中国资本市场的国际化战略思考

中信证券投资有限公司 林艳艳

资本市场国际化是历史发展的见证，随着科学技术的发展，金融技术和制度创新，加速全球经济一体化发展，从而推动着资本市场国际化进程。我国属于发展中国家，资本市场尚未国际化，仍处于国际金融市场的范围内，从创造之初的发展目标便是资本市场化方向。我国资本市场国际化一方面是经济发展需求，另一方面是金融业改革发展需求，更是我国迈入世界强国之林的需求。即使国外设置的金融分支机构数量较少，业务范围有限，但我国金融机构在加入世贸组织后，国外金融机构进入我国的数量速度也在持续增加，对我国而言不但是挑战同时也是机遇，因此我国需要加大理论研究，制定可实行的策略。

1 中国资本市场特征和结构

我国自从改革开放后，资本市场不断深入，由资金拆借变为抵押贷款，由国债发行变为柜台交易，从简单的柜台转换为证券交易所，由期货市场转化为产权市场。我国资本市场包括基金市场、证券市场、信贷市场等资本市场体系。

1.1 证券市场

第一，股票市场属于资本市场中重要的组成，也是资本市场甚至是市场经济的核心内容，股票的建立推动着我国企业股份制的快速普及，创建了当代企业产权责任制度化，为实施资本运营提供了保证。从当前的股票市场发展能够看出，出现了发行方式市场化、交易体系完整化、监管制度健全等新特征；第二，国债市场属于流通市场和国债发行的全程，是我国为弥补财政经济需求的主要方式。国债市场的发展处于发行方式和发行品牌多样化，期限结构合理化；第三，企业债券市场属于国债发行之后的第二种融资方式，属于直接融资。但和国债市场比较发育慢，无法被称为独立市场。但对企业而言特别是大中型企业，能够帮助其走出困境，解决资金不足的问题，发挥着重要的作用。

1.2 基金市场

基金市场的目的地是培育机构投资者，让其朝着资本市场发展，投资资金属于募集资金的一种方式，其资金是由专业的投资管理人管理和经营。管理人员需要按照投资的目标将其分散在债券、股票、外汇和黄金等商品中，同时要和投资者一起承担风险，一起分享利益。新基金的特征是规范管理基金，通过法律法规的形式，让基金规模不断扩大，透明度不断提升，扶持新基金政策也不断涌现。

1.3 产权交易场所

产权交易在我国发展虽晚但发展快，我国已有200多家产权交易机构，其特征是形式多种多样，规模不断扩大，政府在产权交易中发挥着重要的作用，扮演着重要角色。企业集团使用证券市场推进企业资产重组和并购产权，逐渐完善产权交易市场。

1.4 信贷市场

我国资本市场发展的前提保证是信贷市场，资本市场快速发展，金融工具与机构不断创新和改革，银行信贷市场的形式与内容也在发生着改变。国有银行转向为商业银行，金融机构与存款种类也不断增加，服务多样化利率，逐渐贴近市场方向，健全业务网络盘活不良资产，提高国债运作技能，开拓新业务。

1.5 中国资本市场特征

我国资本市场快速发展呈现，突出的特征有资本市场普及快，市场发展间不平衡，股市重心作用逐渐突出。第一，市场普及是从20世纪80年代刚萌芽出了国债和股权，仅几十年间资本市场相继出现并产生竞争现象；第二，市场发展不平衡。是指1995年国债和股票蓬勃发展，但期货市场经过重创迈入危机期，1997年资产重组和企业并购快速发展，但产权交易市场并不容乐观；第三，股市重心作用逐渐突出。股票市场规模逐渐增大，作用日益凸显。

2 资本市场发展现状

和发达国家比较，新型工业化国家资本市场和地区资本市场比较，我国在资本市场发展上仍存在着不足。

2.1 资本市场发育慢，规模小

我国股份制企业已超出千万家，但上市的仅占据不到1/10。1997年末我国金融机构贷款余额已超出81000亿元，资本市场占据融资比例仅10%，世界上的许多国家银行间接融资和资本市场直接融资比例为1:1，直接融资比例小，从而体现了我国资本市场规模小，由此可看出资本市场发育程度可反映另一指标。电视资本市场融资量在我国仅占据10%，市场经济发达国家资本市场融资量会接近100%，发展中国家的资本融资量一般会占据50%左右。

2.2 资本市场的内部结构缺乏合理性

从1995年末市场直接融资占据我国资本市场总融资价值的10%，股票占据5%，债券占据95%。从1998年初资本市场在融资中，股票发行高达1871.52亿元，债券发行总值高达接近3000亿元和股票发行总值相差一倍多，此种结构不合理。在1995年的债券融资中，地方企业债券占据总债券的5%左右，属于金融机构的债券比例为30%，属于国债余额的比例是60%左右，此种债券市场结构不合理，表示我国企业股票融资也受限。

