试论亚洲金融危机的成因、影响及启示

孟杰

20世纪80年代，东南亚四国（印尼、马来西亚、菲律宾、泰国）和亚洲四小龙（韩国、新加坡、香港、台湾）承接了美国、日本等发达国家的产业转移，实现了经济起飞。比如，日本实行“废旧建新产业重构”政策，向东南亚转移了纺织、摩托车、消费电子产品和一些重化工业，同时由于日本企业资金充裕，对东南亚四国的投资快速上升。

到90年代，东南亚各国加快金融自由化改革，其中尤以泰国速度最快，却没有配套充分的监管机制。而90年代全球短期资本流动加速，每天全球金融市场成交量达数万亿美元，对经济基础薄弱，金融监管制度不健全的发展中国家形成压力。

在高利率和超稳定的汇率的吸引下，境外资本不断涌入东南亚各国。90年代初，全球新兴市场净资金一年流入总额不超过500亿美元，但到1996年却增加至2450亿美元，其中东亚国家和地区占5成。

90年代早期，美联储开始提高美国利率对抗通货膨胀，而之前东南亚一直以较高的短期利率吸引热钱，美元走强使得热钱回流。而且当时东南亚国家实行固定汇率，货币锚定美元，走强的美元使得它们的出口失去国际竞争力，冲击了东南亚国家出口增长，令国际收支经常项目出现巨额赤字。雪上加霜的是日元贬值了，日本减少了在东南亚地区的投资，而日本在东南亚地区的直接投资约占东南亚地区吸引外资总额的1/4。

俗话说，苍蝇不叮无缝蛋。本质上，还是东南亚各国自身经济出了问题。

一、依赖出口、产业水平低

东南亚经济发展过于依赖出口，且工业发展处于初级阶段，以人口密集型产业为主，产业扩张也是低水平，不能实现产品升级。

二、过度炒作房地产

经济快速发展的同时，热钱流入和银行贷款涌向房地产业，导致房地产严重过剩，价格的膨胀催生了泡沫。而资源配置的失衡导致基础设施、劳动力的教育水平没有跟上，形成经济持续增长的瓶颈。

据统计，亚洲危机爆发前，东南亚各国银行都向房地产业过度贷款。1996年，东南亚四国房地产业贷款占比都超过20%。结果导致各国房地产严重供过于求。泰国房屋空置率达20%，全国闲置房屋80万套;菲律宾房产空置率達15%，约有50万套空房;来西亚也出现大量的房地产积压。银行贷款到期无法收回，坏帐激增。

三、外债过高，而外汇储备不足

东南亚国家的外汇储备普遍不足，而它们的外债则相对较高，由于外债和外汇储备差距很大，这些国家中央银行的干预能力有限，使国际投机者有机可乘。

以亚洲金融危机中首当其冲的泰国为例。

由于泰铢对美元汇率保持稳定，1996年之前大量国外资金流入泰国，在政府的政策导向下流向房地产业，1996年底泰国外债总额达930亿美元，其中约有30%流向房地产业。由于泰铢利率长期高于美元利率，泰国公司倾向于借入美元，而且多是短期贷款。1996年年底，泰国需要在未来一年内偿还的短期外债高达477亿美元，而同期国家外汇储备只有372亿美元，资不抵债。

1996年美元升值带动泰铢升值，同时日元发生了贬值，泰国出口受到重创，造成经济下滑。泰国的出口增长率由1995年的22.5%猛降至0.1%，经常项目逆差达到GDP的8.0%。同时房地产业出现大量过剩，金融机构坏帐剧增，泡沫经济已濒临破灭边缘。

泡沫使经济产生不稳定性，常常以金融危机告终。东南亚各国在经济外部失衡、资产价格泡沫背景下，只要游资外逃，有限的外汇储备下也会导致固定汇率机制崩塌，造成货币贬值，引发金融危机。而世界舆论称这是由于国际金融投机家索罗斯等人炒作所为，问题在于东亚各国自身经济运行弊端被投机家利用而诱发所致。对此美国大投机家量子基金的乔治·索罗斯和马来西亚的马哈蒂尔各有一说。马哈蒂尔说：我们花了40年建立起来的经济体制，就被这个带有很多钱的白痴给搞跨了。他们不是创造财富，而是不劳而获。索罗斯则说：我在规则限制之内运作，如果规则崩溃，那不是我这种合法参与者的错误，而是制定规则的人犯错。我认为主管当局应该设计一种不会奖励投机客的制度。主管当局宁可呼吁把投机客吊死在街灯柱上，也不愿花一点小小心思自我检讨，看看自己什么地方做错了。

自1985年香港楼市就进入一个长周期上升阶段，而股市也在1995年低位回升，连涨两年。而此时香港内部经济产业也面临结构失衡、空心化的问题，所以经济中也产生了一定泡沫成分。当受到国际炒家狙击时，楼市立即应声下跌，到1998年底，香港住宅楼价从1997年2季度高峰平均下跌55%左右。

但是香港的经济基本面要健康一些，1997年香港实际coDp增速达到5.1%，财政盈余占GDP的比重为6.3%1而且市场经济制度更加完善，金融制度稳健;银行资本充足率高，平均资本充足比率约18%，问题贷款比率约3.7%，香港对银行的审慎监察标准差不多是全球最高。实行的联系汇率制度一直稳健运行，成为经济稳定发展的基石，

更重要的是，香港奉行审慎的理财政策，政府编制精简，没有外债。拥有1170亿美元外汇储备，当时位居全球第三，仅次于日本和中国内地。

四、亚洲金融危机对当下及未来的启示

二十年前东南亚各国经济腾飞，但产业孱弱、炒楼炒股、外债高企，最终资产价格泡沫被国际炒家戳破。

二十年后，土耳其重蹈覆辙。过去15年土耳其coDp连年高速增长，曾被认为是地区新兴崛起大国，在2008年次贷危机后，大放水，房地产成为经济支柱，房价高企泡沫化，债务问题严重。在遭遇美国贸易战后，本国货币暴跌经济出现危机。总想从危机中学到教训，避免悲剧重演，但是真理总是寡淡如水，就是打铁还需自身硬，发展实体经济，不能过度负债，可却从不这样做。亚洲金融危机给我以深刻的启示？（1）一个国家经济的开放程度，是建立在强大的经济实力和稳定的政权基础上的，只有经济实力雄厚，政权稳固才能谈及真正的发展经济。（2）一个经济学家，只有有正确的人生观价值观，才能促进社会的进步与发展，否则，他将不是一个真正的经济学家，并对经济发展起阻碍作用。（3）只有提高综合国力，才能使一个国家立于不败之林。

所以，从不以史为鉴，从历史中学到的教训就是：世界从来不从历史中学到教训！