泰铢避险攻略

文/董超 编辑/章蔓菁

企业如需对泰铢进行风险管理，需将人民币对泰铢的远期交易拆分成美元对人民币和美元对泰铢的两次远期交易。

近年来泰国逐渐成为中国企业开展贸易和投资的热点地区。如何对泰铢进行汇率风险管理，成为越来越多企业的诉求。由于泰铢波动率较高且流动性较差，相关货币对期权的期权费较贵，企业通常选择以远期作为实施汇率风险管理的工具。而由于泰国央行对泰铢的管制，市场上尚没有人民币对泰铢远期的直接报价，企业需将人民币对泰铢的远期交易拆分成美元对人民币和美元对泰铢的两次远期交易，以实现人民币对泰铢的远期交易。而根据复杂程度和对冲效果的不同，远期交易的建仓策略可分为传统的远期建仓、滚动式建仓以及平铺式建仓。企业可结合自身的业务发展情况和汇率风险管理能力，选择相应的远期交易建仓策略。

传统的远期建仓

在传统的远期建仓策略下，企业需要择机选择一个交易时点，对未来一段时间的外币收支的汇率进行锁定。在锁定汇率的选择上，通常基于两方面的判断：一是企业的财务人员经过测算，认为该笔应收/应付的锁定汇率是可以接受的；二是根据对货币走势的分析，判断未来泰铢下跌/上涨的概率较大，即可建立针对性的仓位。

例如，某进口企业从泰国进口水果干货，每个月需要支付500万泰铢，计划对其中40%进行套保。在2019年1月1日，企业经过决策，判断当时的锁汇价格是可以接受的，即根据实时的远期价格，以每月200万泰铢的名义本金，向银行买入未来6个月到12个月的美元对人民币远期，再卖出美元对泰铢远期，保持两笔远期交易的美元金额一致，共计建立了1200万泰铢的头寸，从而实现了套保目标。

由于是单次建仓，该建仓方式的最终效果高度依赖于建仓时的价格点位选择，需要企业对汇率走势有非常清晰的研判，并制定严格的风控方案和止损措施。鉴此，该策略更适合具有专业化交易和风控团队、专门的价格和交易监控系统以及完备的风险管理组织架构的大型企业。而对中小型企业而言，需要其他更加稳健的仓位管理方法进行外汇风险管理。

滚动式建仓

当企业判断未来具有持续外币收支时，可以通过滚动式建仓来对未来一段时间的外币收支的汇率进行锁定。与传统的远期建仓相比，该建仓方式对于建仓时点的依赖性较低，财务人员只需按照未来现金流的预估金额，在当月以企业可以承受的汇率水平进行锁定即可；同时，还可根据价格运行的趋势，适当增加或减少锁定的金额。因此，该方案较适合尚未具备专业化风险管理能力的中小型公司，可以起到平滑汇率的效果。以下通过两个案例说明滚动式建仓的操作。

案例1

某小型出口电商A公司在泰国当地销售电子产品获得泰铢收入，该泰铢收入需要汇回国内，兑换成人民币后支付公司的经营成本和费用。A公司计划采用滚动式建仓策略，将泰铢收入的50%作为名义本金，每三个月进行滚动式远期汇率锁定，交易的方式是卖出美元对人民币远期，买入美元对泰铢远期，保持两笔远期交易的美元金额一致。

具体而言，A公司预估2019年每个月的收入约2000万泰铢，则从2019年1月开始，对三个月后的泰铢结汇汇率进行锁定：1月实施锁定1000万泰铢，交割日期为4月；2月实施锁定1000万泰铢，交割日期为5月，以此类推。通过这样的操作，在远期交易交割的月份中，当月一半结汇量的汇率已经提前锁定，降低了当时即期汇率波动对结汇金额的不确定性影响。

案例2

某在线旅游平台B公司需要向泰国本地的旅游服务供应商支付泰铢。由于旅游行业的淡旺季明显，单纯的滚动式套保并不适合，因此B公司采用滚动式结合传统远期交易的方式，以淡季金额的一定比例作为滚动式套保的基数，同时以传统远期套保的方式，适当增加旺季的锁定金额。

