营运资金管理及融资约束对批发零售企业公司绩效的影响

2019-05-17李雅凝华东理工大学商学院

新商务周刊 2019年7期

文/李雅凝，华东理工大学商学院

1 引言

营运资金，从财务角度来看，是指流动资产和流动负债关系的总和。企业的生存、发展以及抗风险能力在很大程度上是维系于营运资金投入和回收过程的不断健康循环和良好运营，因此高效的营运资金管理是企业财务管理中极其重要的部分。除了能够提高企业经营效益、加速资金周转之外，营运资金管理还直接涉及到企业的短期偿债能力和财务风险的高低，对于有效控制企业的融资风险、增强融资能力有极为重要的意义。然而若存在融资约束问题，营运资金将无法发挥其对于公司绩效的最大正面效用。在此背景之下，量化营运资金管理效率和融资约束，并研究其对公司绩效的影响在企业实际运营中具有指导意义。

本文在回顾了国内外具有代表性的文献的基础上，通过RESSE T数据库和实证分析软件stata14.0，以批发零售业为研究样本，运用实证分析检验提出可靠建议以促进零售业行业可持续的发展。

2 文献综述

Myers和Majluf（1984）[1]认为由于资本市场的不完善，外部融资成本高于内部融资成本，这可能会导致企业过度依赖于内部融资。徐志平（2008）[2]通过对我国制造业上市公司1998-2004的数据进行分析，得出了存货与企业绩效同样呈倒U型，这说明存在最优营运资金量和最优存货量。梁鸿儒（2014）[3]从渠道管理的视角分析，发现降低采购渠道、生产渠道和营销渠道的营运资金周期有利于提升公司绩效。章宏都（2012）[4]研究认为我国上市公司的应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期、现金周期都与资产报酬率呈现负相关关系。袁光才等（2008）[5]对电力行业上市公司进行研究，研究发现，流动资产/长期资产、流动资产周转率都与公司盈利能力正相关。

现有文献大多从要素和渠道两方面来分析营运资金对于公司绩效的影响，鲜有将融资约束的影响考虑在内的。因此本文将研究营运资金管理效率和融资约束对批发零售业企业绩效的影响，并对零售业如何有效管理营运资金提出建议。

3 研究假设与模型设计

3.1 提出假设

假设一：公司绩效与流动资产比例正相关

流动资产比例是流动资产与总资产的比值，对于零售业公司而言，存货是最主要的流动资产，有利于保证企业生产经营活动顺利进行；流动资产相对于长期资产具有更好盈利能力，因此假设公司绩效与流动资产比例呈正相关。

假设二：公司绩效与流动比率正相关

流动比率是流动资产对流动负债的比率，流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力理论上也越强，越有利于企业绩效的提升。

假设三：公司绩效与现金周期负相关

现金周期又叫现金循环周期，是指企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间。现金周期越长，表明企业营运资金流动性越差，这就意味着企业持有更多的营运资金数量，融资成本上升，企业绩效下降。

假设四：公司绩效与融资约束负相关

融资约束会对获得内部资金的能力、在资本市场上获得资金的能力和相关财务费用等因素造成负面影响，从而我们假设融资约束越大，公司绩效越差。

3.2 样本选取

为了实证检验的需要，本文对2006年至2016年在我国沪、深股市上市的所有批发零售业公司进行了筛选，剔除了近年来财务异常的ST上市公司和数据缺失或数据异常的公司，最终筛选出56家公司作为代表，本文所用的零售业企业财务数据均来源于锐思数据库。

3.3 变量定义

3.3.1 被解释变量

由于经营资产核心利润率P能够专一且明确地反映企业经营活动的盈利能力，因此本文选取经营资产核心利润率作为衡量公司绩效的指标，其计算公式为：核心利润/（年初总资产-年初投资性资产总额）。

3.3.2 解释变量

本文选取流动资产比率LR（流动资产/所有者权益）、流动比率WCR（流动资产/流动负债）、现金周期CCC（存货周转天数＋应收帐款周转天数－应付帐款递延天数）、融资约束FC（用综合财务指标衡量）作为解释变量。

3.3.3 控制变量

考虑到还有其他因素会影响到公司绩效，为了控制这些影响，本文选取了公司规模SIZE和销售增长率S作为控制变量，具有较大规模和较高销售增长率的企业往往具有较好的盈利能力和经营绩效。

