预期视角下的人民币汇率与股价联动关系研究

摘 要：本文基于对人民币汇率与股价的联动变化考察，将人民币汇率预期引入模型进行研究。以2012年1月至2018年12月的汇率和股价日度数据为研究样本，采用VAR模型实证分析人民币汇率与股价之间的关系。

关键词：股价；汇率；汇率预期

一、引言

当前美国经济逐渐接近本轮复苏周期的高点，美元加息稳步推进，2015年12月以来，已经实施9次加息。国内经济受金融去杠杆和中美贸易战的影响，宽货币向宽信用传导不畅，经济仍处于寻底阶段。受实体经济影响，金融市场波动加大。2018年，上证综指下跌25.5%，美元兑人民币汇率下跌3553个基点，全年波幅近7000个基点，汇率的变化与股市的变化呈现出某种联动特征。关于汇率与股价关系的研究方面，Granger（2008）运用股票价格和汇率的日度数据进行实证研究，发现在大多数亚洲国家汇率对股价存在很强的正向影响。 邓燊和杨朝军（2008）通过协整检验和格兰杰因果关系检验发现，股市和汇市保持着协整关系，并且存在汇率到股价的单向格兰杰因果关系。周虎群和李育林（2010）对国际金融危机背景下人民币汇率与股价的关系进行了实证分析，发现人民币汇率与股价之间存在长期均衡关系。2015年汇改以来，人民币汇率迈入双向波动时代，金融市场波动呈现出新的特点，汇率预期在金融市场中的影响日益增大，本文通过引入人民币汇率预期对汇率与股价之间的联动关系进行研究。

二、数据选取与模型设计

（1）变量选取

人民币无本金交割远期汇率可以视为由供给和需求共同决定的市场均衡汇率，体现了市场对人民币汇率的预期，本文以香港离岸市场人民币1年期美元兑人民币的NDF汇率来衡量人民币汇率的预期，用ex表示。选用美元兌人民币汇率中间价表示汇率，用cny表示。选用沪深300指数反映中国整体股价水平，用hsi300表示。研究样本为2012年1月至2018年12月的日度数据，数据均来自于wind。

（2）模型设计

本文建立的VAR（p）模型的数学表达式是：

yt = Φ1yt-1 +??? +Φpyt-p +εt??? t =1，2，???，T???

上式中yt表示k维内生变量列向量，p表示滞后阶数，T表示样本个数。k×k维矩阵Φ1，???，Φp是待估计的系数矩阵。εt是k维扰动列向量，它们之间可以同期相关，不与自己的滞后值相关，也不与其他变量相关。在本文中共有3个内生变量，包括沪深300指数、人民币汇率中间价以及人民币汇率预期。

三、实证分析

（1）平稳性检验

汇率、汇率预期以及股价数据数量级差异较大，先对数据进行对数化处理以消除可能存在的异方差性。然后运用ADF检验进行数据平稳性检验，检验结果显示汇率、汇率预期和股价数据原序列均为非平稳序列，一阶差分后的数据均为平稳时间序列。

（2）协整检验

汇率、汇率预期以及股价原序列均为一阶单整序列，可以进一步进行协整关系检验，以确定三个变量之间是否存在长期均衡关系。恩格尔-格兰杰协整检验结果表明，在5%的显著性水平下，汇率、汇率预期以及股价之间不存在协整关系。

（3）格兰杰因果检验

格兰杰因果检验显示：在5%的显著性水平下，汇率预期与人民币汇率互为格兰杰因果关系；沪深300指数与人民币汇率不相关；存在人民币汇率预期到沪深300指数的单向格兰杰因果关系。直观地看，人民币汇率、人民汇率预期、沪深300指数三者之间的关系下图所示。

四、结论

本文通过引入人民币汇率预期，对人民币汇率与股价联动关系进行了研究。实证结果显示：一是人民币汇率、人民币汇率预期以及股价之间不存在长期均衡关系；二是人民币汇率与人民币汇率预期之间存在双向的格兰杰因果关系；三是人民币汇率预期与股价之间存在单向的格兰杰因果关系，而人民币汇率与股价之间不存在格兰杰因果关系。

参考文献

[1]Granger C.W.J，Huang.B，Yang.C.W. A Bivariate Causality between Stock Prices and Exchange Rates： Evidence from Recent Asian flu[J]The Quarterly Review of Economics and Finance，2008，（40）：337-354. .

[2]邓燊，杨朝军. 汇率改革后中国股市与汇市关系-人民币名义汇率与上证综合指数的实证研究[J]金融研究，2008（01）：29-41.

[3]周虎群，李育林. 国际金融危机下人民币汇率与股价联动关系研究[J]国际金融研究，2010（08）：69-76.

作者简介：黄海洋（1994年-），男，汉，安徽，学生，硕士，中央财经大学，研究方向：金融工程