媒体负面报道、高管过度自信与盈利预测准确性

刘毅

【摘要】管理层发布的盈利预测反映了企业未来的盈利前景，可能会对公司股票价格产生重要影响。作为企业信息最核心的知情者，管理层理应发布较为准确的盈利预测。然而，很多公司盈利预测却与真实盈利存在较大偏差。那么是什么因素会造成管理层发布的盈利预测准确性降低？又能通过什么途径来抑制其偏差或者提高其准确性。本文从非理性特征出发，研究管理层过度自信对盈利预测准确性的影响，并考察外部监督途径即媒体负面报道对盈利预测准确性的影响。

【关键词】媒体负面报道 盈利预测 过度自信

管理层发布的盈利预测反映了企业未来的盈利前景，可能会对公司股票价格产生重要影响，并且影响投资者的投资决策。目前来看，我国管理层盈利预测披露途径主要有三种：IPO公司的招股说明书，己上市公司的定期报告以及业绩预告。根据我国盈利预测信息披露制度的规定，招股说明书和定期报告中的盈利预测信息是属于自愿披露的内容，我国学者对于IPO上市公司的盈利预测的质量、影响因素、有用性等都进行了不少的研究，而对于定期报告中的盈利预测研究很少。目前研究较多的是分析师盈利预测。但是相对于分析师来说，管理者置身企业之中，对于公司一切信息都比分析师要清楚，理应发布更为准确的盈利预测。但是，有学者研究发现管理者发布的盈利预测存在盈利预测偏差。现有研究主要从管理者自然属性特征如：年龄、学历、专业背景等方面研究其对盈利预测准确性的影响。现有研究发现管理层专业能力与盈利预测质量之间的关系，具有财会专业背景以及工作年限和任期越长的管理者，其披露的预测信息误差较小，但是管理层的年龄、学历与专业技术与盈利预测质量之间无明显关联。同时在代理理论的基础上，也有研究关注管理层自利动机的经济人特征对管理层盈利预测准确性的影响。但是很少有研究关注管理层非理性行为对盈利预测准确性的影响。

“理性经济人”是传统财务理论的一个核心假设，其认为管理者在面对外界宏观经济市场环境时能够有效利用信息来做出最精确判断。但是，大量的心理学研究表明，人类的行为决策通常不会是完全理性的，而是有偏的，现实生活中许多经济现象不能用“理性人”这一假设来解释。且大量心理学研究表明高管的过度自信程度普遍高于大众。Bueerl为行为金融学奠定了理论基础，他开创性的将人类的心理特质引入投资决策中。Simon在1995年提出的有限理性理论也认为人在决策过程中并非完全理性，也不是完全非理性的。而在这些非理性的心理特质中，过度自信对管理层的经济活动影响受到广泛关注。

管理者过度自信本质是一种心理偏差，这种心理偏差会对管理者的投资决策、企业资本结构、企业业绩等产生重大影响。现有关于过度自信的研究主要集中在对公司治理、决策和信息披露方面的影响。在财务决策中，郝颖等（2005）发现，过度自信的高管更容易高估投资收益低估风险从而产生过度投资;过度自信的高管更可能进行企业投资和内部扩张，致使企业具有更大几率陷入财务困境（姜付秀和陆正飞，2009）。且作为企业重要的决策，并购是企业建立“商业帝国”的重要方式，高管过度自信行为对上市公司并购决策是有影响的，过度自信会促使并购活动的发生。王怡蓓（2017）研究发现，限定其它条件，管理者过度自信与企业非效率投资水平正相关。

管理层盈利预测是企业信息披露的重要成分，对企业和投资者具有重要意义。因此管理层过度自信的心理特征是否会对其产生产生重大影响以及如何影响的研究也显露出其研究价值。管理层过度自信的非理性特征会对盈利预测的准确性产生负面影响。即管理层过度自信越强烈，其所发布的盈利预测的准确性越低。

进一步，既然管理层盈利预测对股价、投资者决策等可能会产生重大影响，那么提高管理者盈利预测的准确性也就显得尤为重要。关于预测准确性的研究大致从预测类别、预测年份、预测时间、公司规模、行业分类等方面进行研究。但是对于如何提高预测准确性的研究比较匮乏。是否存在有效的机制能抑制管理层的过度自信从而提高盈利预测的准确性是本文探索的目的。考虑到目前中国正处于新兴加转轨阶段，公司的内外部治理还不够就完善，因此必须重视其他可以约束管理者行为的作用机制，在这些作用机制中，研究发现企业受到的媒体监督越多，其信息透明度也就越高，并且媒体监督的增强会弱化管理层权利对企业信息透明度的负面影响。相对于好消息，人们更倾向于传递坏消息。在资本市场中，媒体主要通过负面报道，促进公司特质信息反映在股价中，而正面报道则无此作用（杨玉龙等，2018）。李明和叶勇（2016）从媒体治理角度出发，研究发现媒体作出负面报道后，注重形象的高管为了公司发展和自身声誉，促使控股股东减少侵害公司的行为。并且媒体能通过市场压力对上市公司高管发挥作用，于忠泊等（2012）从市场压力角度出发，对2004到2009年的样本公司进行实证验证，发现媒体负面报道可以通过资本市场发挥作用，进而给高管造成压力，促使高管作出改變。基于此，推测媒体报道尤其是负面报道对高管过度自信差生负面影响，从而提高管理层发布的盈利预测的准确性。