我国证券市场有效性研究

王玲

摘 要：本文选择检验市场的随机性这一基本方面来分析证券市场的有效性，通过随机游走检验中常用的序列相关检验方法对2007年1月到2016年12月的上证综合指数与深证成分指数收益率进行分析，发现上述两种收益率都存在时间自相关性，以此得出我国证券市场尚未达到弱型有效市场的结论。

关键词：证券市场；有效性；随机游走；序列相关检验

一、引言

我国证券市场已取得了与经济发展基本相当的地位，越来越成为人们所关注的焦点。但是从现实来看，中国的证券市场无论在信息披露、市场投资主体构成，还是在市场投资行为等方面存在不同程度的缺陷，而有缺陷的市场对于市场信息的反应肯定是不够完全的，证券市场的有效性会受到影响。证券市场的有效性又直接反映了资本是否可以根据股票市场的定价机制有效地进行资金再配置，进而影响整个宏观经济运行效率，因此，对证券市场有效性的研究至关重要。

有效市场理论将市场分为了“强型有效市场”、“半强型有效市场”和 “弱型有效市场”。有学者指出判断市场是否有效的一个重要基本面是收益率的变化是否随机，本文也将从这个方面来分析市场的有效性。

二、模型构建与数据

本文将采用随机游走检验来判断市场的随机性。其依据是证券价格时间序列之间的相关性为零。进行序列相关检验可以通过建立一阶自回归模型来进行。本文构建模型如下：

yt=α+βyt-1+εt

模型的原假设为：β=0，上一期对当期是没有影响的；备择假设为：β≠0，上一期对当期存在着影响。中国从2005年开始实施股权分置改革，并于2006年12月31日基本完成。本文认为研究股权分置改革完成后的证券市场有效性更具有意义。基于此，本文选取了2007年1月—2016年12月的上证综合指数和深证成分指数的月度数据。为了降低样本方差和简化模型，本文将对上证综合指数和深证成分指数每月末收盘价进行对数化处理，用价格对数的差，即Rt=Ln（Pt）-Ln（Pt-1），来反映收益率，与真实市场更为相符。

三、结果分析

本文使用Eviews软件进行序列自相关的检测，分别分析上证综合指数和深证成分指数收益率的序列自相关性，使用软件作出的自相关及偏自相关图如图1和图2所示，选择呈现滞后20阶的图：

據图所示，上证综合指数和深证成分指数收益率的序列在前12阶（包含12阶）的p值都大于5%，我们在5%的显著性水平下不能拒绝原假设，即接受原假设，原假设为上一期对当期是没有影响的，证券市场是有效的。但是上证综合指数和深证成分指数收益率的序列在12阶后的p值均小于5%。我们可以在5%的显著性水平下拒绝原假设，说明证券市场收益率存在一定的时间相关性。另一个方面，从相关系数看，上证综合指数和深证成分指数收益率都存在一些滞后期的相关系数超出临界值，比如，上证综合指数里的滞后4期、滞后13期和滞后14期以及深证成分指数里的滞后9期、滞后13期和滞后14期的相关系数都超出了临界值，也表明了证券市场收益率会受到历史收益率的影响。因此，我们可以得到，我国证券市场的收益率并非随机的，我国证券市场尚未达到弱式有效。

参考文献

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[2]杨彦恺，论我国证券市场的有效性[J]中国证券期货，2013，（5）：53-54.

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