3.4 模型设计

根据理论分析和提出的假设，猜想解释变量与批发零售业企业公司绩效呈线性关系，建立模型：

式中，下标i表示第i家零售业企业，i=1,2,3……；t表示第t年，t=1,2……

4 实证结果及分析

4.1 融资约束FC的量化

本文参考了李焰（2008）[6]对融资约束的量化方法，选取经营性活动净现金流占上年资产总额比值CFK、当年投资净额占上年资产总额IK、存货增长率IGR、货币资金存量MK、债务权益比率C和利息保障倍数R这6项财务指标来衡量融资约束。我们用各项财务指标的均值除以标准差得到其权重因子，计算得到每个权重因子占总权重因子的比重即为每项财务指标各自的权重。经计算可得融资约束的综合财务指标评分模型为：

4.2 相关性检验

从相关系数表中可以看出，该模型中的解释变量与控制变量之间的相关系数绝对值都较小，表明各变量之间不存在严重的多重共线性问题，模型设定较为合理。

4.3 豪斯曼检验

豪斯曼检验的原假设是使用随机效应模型，实际检验结果的显著性P值为0.076虽然超过了5%，但远低于10%，所以我们拒绝初始假设，认为使用固定效应模型是更为合理的。综上所述，本文将构建固定效应模型来描述变量之间的回归关系。

4.4 实证分析

Source SS df MS Model 2443447.15 6 407241.193 Residual 17130260 610 28082.3948 Total 19573708 616 31775.5 Number of obs = 617 F(6, 610) = 14.50 Prob ＞ F = 0.0000 R-squared = 0.3748 Adj R-squared = 0.3701 Root MSE = 167.58 P Coef. Std. Err. t P＞|t| [95% Conf. Interval]LR WCR CCC FC s size_cons.0877582.2025914-.169493-.0169905.203603.0279919 388.6057.039464.0426131.0404947.0380537.038767.0328.13481985-2.22 4.75-4.20-0.45-5.25 0.73 13.81 0.027 0.000 0.000 0.065 0.000 0.074 0.000-.1652599.1189052-.2494191-.0917227-.2797366-.0470246 333.3544-.0102565.2862777-.090367.0577416-.1274694.1030083 443.8569

本文收集了2006-2016年批发零售企业公司各项财务指标的数据分析了营运资金管理效率与融资约束对该行业公司绩效的影响，建立固定效应的面板数据模型，运用和stata14.0软件对模型进行回归分析，得到最小二乘模型的回归方程是：

由回归结果可知，流动资产比率、流动比率、现金周期和销售增长率的P值均小于0.05，说明这些变量在5%的水平上与零售企业经营绩效显著相关。其中解释变量流动资产比率、流动比率、现金周期的系数分别为0.088、0.203、-0.169，说明当这三项财务指标分别增加1%时，零售业公司经营效益将会增加约0.122%。

而融资约束和公司规模的显著性P值虽然大于0.05，但是两变量在10%的显著性水平上能够通过检验，回归结果总体仍与理论假设吻合。

5 研究结论与建议

5.1 研究结论

本文通过总结回顾前人研究及相关文献，提出了我国零售业公司绩效与营运资金管理效率以及融资约束呈线性关系的假设，运用2006-2016年56家零售业公司的时间序列面板数据建立回归模型，对假设进行实证研究。

研究得出结论：

5.1.1 零售业是一个依靠较强的库存能力和以低成本满足消费者需求能力来实现高绩效的行业。流动资产比例越高，意味着对于零售业来说最主要的流动资产——库存越多，更容易满足客户多类型的需求，公司经营效益越好。然而，流动资产比例也并非越高越好，过多投资于存货会造成成本升高，反而不能带来更高的投资回报，因此需要配合其他指标一并调整，才能达到提高公司业绩的目标。

5.1.2 经营资产核心利润率与流动比率呈正相关，由于流动比率代表了公司短期偿债能力，短期偿债能力越强，公司的短期生存能力和企业绩效都更易提高。

5.1.3 经营资产核心利润率与现金周期呈负相关，说明现金周期越短，企业营运资金周转速度越快、资金流动性更强，企业经营绩效更高。

5.1.4 经营资产核心利润率与融资约束呈负相关，虽然仅能通过10%显著性水平上的P值检验，后者对前者的影响不是很显著，但是还是可以看出融资约束确实对公司绩效存在负向影响。融资约束小的企业往往是更受政府支持国有企业和大型企业，这类企业也比中小型非国有企业拥有更高的企业绩效。但是这样不公平的资源分配不利于市场健康发展，政府应当采取合理政策促进市场经济的公平发展。

5.1.5 另外，模型中的两个控制变量——公司规模和销售增长率都与经营资产核心利润率呈正相关关系，这也是符合理论假设的，公司规模大、销售增长率高的企业本身就具有较强的盈利能力和较高的经营管理效率，这样的企业往往具有较高的绩效。