017年有非流动资产处置净损益的全部A股上市公司的年度数据，对非流动资产处置损益的市场反应进行实证检验。结果发现，非流动资产处置净损益对股票价格具有显著的正面影响。这一研究发现表明：（1）武汉中商“非流动资产处置收益暴涨、股价大跌”是一种个别现象，具有一定的偶然性。（2）在利润表中单独列报“非流动资产处置收益”能够提供更有用的信息。

黄晓波为本文通讯作者。

科研项目：

2018年度湖北省社科基金项目《治理结构、财务政策与公司绩效》（HBSK2018041）；2018年湖北大学楚才学院大学生科研一般项目《利润结构的信息含量及其价值相关性实证研究》（20181122002）；2018年湖北大学楚才学院大学生科研重点项目《并购商誉及其减值风险实证研究》（20181111003）。