我国资产证券化发展问题分析——以商业银行信贷资产证券化为例

(四川大学 四川 成都 610065)

资产证券化是将流动性不足但具有较稳定现金流的资产作为基础资产池，通过结构化重组的方式将资产进行信用增级，最后发行可交换债券的一种融资活动。广义的信贷资产证券化包括企业贷款、汽车贷款、信用卡账款、住房抵押贷款和消费信贷的信贷资产证券化。狭义的信贷资产证券化仅指企业贷款的证券化。本文所研究的信贷资产证券化主要是狭义范围内的信贷资产证券化。

国外对于资产证券化的理论研究和实证研究比较全面。早在20世纪50年代，Debreu利用数理统计的方法从理论上证明了资产证券化有降低风险的可能性。Andrew Davidson(2006)对资产证券化的基础资产池的构成、风险、收益等问题进行了深入的研究。Adam B.Ashcrafe(2008)从发行人的规模、信用水平及所属行业等多方面对资产证券化进行了研究，指出发起人起着重要的作用。FranKJ.Fabozzi(2012)通过对欧洲市场的资产证券化进行研究，发现评级结果是一大重要影响因素。

国内对于信贷资产证券化的研究还多处于理论分析的层面。学者蔡峰(2008)对资产证券化产品的分层结构设计进行了研究，指出我国分层交易结构设计较为简单。林雪渊(2013)在论文中分析我国资产证券化的发展历程，同时也对进程及存在的问题进行了分析和研究。张立和郭杰群(2014)提出我国资产证券化正向存量优化转变，但是在转变的过程中还有很多问题。许源(2014)认为我国资产证券化的现有产品评价体系不完善、市场深度不够，制度性交易存在障碍和投资者缺乏等问题，并对我国资产证券化提出了相应的建议。闽纯斌(2015)对物权变动问题进行分析，从法律规定、争议和市场行为等多方面研究并给出了相关的建议。

一、我国资产证券化的发展

(一)我国资产证券化的发展进程

2005年，中国人民银行和银监会发布了《信贷资产证券化试点管理办法》。2012年5月，人行、银监会、财政部发文批准扩大资产证券化试点范围。2012年 8月，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，标志着资产支持票据业务的启动。2015年5月，中国银行间市场交易商协会发布《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》和《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》，指引对信息披露以及车贷、住房贷款等的资产证券化进行了约定。

(二)资产证券化的主要流程

1.构建基础资产池。信贷资产证券化的融资人结合自身融资需求、资产情况与市场情况，规划目标资产。原始权益人剥离和整合未来能够产生稳定现金流的资产，进而形成基础资产。

2.建立特设机构(SPV)。特设机构从发起人处购买资产，实现了发起人和受益人之间的破产隔离。

3.分层结构设计与信用增级和评级。专业的评级机构对资产进行评级，可以采用内部或外部信用增级。

4.发售可转换债券并支付。承销商通过发售或私募进行债券的承销，承销结束之后，由特设机构按照约定的价格向发起人支付发行的收入并缴纳相关服务费用。

5.资产池的管理和清偿。由SPV聘请专业的资产管理机构管理资产池，到期结算时，再由SPV按照约定偿还和兑现收益。最后，将剩余的现金流返还给发起人。

二、信贷资产证券化对我国商业银行的效应分析

(一)缓解商业银行资本补充压力

我国商业银行仍以间接融资为主，因此，商业银行需要不断补充资本金以满足贷款的需求。但是我国银行业的资本充足率普遍下降，这进一步加大了商业银行的资本补充压力。商业银行信贷资产证券化的开展可以满足银行对于补充资本金的需求。

(二)缓解商业银行流动性风险压力

商业银行的流动性指标呈现下降趋势，因此通过实施信贷资产证券化打包存在错配现象的资产再出售给特设机构，在一定程度上切断金融风险传播的渠道，大大降低银行等金融机构的系统性风险。

三、我国资产证券化发展的问题

(一)资产证券化信用体系缺乏

资产证券化的操作过程较为复杂，对参与者的能力要求较高。信息不对称使得投资者无法对证券化过程中的风险进行合理评估，但是由于我国目前尚处信用评级体系建立的不完善时期，难以充分揭露市场的全部风险，除此之外，监管体系不到位也导致投资者难以判断基础资产的风险。

(二)流动性不足

目前，商业银行对信贷资产证券化积极性不够、个人投资者较少参与信贷资产证券化银行间市场、二级市场的割裂使得银行间市场与证券交易市场之间的连通渠道并未打通，严重削弱了交易性投资者的需求。

(三)资产证券化中介机构受制约

资产证券化的中介机构复杂多样，而当前金融市场有关资产证券化的秩序混乱，存在双重收费的情况。不完善的金融市场无法满足资产证券化的复杂要求，制约着中介服务机构的发展。

四、我国信贷资产证券化发展问题的对策建议

(一)完善信用体系

完善信息披露工作和进一步细化评级及特殊机构不仅可以充分保护投资者利益，同时也可以促进我国资产证券化的长期发展，防止由于信息不对称损害投资者利益。

(二)优化产品设计

我国目前资产证券化的基础资产较为单一，因此在审慎原则的基础之上应该适当地扩大基础资产的选择范围。同时，在对证券化产品设计的过程中，要充分地考虑发起人与投资者以及其他参与者的需求，在控制风险的前提之下尽可能地优化产品的设计。

(三)增加二级市场流动性

增加二级市场流动性，可以解决优先级信贷资产支持证券开展质押式回购交易的难题、健全做市商制度和增加资产证券化投资者的群体，鼓励更多的投资者投资。