B公司淡季的泰铢支付金额约每个月5000万泰铢，旺季的泰铢支付金额约为每个月1.5亿泰铢。经决策，B公司计划以5000万泰铢的50%作为名义本金开展6个月滚动式套期保值，交易的方式是买入美元对人民币远期，卖出美元对泰铢远期，保持两笔远期交易的美元金额一致；同时，根据泰铢走势情况，对旺季额外1亿泰铢支出的50%分两批次，提前9个月和3个月分别进行2500万泰铢的远期套保（见表1）。需要注意的是，究竟提前多长时间开展远期套保并非固定。企业可以根据对业务发展的预测情况自行选择提前锁定的时间，也可以拆分成更多笔数进行锁定，降低单次交易汇率对保值结果的影响。

表1 B公司的滚动式建仓策略（货币单位：万元泰铢）套保执行时间

表2 C公司在厂房投入生产阶段进行的平铺式套保交易策略（货币单位：万元泰铢） 套保执行时间

通过上述操作，企业实现了对淡季每月2500万泰铢汇率和旺季每月7500万泰铢汇率的提前锁定。其中，对于旺季每月的7500万泰铢支出，有2500万泰铢按照6个月远期前的锁汇价格购买，有2500万泰铢按照3个月远期前的锁汇价格购买，另外2500万泰铢按照9个月前的远期锁汇价格购买，显著降低了即期汇率波动对支付成本的影响。

平铺式建仓

在该建仓方式下，企业间隔固定的时间对未来一段时间的外币收支的汇率进行分批次锁定，通过锁汇的平铺，降低因锁汇时点差异导致的套保结果不稳定，属于效果相对较好的套期保值方式。但该方式对企业操作人员和交易管理系统的要求较高，特别对中小企业而言，是不小的挑战。以下通过一个案例说明如何运用平铺式建仓实现对泰铢的避险操作。

某大型服装厂C公司计划在泰国当地建厂，需要投入资金10亿泰铢，并于2019年1月启动。对于建厂初期大量的泰铢投入，C公司在制定建厂计划时决定通过买入美元对人民币的远期，同时卖出美元对泰铢的远期对泰铢远期锁汇，并决定采用平铺式锁汇方法，即C公司从2018年1月开始，每隔1个月，针对该时间点进行远期锁汇：在2018年1月实施1亿泰铢的12个月的远期锁汇，在2018年2月实施1亿泰铢的11个月的远期锁汇，以此类推，一直持续到2018年10月，累计完成10亿泰铢的汇率锁定。这样，C公司在2019年1月的购汇汇率就会由2019年1月的时点汇率，转化为2018年1月到2018年10月的平均汇率，可显著降低时点购汇带来的汇率风险。

而在厂房投入生产阶段，C公司预估每个月会产生1亿泰铢的利润。公司制定了40%的套期保值目标。据此，财务人员首先计算出未来12月每一个月需要套保的名义本金，然后根据平铺式套保交易策略，分拆成每一个月套保操作的目标，逐一实施套期保值交易。

具体操作方案是，企业在2019年1月，分别对2019年二、三、四季度和2020年一季度按套保本金（1.2亿泰铢）的25%进行套保，即分别操作4笔不同期限、本金均为3000万泰铢的套保交易（卖出美元对人民币的远期，买入美元对泰铢的远期）。2019年4月，再分别对2019年三、四季度和2020年一、二季度进行套保。交易完成后，2019年三、四季度和2020年一季度的套保金额增加至6000万泰铢，季度保值目标达到50%，2020年二季度的套保金额为3000万泰铢，季度保值目标达到25%。通过持续的平铺，逐步累加，最终达到每季度1.2亿泰铢的保值目标，也即每一个月4000万泰铢的保值目标（见表2）。

需要注意的是，在制定套期保值计划时，企业需要根据业务变化情况相应调整套保金额，即在进行财务分析和预测时，如发现未来外币收支金额会因为业务变动或淡旺季而发生变动，套保交易的名义本金也需要进行相应的调整，以达到良好的风险管理效果。