新常态下前瞻性泰勒规则在中国是否有效

章安辰

约翰·布莱恩·泰勒根据美联储20世纪80-90年代的货币政策实践，研究得出了一种利率规则，即简单的泰勒规则，该规则描述了美国实际联邦基金利率与产出和通货膨胀之间的长期稳定关系。在此基础上，泰勒认为，美联储可通过调整实际联邦基金利率影响产出和通货膨胀（Taylor，1993）。随着金融创新和金融深化在中国持续发展，尤其是新常态下互联网金融的异军突起使得中国资本市场逐步完善，利率市场化进程大步迈进，货币供应量作为中国人民银行主要货币政策工具所发挥的作用受到严重冲击。在新常态下，利率对人们货币需求、银行间同业拆借市场交易和经济增长等更加敏感，因此本文将采用实证经济学研究方法，检验新常态下前瞻性泰勒规则在中国的适用性。

一、前瞻性泰勒规则

二、前瞻性泰勒规则在中国的实证检验

表2中，通过观察每个时间段估计结果的R2和DW值可以发现，各时间段模型的拟合度都比较好。虽然2012-2017年的R2较小，但可能的原因是由于互联网金融在中国发展的时间较短，样本数量较小所导致。因此，总体而言，式（5）所构建的模型是合理的。下面分析每个系数值的含义：

（一）平滑系数ρ。表二中，总样本区间以及各时间段的利率调整平滑系数都显著且系数值较大，在0.6以上，表明中国人民银行在调整利率的过程中具有明显的平滑性。

（二）产出缺口系数δ。在总体样本区间和各时间段内，产出缺口系数值δ都大于1（至少为1.15），意味着银行间同业拆借利率对产出缺口的变动非常敏感，说明中国人民银行一直以来对经济增长和稳定都给予了高度重视。

（三）通胀缺口系数β。通胀缺口系数在总体样本区间和1992-2011年的值分别为0.43和0.41，表明泰勒规则在2012年以前是一种不稳定的货币政策，并不适合作为中国的货币政策规则。然而，通胀缺口系数β在2012-2017年的值为1.65，预期通货膨胀率上升1%，中央银行会将名义利率提高1.65%，实际利率将提高0.65%，对总需求会产生抑制作用，进而使得通货膨胀率下降，故前瞻性泰勒规则货币政策在该阶段是有效的。

（四）M2增长率系数γ。在1992-2011年以及整体样本区间内的γ值是显著的，而且与7天银行间同业拆借利率成同方向变动，分别为0.24和0.19；但在2012-2017年的值并不显著，且符号也发生变化，为-0.38。这表明货币供应量在2012年以前确实发挥着稳定而有效的作用，但自2012年以来，货币供應量对经济的调控作用显著下降。

综上所述，前瞻性泰勒规则政策反应函数在2012年以前对通胀缺口反应不足，运用前瞻性泰勒规则调控宏观经济的货币政策具有内在不稳定性。然而，自2012年以来，新常态下前瞻性泰勒规则政策反应函数对通胀缺口与产出缺口的反应都非常显著，此时的前瞻性泰勒规则货币政策反应函数式（6）能够为中国货币政策的制定与实施提供参考依据和理论指导，并对中国经济稳定与增长产生积极作用。（作者单位：交通银行博士后科研工作站）