某电器财务杠杆——基于财务管理的分析

河北金融学院

一、某电器简介

某电器，全称珠海某电器股份有限公司，成立于1991年，于1996年11月18日上市。主营家用空调、中央空调、空气能热水器、手机、生活电器、冰箱等产品。空调业务占主营业务收入的80%以上。某电器旗下的“某”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产业，业务遍及全球100多个国家和地区。福布斯发布2018年全球最佳雇主榜单，某电器位列第88名。

二、财务杠杆理论知识

(一)财务杠杆理解

财务杠杆(financial leverage)亦称筹资杠杆，或资本杠杆，是指由于企业债务资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，又或者说是在债务资本成本一定的条件下，息税前利润变动对普通股每股收益产生的作用。

企业的长期资本结构分为股权资本成本和债务资本成本，其中股权资本成本通常是变动的，并在税后利润中支付。而债务资本成本一般是固定的，并在所得税前扣除。

(二)财务杠杆系数

要想进一步分析财务杠杆，需要引入财务杠杆系数DFL (degree of financial leverage)

公式中，EAT(earning after tax)表示税后利润额，EBIT(earnings before interest and tax)表示息税前利润，EPS(earnings per stock)表示普通股每股收益。简化后的公式如下：

公式中，I表示债务年利息，其中I与DFL同向变化，EBIT与DFL反向变化。企业支付的债务资本成本是固定的，所以随着息税前利润的增加，每一单位的息税前利润所负担的债务资本成本就会减少，可分配的税后利润就会增加，进而企业所有者的收益增加。反之，当息税前利润减少时，税后利润也会下降的很快，从而给企业所有者造成财务风险。所以我们应该在可允许的范围内最大可能的发挥负债的财务杠杆效应。

三、某财务杠杆相关分析

(一)财务杠杆系数

根据某电器2013—2017年度的合并财务报表计算出上表数据，如表1所示

据有关资料查证，相关家电企业的业内平均资产负债率为40%～50%，而某电器 2013—2017年资产负债率都在70%左右，远高于行业水平，由此可见某电器负债水平较高。而其近五年财务杠杆系数变化幅度很小，基本维持在1左右，财务杠杆系数较小，财务风险较低。资产负债率逐年呈降低趋势，由此可见债务规模不断缩小。

某电器的财务杠杆效应很低，其对净资产收益率的影响很小，虽具备发挥财务杠杆正效应的条件，但是没有很好发挥财务杠杆的正效应。

而是什么原因导致了某电器在资产负债率较高的情况下拥有了一个较低的财务杠杆呢？

(二)有息负债与无息负债

负债是把双刃剑，它既可能可以提高收益率，为企业所有者创造更多的财富，也有可能给企业带来财务风险，甚至使企业走向恶性循环的不归路。通过分析有息负债占比，可以更好的分析企业的偿债能力，分析企业的潜在风险。具体数据如表2所示。

有息负债是指应付票据、应付账款和预收账款的加总，是日常经营过程中产生的无息债务。去除自然债务后有息负债占比在50%-65%之间，即有息负债率在 40%左右。可见某电器虽然资产负债率高，但是真正需要负担的债务利息却很低，因此财务杠杆系数较低，企业财务风险也较低，这也就解释了某高资产负债率和低财务杠杆存在的原因了。所以在判断一个企业的风险水平时，单凭资产负债率无法解释企业债务风险程度，还须综合考虑财务杠杆，才能真实反映企业偿债能力。

表1 某电器2013—2017数据分析

表2 某电器2013—2017数据分析（单位：亿元）

表3 某电器2013—2017数据分析（单位：亿元）

(三)财务费用的分析

由于某电器特殊的销货模式—先收款后交货，实现了资金流与货物流的高效率流转，大量的预收账款不需要支付利息，这种方式虽然提升了企业的资产负债率，但是也让公司充分利用了资金的时间价值，大量的预收账款可以形成大量的利息收入，这大大降低了有息债务利息支出的压力，甚至可以弥补利息支出，使财务费用为负值。具体数据如表3所示。

(四)净资产收益率的分析(见图1)

某电器净资产收益率走势稳定并有上涨趋势，且明显优于同行业其他公司，可见其市场地位与优势明显，盈利能力稳居行业之首。

四、改进建议

根据某电器的财务杠杆系数分析可知，某电器并未充分发挥财务杠杆的正效用，企业发挥财务杠杆正效应的两个前提条件分别为息税前利润呈上升趋势与企业资产报酬率大于资本成本。

而某电器从2013年—2017年的息税前利润分别为127.54亿元、158.1亿元、129.81亿元、136.86亿元、268.67亿元，大致呈上升趋势。另外，经计算其经济净增加值也大于零。因此，其可以通过适当增加短期或长期负债的比例以适当提高财务杠杆系数，最终提升股权收益率，为股东带来更高的利益。