股神巴菲特的思考

巴菲特每一年发布的致股东信，都是投资界的一份重要文件。人们期待从中看到股神最新的投资理念。而且，由于巴菲特行文风格幽默诙谐，充满智慧，即使你不是一个投资者，也能从中获得极大乐趣。2019年2月23日，股神巴菲特发表了2019年的致股东信。这封信的主要内容包含三个部分：第一部分是巴菲特对伯克希尔公司业务的介绍，他用了一个形象的说法，五片果林；第二部分，巴菲特解释了自己的公司如何获得发展所需要的资金；第三部分是他对美国经济前景的判断。

五片果林

巴菲特把伯克希尔看做一片森林，他把这片森林分成五片果林，对于伯克希尔的内在商业价值，每一片果林都可以相当准确地进行整体评估。这五片果林分别是：

第一片果林，是伯克希尔控制的数十家非保险业务公司。这里的控制，指的是拥有超过80%股权甚至100%股权的公司。这些公司在2018年为伯克希尔赚到了168亿美元，这个“赚”，是指扣除了所有税收、分红、折旧、办公经费以及管理层现金和股票奖励之后的盈利。

第二片果林，是股票投资组合。通常涉及的都是比较大的公司，伯克希尔会拥有5%到10%的股权。这些公司包括美国运通（17.9%）、苹果（5.4%）、美国银行（9.5%）、可口可乐（9.4%）、富国银行（9.8%）。这些公司每年留存的巨额利润远比股息更令人兴奋，截止2018年底，伯克希尔这部分投资组合的市值接近1730亿美元。

第三片果林，是伯克希尔跟其他人共享控制权的公司。这些公司包括卡夫亨氏、德克萨斯电力传输公司等。2018年，伯克希尔拥有这些企业的税后运营利润总计约13亿美元。

第四片果林，是伯克希尔持有的高流动性资产。包括1120亿美元的美国国债、其他现金等价物以及200亿美元的各类固定收益工具。巴菲特承诺，公司永远持有至少200亿美元的现金等价物，以防范极端风险。巴菲特说：“伯克希尔将永远是一个金融堡垒。在管理的过程中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多机会。其中一些对我来说是显而易见的。有时，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。但是我绝不会冒现金短缺的风险。”

当然，公司账户上有大量现金，意味着巴菲特必须想办法找到更好的投资目标。他在信中的打算是这样的：一方面，继续投资长久拥有的业务，比如增持股票；另一方面，继续寻找“大象”级的收购。但巴菲特也澄清说，购买更多股票并不意味着他看涨股票市场。他从来都不知道、也不会去预测，下周或明年股市走势如何。他只想去寻找，那些价值被低估的有吸引力的资产。同时，“卖掉任何一家出色的公司都是愚蠢的，即使出售它不需要缴任何的税。真正优秀的企业非常难找到”。

第五片果林，是伯克希尔持有的一系列保险公司。这片果林，“自1967年以来一直是推动伯克希尔增长的引擎”。之所以称这些保险公司是引擎，是因为它们为公司提供“浮存资金”。“浮存资金”指的是保险公司先收保费，然后可能要很长一段时间才支付赔偿或返还给客户，这就让一大笔钱可以长时间停留在公司账户上。这部分资金是零成本的。

伯克希尔通过将这五片果林，也就是五类资产，整合成一个实体，来实现价值最大化。“在伯克希尔，整体效益远大于各部分之和”。

两只矛、两支箭

通常而言，企业的资金主要来自两个方面：借债和发股，也就是债权融资和股权融资。而伯克希尔获取资金的方法要更多一些。

伯克希尔是上市公司，它发股，但是很少使用借债。这其实不是市场通行的做法。对此，巴菲特有自己的理由。他认为，“在罕见且不可预测的时间周期内”，通俗来说就是遇到黑天鹅事件时，信贷市场会消失，这个时候，在财务上债务就会变得很致命。因为大部分公司都是用短期债务来进行长期投资。信贷市场突然关闭，会造成公司的流动性危机。也就是说，你有一笔资金突然要还，虽然你的资产丰厚，但是没有现金，市场上也没人愿意借给你现金。这就会导致你束手无策。

除了借债和发股这两只矛以外，巴菲特还有两支箭：一是浮存资金，“我们多年来一直因为持有和使用他人的钱而获得收益”。第二个是递延所得税。对于伯克希尔这么大体量的公司，这是一个巨大的优势，推迟缴纳所得税，相当于拥有一笔无息贷款。

美国顺风车

1942年3月11日，11歲的巴菲特开始做公司投资。他用114.75美元，买了一家城市服务公司的优先股。他算了一笔账，如果当时这笔钱投资在没有佣金的标普500指数基金上，所有股息都进行再投资，那么到2019年1月31日，他的投资将增加到606811美元，相当于投资1美元可以赚5288美元。而过去的77年间，美国的国债增加了大约400倍。如果这个增长速度，令你对赤字失控和货币贬值感到恐慌，为了保护资产不受通货膨胀影响，你可能会选择去购买黄金。如果在1942年用这100多块来买3.25盎司黄金，到目前为止，这些资产价值也只会涨到大约4200美元。

巴菲特认为，伯克希尔能够取得今天的成就，很大程度上，是“美国顺风车”的产物。任何成功的企业或者个人，如果胆敢吹嘘自己“单枪匹马就完成了这一切”，就不仅仅是傲慢可以形容的了。他们应该去看一下诺曼底“整齐排列的简单白色十字架”，看一下有多少人为美国经济做出了牺牲。

最后，巴菲特以自己的方式，表达了对世界经济多极化的看法：“世界上还有许多其他国家有着光明的前途，关于这一点，我们应该感到高兴。如果所有的国家繁荣，美国将更加繁荣，也将更加安全。”