中国股指期货期现套利研究及策略设计

钱学科　张心泉

摘 要 近些年来，股指期货作为新兴金融期货合约逐渐走入大众视野，其凭借高杠杆性和低成本性被许多投资者用来套利获益。相较于传统的股票现货市场，投资者选择股指期货可以降低交易成本，同时可以降低组合策略的投资风险。股指期货期现套利为我国期货市场乃至资本市场发展提供了新机遇，本文从了解当前研究背景入手，探讨股指期货期现套利的构建策略。

关键词 股指期货 套期保值 期货套利

一、研究背景

股指期货作为资本市场的一部分，投资者可以借助股指期货来规避风险，并在此基础上提高资金的利用率。从某种意义上讲，股指期货使得我国资本市场更加完善，虽然当前我国股指期货的发展仍处于探索阶段，但通过不断的发展优化，建立规范完善的股指期货市场指日可待。我国股指期货市场不断朝着制度化和规范化的方向发展，为金融衍生产品提供了更多样的形式，这在一定程度上有利于规范市场机制的引导作用。

近些年来，机构投资者在证券市场所占比例不断扩大，再加上股指期货合约的规范化发展，逐渐衍生出新兴业务范围。证券市场的发展为股指期货不断完善提供机遇，同时股指期货的广泛应用也推动了证券市场的稳定发展，使得我国证券市场逐渐形成规范性的市场机制。

二、股指期货期现套利的构建

股指期货期现套利所获取的利润来自期货和现货之间价格的变动，部分投资者在进行套利时同时做多做空，这样可以使得套利交易变为零风险。通常采用的跨市场套利操作需要经过三个步骤，第一步需要了解股指期货价格与其理论价格之间的差距，并确保二者价差达到一定程度，这是实现成功套利的关键。第二步需要保证现货市场和期货市场在同一时间进行交易，最后，在进行跨市场套利时，一旦发现两个市场价格朝着有利方向变化，要同时将投资兑现。

（一）发现套利机会

在寻找股指期货价格与理论价格之间差距并发现套利机会的过程中，需要借助一定的定价模型来计算期货理论价格。通常计算中需要将理论价格作为标准，并将其与实际价格进行比较来判断市场是否存在套利机会。

一旦股指期货实际价格高于所计算出的理论价格，那么意味着当前市场对期货价格存在高估情况，在此基础上，如果高估的幅度超过股指期货套利的交易成本，那么投资者可以低价购买现货并高价抛售期货，这一操作原则简称为低买高卖。一旦股指期货实际价格低于所计算出的理论价格，那么意味着当前市场对期货价格存在低估情况，在此基础上，如果低估幅度高于股指期货套利的交易成本，那么投资者可以买进期货并卖出现货来实现套利。

这两种情况都需要投资者合理估算套利交易成本，在估算套利交易成本时需要同时考虑买卖现货期货的指数，套利交易成本包括对现货和股指期货二者买卖的成本。同时，由于股指期货期现套利这一环节的进行需要在到期日前将建立的多空仓进行平仓，因此所计算的套利成本需要包含现货期货双边交易的总成本。

（二）建立无套利区间

在发现并确定套利机会的基础上，需要建立无套利区间来进行股指期货期现的套利，这是判断是否可以进行套利的关键环节。股指期货现货的交易成本通常围绕在股指期货理论价格上下波动，这使得其形成一定区间，通常将这一区间称为无套利区间。一旦股指期货市场价格在该区间内浮动，那么意味着当前无法进行套利，如果股指期货市场价格不在无套利区间内，那么投资者可进行套利操作。

（三）比较价格差距与交易成本

在进行股指期货期现套利时，要合理比较价格差距和交易成本，这同样是影响套利结果的关键环节。在比较价格差距和价格成本时，如果价格差距高于交易成本，那么意味着当前股指期货市场价格不处于无套利区间内，也就意味着投资者可以进行套利操作。投资者在比较价格差距和交易成本时，需要在某个固定的时间点比较期货合约价格与理论价格，通過比较价格差距和交易成本方便投资者选择正确的套利策略。如果二者价格差距大于所需的交易成本，那么投资者可以进行正向套利，反之，如果在固定时间点上期货合约市场价格与理论价格之差为负数，且这一负数绝对值大于交易成本，那么投资者需要选择反向套利。

（四）执行套利交易

在确定股指期货期现存在套利机会并选择了合适的套利策略基础上，投资者需要执行套利交易，其包括设计股票投资组合规模和决定股票组合买卖数量。套利交易的执行需要创建指数现货投资组合，而且要这一组合要与股票指数存在较高的相关度，这是保障股指期货期现套利交易成功的关键。最后，要根据股票投资组合来确定套利的规模和交易数量，其需要详细到每种股票所需买卖的具体股数。通常来说，在设计现货投资组合时，需要保证其总市值尽可能接近套利规模。

三、结语

就我国证券市场而言，股票期权等风险资产都可以与股指期货相结合来构建投资组合，这一组合形式可以实现风险收益，同时可以提升资金的使用效率。由于我国大部分投资者在股指期货期现套利方面仍处于探索发展阶段，因此难免遇到一些交易误差问题，这就需要根据市场波动状况来调整套利策略，减少受判断失误而带来的损失。

（作者单位为武汉东湖学院经济学院）

[作者简介：钱学科（1996—），男，江苏无锡人，本科。]

参考文献

[1] 杨幸鑫.股指期货期现套利交易与ARIMA模型构建[J].商业时代，2012（05）.

[2] 马理，卢烨婷.沪深300股指期货期现套利的可行性研究——基于统计套利模型的实证[J].财贸研究，2011（01）.