财务造假上市公司特征分析

王美芬 李传双

摘 要：近年来，上市公司财务造假案件频发，屡禁不止，对投资者利益和金融市场的稳定造成了极大的损害。如何提前识别财务造假的公司具有重要意义。本文以2017年被处罚的造假上市公司为例，从业绩压力、财务造假可行性、业绩超出预期、是否接受过质疑或调查、大股东减持五个方面，对财务造假的上市公司特征进行分析总结并提出相应的政策和建议，以期帮助金融监管机构和投资者提前识别公司财务造假的风险，降低因财务造假带来的危害。

关键词：财务造假；特征；上市公司

一、引言

近年来，上市公司造假案件频出，屡禁不止。即使2016年欣泰电气已因财务造假被强制退市，也没有阻止一些企业铤而走险。就在刚刚过去的2017年，IPO账务造假案件已超过10起，而年报财务造假则超过50起。每一次财务造假丑闻揭露，都对投资者的利益带来极大的损害。以尔康制药为例，尔康制药自财务造假曝光后，从13块多，下跌至6块多，跌幅高达50%。造假案件频发让投资者对市场的信任度不断降低，甚至对监管机构的能力产生怀疑，长此以往，势必对金融市场的稳定带来很大的损害。

财务造假问题一直是理论界关注和研究的话题。从安然丑闻曝光后，美国等国家掀起了对财务造假的研究热潮。外国文献主要以实证研究的方法为主，从财务数据、财务指标、公司治理指标、管理层特征和第三方机构出具的报告等方面研究了财务造假的问题，甚至还有文献对高管的发音与财务信息的可信度进行研究。而针对财务造假问题，国内研究主要以定性研究为主，通过案例分析财务造假的模式以及企业造假背后的成因。不过，也有部分文献运用了实证分析的方法，如钱苹等（2015）通过实证分析研究了中国上市公司财务造假预测模型。相较于国内关于造假问题的研究，国外在财务造假的研究上更成熟。但是由于国外市场与国内市场环境有明显的不同，且金融制度也不同，因此，国外的研究成果未必能适应国内的市场情况。因此，需要根据国内的实际情况，进行分析总结。

本文希望通过对以往造假公司的特征进行分析总结，找出规律，帮助金融监管机构和投资者识别财务造假的公司，降低因财务造假带来的危害。

二、财务造假的公司特征分析

2017年证监会对以下企业进行了处罚，其中包括雅百特、尔康制药、登云股份、*ST昆机、*ST佳电、金亚科技、九好集团、*ST墨龙、ST成城、ST烯碳等上市公司。本文通过对上述公司情况进行深入研究分析后，总结出了以下几个方面的特征：

1.业绩压力大

业绩压力大是以上公司造假的共性，也是造假的动因。在上述10家公司中，有5家上市公司（*ST昆机、*ST佳电、*ST墨龙、ST成城、ST烯碳）属于连续多年亏损公司，众所周知，如果企业不能及时扭亏，很可能面临退市的风险。但是由于行业不景气，竞争环境恶劣，公司的实际经营状况无法扭转，因此，要扭亏只好铤而走险，选择财务造假。而另外5家企业则出于借壳上市、IPO、重组上市、市值管理等需要进行财务造假。如雅百特借壳上市，签订了对赌协议。但由于相关业绩不达标，因而只好依靠伪造业绩以躲避高额的赔偿。尔康制药、金亚科技则属于市值管理的需要，方便大股东套现。登云股份则为了IPO上市进行了财务造假。九好集团则为了借壳上市。这些目的的达成，都对财务业绩有要求，但是，实际的经营状况达不到，因而选择了财务造假。

2.财务造假可行性强

业绩压力大是动因，而如果没有一个很好的可行方案，很多公司也不敢进行财务造假。经分析发现上述公司或多或少在某些方面存在造假的优势。如关联方较多、信息透明度较低、行业（软件类、工程类、农业类、医药类）容易实施造假、提供跨境服务等。如尔康制药和雅柏特公司，都利用了其海外业务，伪造合同、伪造收入、甚至伪造现金流。金亚科技属于软件行业，拥有天然的行业优势，通过虚构工程款和在建工程来粉饰报表。九好集团面对的客户群主要是个人，且客户群分散，且提供的是服务，因而造假不容易被发现。ST烯碳利用关联方输出利益。

