资产管理公司不良资产处置业务研究

(中央财经大学商学院 北京 100081)

一、背景

2018年，中国资本市场经历了新一轮的债券违约，大量公司信用债券曝出债券违约风险。不仅中国，全球经济目前处于下行周期，且经济下行压力带来的违约风险也是不可避免的。此外，为了经济的可持续健康发展，我国正在实行三去一降一补政策，其中去除了补短板政策以外其余四个政策均在做实质性“减法”，这间接扩大了不良资产的供给。近期，围绕着国家和数省市出台的应对金融风险系列措施，多家金融机构也开始介入上市公司救助，积极参与化解金融风险。

二、不良资产的概念

资产是指由企业过去的交易或事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。从资产预期会带来经济利益的角度出发，不良资产主要是对预期不能、难以达到预期或者达到预期进度较慢的一类资产的总称。一般而言，企业资产负债表中列示的资产项目中，除了现金类资产项目以外的资产项目均有可能成为不良资产。具体而言，不良资产是指不能参与企业正常资产经营周转的一类资产总称，如被长期拖欠的应收款项，以及不良投资等。广义的不良资产包括不能带了合理回报的企业项目甚至挂*ST上市公司等。

不良资产处置是指在法律法规限度的范围和限度内，对不良资产进行有针对性的变现的过程。我国不良资产处置行业始于加世贸组织之后。加入世贸组织之后，国有商业银行业自有的坏账呆账严重削弱了其自身与国际银行竞争的能力。为更好使国有商业银行更好参与国际竞争，也为使国有商业银行更好更长远发展，我国于1999年起，相继成立了四家资产管理公司(AMC)即华融、东方、信达和长城。这些资产管理公司当时主要的历史使命是运用市场化的手段对四大国有商业银行剥离的不良资产进行处置。时至今日，不良资产处置业务主体除了上述4大资产管理公司，各地方也在积极发展自身的不良处置机构甚至个别银行也有自身的不良资产处置业务板块。

三、典型的不良资产处置方式及盈利模式

我国传统的不良资产处置业务中，处置对象一直由银行在日常经营中产生的不良资产构成，这也决定了传统的不良资产处置业务的处置方法主要为法律追偿、债转股、择机出售、置换资产单元、租赁回收、破产清算等。然而，随着社会主义市场经济的发展，不良资产的种类逐渐发展，不良资产处置业务的参与方和不良资产本身均发生了显著变化。现行的不良资产处置业务实践中，债转股，资产重组，债务重组和不良资产证券化较为常见。下面将就上述四种不良资产处置方式和盈利模式进行研究。

(一)资产重组

资产重组是指企业资产的实际控制者或其指定代理人对企业资源的更新和再分配的过程。资产重组表现为企业组织结构的重塑，目的在于培育赖以发展的竞争能力。当资产本身不仅结构合理性存在问题，并且其主营业务和所在行业的发展前景也比较悲观时，该资产不仅需要结构性的调整更需要主营业务和主营行业的变换。

(二)资产重组盈利模式

对于采用资产重组方式的不良资产项目，一般来说是由于不良资产的核心资产项目仍具有发展运营的价值，只需在把控债务风险的基础上梳理负债结构。在具体操作层面，资产管理公司通过整理债权债务、整合分散的债权，为重组标的核心项目建设发展保驾护航，并通过深度参与、投资进入等方式提升此类资产的价值，并从中获取诸如股权、债权或顾问服务等收益。

(三)债转股

债转股实质上是债务重组的一种特殊形式，由于去操作上的便利性及对资金要求较低且符合去杠杆的大环境要求，因此也得到了广泛得运用。债转股不仅仅局限于债务重组范围内的对借贷金额、期限、利率得简单协商变动，而是采用收购第三方持有的不良资产的债权并将其转换为不良资产标的股权。在资产负债表的角度，该种方式不仅仅限于负债的内部调整，而是更激进的降低企业的资产负债率。具体操作中一般有两种方式，一种是把企业的债权人变成企业的股东，另一种是由一个主体统一收购企业的债权并成为企业的债权人。

(四)债转股盈利模式

债转股模式下资产管理公司可以提供金融服务收取服务费用来获利或者深度参与服务企业债转股来获取收益，即资产管理公司会向被服务方提供资金并要求被服务方使用股份支付或者发行可转债。深度参与的利润来源于：1.处置收益，即将通关债权转换获得的标的股权通过资本市场转让获得收益；2.重组收益，即将通关债权转换获得的标的股权转换为标的关联方的流通性更好的股权来获取收益；3.股息分红，即通过标的方经营状况的改善来获取股息分红收益；4.追加投资，即通过参与标的方的定向增发以期其在经营状况改善后出售股份获取收益。

(五)债务重组

对不良资产标的进行债务重组是不良资产处置业务中最常见的方式、也是操作更为简单的方式。其实质就是标的方与债务人达成一致协议就原约定的包括金额、利率、期限等债务偿还条件进行修改。相较于其他模式，债务重组对于标的方的影响较为温和，处置成本和难度相对较小，但盈利空间也较小。

(六)债务重组盈利模式

债务重组最为传统的盈利模式为提供财务顾问服务获取财务顾问收益。债务重组另一个重要盈利模式为折价收购债权资产，并通过各种方式变现。具体来说，资产管理公司与标的方原有债权人进行协商统一收购标的方被持有的债权，继承原有债权人的权利与义务。这个过程中普遍有很大的折价收购空间，可以后续通过寻机出售或者标的方兑现债务来获利。

(七)不良资产证券化

资产证券化近些年在中国资本市场得到蓬勃发展，并且由于其投资组合分散风险的特点而受到广大投资者的热捧。不良资产证券化通过将若干不良资产纳入投资组合，并通过一系列的信用增级手段来提升资产组合的质量。不良资产证券化的过程也是各方参与者竞争博弈的过程，这个过程可以有效降低不良资产处置过程中的道德风险并最大化回收资产价值。不良资产证券化可有效改善标的资产负债期限结构不合理而引发的各种风险，并将流动性差的不良资产转换为可流通交易的标准化证券，可以从宏观层面缓解整个市场的流动性。