负债融资水平与企业财务绩效相关性研究
——基于农业上市公司财务数据的实证
2019-05-05
(四川大学 四川 成都 610225)
一、前言
2004年至2019年，中央一号文件已经连续16年聚焦“三农问题”。建设现代农业，加快转变农业发展方式是保持经济持续健康发展和社会大局稳定、如期实现第一个百年奋斗目标的基础。农业上市公司作为现代农业的代表，在推进农业现代化、提高农业效率等方面都有重要作用。
企业融资决策是现代企业财务管理研究中的一个热点问题，而负债融资结构是企业融资决策的重点问题。为了给农业上市公司提供更好的融资建议，本文结合我国农业上市公司实际情况来研究债务融资水平与其财务绩效的关系。
二、文献综述
国外理论界对于企业资本结构研究的理论起点是由莫迪利安和米勒(1958)。Robichek(1967)、Scott(1976)等人提出了权衡理论。Ross(1977)最早将信号传递模式延伸到资本结构领域，发现负债融资比例与企业价值成正相关。
李义超、蒋振声(2001)应用了混合采用截面分析法与TSCS分析方法得出两者之间负相关的结论；宁光荣、肖燕飞(2005)验证了这种的观点。洪锡熙、沈艺峰(2002)研究发现企业的资产负债率与企业绩效呈正相关关系。贾利君(2007)研究得出公司融资的合理负债区间。抖志斌(2006)对我国上市汽车生产企业为样本，研究得出随着资产负债率的提高，企业净资产收益率呈现倒“U”型。李兰云、张玻(2012)发现房地产上市公司资产负债率与公司绩效呈负相关。
三、实证检验
(一)样本选取
本文选取37家A股农业上市公司2011年至2016年财务数据为研究对象。剔除了ST和*ST类的上市公司，选定34家农业上市企业为样本。数据取源于CSMAR数据库。
(二)变量选取
本文用总资产收益率(ROA)和主营业务利润率(ROC)作为企业财务绩效衡量指标。将资产负债率(Lev)作为自变量表示企业总体负债水平。将企业规模(SIZE)和企业成长性(GR)作为控制变量。
(三)模型设计
Pit=α+β1Levit+β2GMit+β3GRit+εit
上述模型中P分别为ROA与ROC，α代表回归常数，β1，β2，β3……表示回归系数，ε表示残差值。
(四)假设提出
负债总体水平与公司经营业绩呈“倒U型”，存在一个合理负债区间。
(五)描述性统计分析
表1 资产负债率描述性统计表
从债务总体规模来看，2011年-2016年农业上市公司的资产负债率平均负债率均在45%以上，相比我国其他上市公司略微偏高，且差距明显。部分负债率超过100%，处于资不抵债的处境。平均总资产收益率在3%左右，经营业绩不算理想。同时，主营业务利润率波动较大且差距显著，经营业绩不稳定。公司规模差别不大，总体来看农业上市公司的规模呈扩大趋势，说明农业企业发展前景还比较乐观。
(六)回归分析
本文采取区间检验的方法，把资产负债率6年的平均值从小到达分成了6个区间，依次为：0-20%、20%-30%、30%-40%、40%-50%、50%-70%、70%-100%。在各区间进行回归检验，结果如下：
当0
表2 回归检验结果
注：括号里为t值，“*”、“**”、“***”分别表示10%、5%和1%的显著性水平。
以ROA为被解释变量时，虽然解释程度较ROC的弱。但标准系数变化规律一致，都在一定程度上证明了资产负债率与企业业绩呈“倒U型”关系。同时可以发现Lev在40%时是一个分界点，当Lev<40%时，其与企业业绩的相关系数基本为正；当Lev>40%时，其与企业业绩的相关系数基本为负。
四、结论
公司负债总体水平与公司业绩呈“倒U型”，与国内许多研究结论有所不同，与西方权衡理论结论相同。通过区间分析得出，我国农业上市公司的最优负债水平在40%左右，当资产负债率<40%时，公司业绩随负债比率升高而增长，当资产负债率>40%时，公司业绩与资产负债率呈现显著负相关。而我国农业上市公司平均的资产负债率大于40%，表明负债融资没有起到较好的作用，虽近年来负债率逐步下降，但仍需进一步调整。