2.3 资本市场流动性差

检验市场流动性一般可以从交易价格和交易量考虑，如果是交易量和交易价格间关系密切，则代表流动性能差。美国股市中交易量和交易价格的关系指数是0.01，我国股市市场的关系指数通常在0.52～0.40，则代表我国整体流动性差，当前我国资本市场中缺少机构性投资者，一方面契约性储蓄机构的发展容易被控制；另一方面大型金融机构在证券批发市场的主动参与度低。投资基金是吸收散户资金的主要方式，但在我国也受到发展限制，相同种类的股票我国设置了不同种类的投资者，这是我国特有的情况。国内市场中，法人股和国家股无法上市交易，会让资本市场流动性能变差。以外国投资者角度看出，若是A股B股以及其他股票间的存在差距，致使价格也出现差异，小规模B股市场流动性能差，影响海外投资人员参与的积极性。

2.4 资本市场运行制度未完善

通常是由于投资者行为不规范不成熟或者是人为因素造成，在债券市场上，一些长期债券通货膨胀，股市把多个企业的股票发行通过额度的方法捆绑在一起，以抽签摇号的方式来明确认购者。在股市和债券市场上，承销商的作用受到制约，同时政府的公告效应和利率差也在出现变动，加强了市场动荡程度，我国企业债券品种单一，规模小，发展慢。

2.5 资本市场监督松懈，尚未健全中介机构

我国许多证券法规通常是和国际通用原则相统一，问题在于监管制度尚未形成，企业并购是依赖于资本市场。健全产权产业中介机构，投资银行是资本市场的心脏，同时也是资本市场上投资者和筹资者间的金融中介机构。但从主体业务占据的比例可看出，我国投资银行目前处于第一层次，也就是证券承销和交易等业务。第二层次是业务并购和重组，占据的比例小。第三层次属于基金管理和风险管理等，当前仍处于探索阶段。

3 推动中国资本市场发展措施

3.1 延伸资本市场规模，深化企业改革

从我国资本市场现状可看出，为推动资本市场发展，需要深化企业改革制度，使用企业合并重组等方式明确产权，实现企业产权组织制度和管理制度，为让企业参与资本市场，同时成为资本市场的主力添加动力。并且也需要转换银行贷款制度，改变企业借助银行吃大锅饭的习惯，根据资金的流动性能、盈利性和安全性，管理信贷资金，为资本市场主义的发展添加外部压力。政府和财税部门也需要转变职能，指导企业在资本市场进行融资，参加资本市场融资的企业，可通过实施财政补贴的方式来支持企业发行债券。一些市场融资或者是投资债券的市场主体，在某段时间内可实施财税政策，支持国有企业进入资本市场，开展实物资产的买卖和交易。使用实物资产市场，实施财产权转让和交易，实现物质转移与流动，加速国有资产管理制度、金融制度以及投资制度的改革。

3.2 合理改变投资结构，正确指导投资者

为改变城乡居民的不合理融资结构，需要发展直接投资方式，让股票和债券等金融工具在居民的日常融资中占据着合理比例，指导居民变成推动经济发展的投资者。通过加速培育资本市场，确保金融融资多种多样，指导更多的投资主体变为现实的投资主体，加强社会资金供给。

3.3 健全资本市场运行制度

第一，规范和整顿产权交易中心，将其纳为规范发展轨道中，从而让我国证券市场构成由中央到地方的合理体系；第二，稳步推进统一合并三股，从而实现同股、同权和同力，考虑到国家股和法律股在股市中占据的比例，对于其上市流程需要采取多渠道、分批流程进行；第三，开拓新品种核心交易活动，我国证券品种少，无法满足投资者的团队需求，因此在扩大证券品种时，需要发展证券投资资金和产业投资资金等金融产品，便于让证券供给和社会需求相吻合，同时为投资者提供更多的抵抗风险措施和工具；第四，健全市场价格制度，在发行市场上更多的是使用拍卖竞价的方式，对于股票市场波动性大的情况，可需要实行涨跌停板制度，并且对于短期股票交易的资本应进行增税、改进分配红利的政策，鼓舞现金分红和支付利息，提高信息质量，恪守相关守则，对于市场操纵和炒作行为应进行处罚。

3.4 健全监管系统，加速立法流程

因各地区经济发展和改革进程存在着不同，在资本市场出现的地方性法规和全国性法规存在不一致的状况，因此在实施法规的基础上需要强调统一性，地方能够在全国法规的基础上制定有关本地法规细则，但不可和全国法规相抵触。并且需要重视法规的系统，明确配套和衔接原法规，细化法规，保证法规具有可实施性和可操作性。

4 结语

综上所述，我国资本市场是由计划经济体制迈向市场经济体制，经过多年探索已由探索性市场转为我国市场经济体系的重要部分。中国资本市场逐渐发展起来，由经济体制转向计划经济体制，然后转向社会主义市场经济体，由此可看出资本市场规模也小有成效，但和西方国家比较仍旧存在着不足，需要探讨和分析我国资本市场发展方向。