3.业绩超出预期

业绩超出预期是指业绩超出市场预期，或者远高于同业竞争者。如ST（包括*ST）公司在连续亏损、经营环境没有发生明显的变化的情况下，成功扭亏。尔康制药自上市以来，业绩年复合增长率高达54.12%，利润高达90%以上，业绩远远超出同行业的竞争对手。九好集团上市三年后，便计划作价37亿元置入上市公司，按照净资产计算预估增值率达到768.99%。雅百特在与巴基斯坦木尔坦市开展的城市快速公交专线项目实现收入超过2亿元，占年度销售总额21.8%，远超出市场估计。以上造假公司几乎都存在业绩超出预期的情况。

4.曾被质疑或调查、甚至接受过证监会的处罚

以上被处罚的公司，在事发之前，有很多企业曾经接受过证监会的检查或者处罚。如尔康制药公司自上市以来，不到6年，即被质疑4次大规模质疑。2015年涉嫌虚增营业收入1806万元，虚增利润1586万元被湖南证监局处罚。登云股份所披露的定期报告中依然存在虚假记载、重大遗漏的情况，在2013年年报、2014年年报以及2015年第一季度季报中均有涉及。金亚科技所披露的上市前三年即2006年-2009年的财务报表就曾受到了多方的质疑。

5.大股东减持

在事发前，财务造假公司都发生了大股东不同规模的减持。如尔康制药在造假期间，实际控股人在造假期间减持套现12亿元。在股价飞涨期间，雅百特董监高抓緊减持套现，统计显示2016年以来，其重要股东减持近20笔。其中，第一大流通股东季奎余累计减持近1500万股，套现的金额就达到数亿元。金亚科技在造假期间，大股东频繁套现，甚至第二大股东涉嫌违规减持。

三、政策建议

通过以上分析总结，本文提出以下几个方面的建议：

1.针对监管机构

首先，事前进行专项检查。通过上述分析可以发现，财务造假公司主要包括ST公司、借壳上市公司、IPO上市公司、重大重组公司、业绩超级靓丽的公司、大股东减持的公司、具有造假优势的公司、以前接受过检查或者处罚的公司，因此，金融监管机构，应对具有这些特征的公司进行专项监督和检查。通过提前发现、建立有效的预警机制。同时借用大数据，打通银行、税务和金融市场的数据壁垒，从而加强对企业的行为监督。

其次，事后加大惩罚力度。很多企业选择铤而走险，大部分的原因是事后惩罚力度和欺诈成功后的收益不对等导致的。账务造假犯罪成本太低，这是上市公司财务造假屡禁不止的重要外部原因。因此，需加大处罚力度健全一整套金融管理体系，并表示未来还将不断加强上市公司监管，从而达到治理市场乱象的目的。

2.针对外部投资者

首先，外部投资者在对企业投资前，要重点关注企业所处的行业性质、行业所处的环境、关注企业的关联方交易金额、关注企业的重大债务重组。最好不要买入复杂业务的公司，关联交易很多的公司。尽量回避ST公司、借壳上市的公司、发生重大重组公司、新上市的公司、招致大股东持续减持的公司股票。并进行理性分析，购买自己了解的公司。同时，买入公司股票后，要积极跟进，对于业绩超预期，但不符合实际的公司，要留意数据的真实性，多方查找信息防范风险。其次，投资需要提高财务知识，学会阅读企业的财务报表。对于不会阅读财务报表的投资者，可以购买基金，或者分散投资，降低风险。

3.针对中介机构

中介机构要引以为鉴，不能贪图小利而放弃了对职业道德的遵守。在承担业务期间，对ST公司、借壳上市公司、复杂的关联交易公司、资产拥有特殊性的公司、IPO公司、存在重大的债务重组公司的审计时，一定要提高警惕，防范风险。对于重要的客户的业务，一定要严格按照规矩来办事，不要有侥幸心理，提高自身业务水平和道德素质。

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作者简介：王美芬（1988.09- ），女，浙江商业职业技术学院，中级职称，硕士研究生，主要研究方向：财管；李传双（1971.08- ），男，浙江商业职业技术学院，教授，主要研究方向：会计、财管