采用伊斯兰金融进行本土化融资的可行性研究

王妨 杨付刚 魏随意

(1.龙源(北京)太阳能技术有限公司，北京 100034；2.中国电建集团国际工程有限公司，北京 100036；3.中国电建集团核电工程公司，山东 济南 250102)

0 引言

随着“一带一路”倡议的提出，国际产能合作成为中资企业实施“走出去”战略的主要内容，而以多数居民信奉伊斯兰教为主的57个国家和2个地区(西撒哈拉和科索沃)，人口超过10亿，拥有70%的油气资源，成为中资企业工程承包和合作的主要地区之一。中资企业在该地区的经营范围不断扩大，业务规模不断增加，间接造成该地区融资需求大幅增加。

受该地区竞争日益激烈和国际油价低位运行的影响，中资企业在该地区承揽项目的过程中，要不断更新和购买施工设备，不断增加技术储备和支付人工工资、材料等费用，同时受通货膨胀、物价上涨，以及中资企业投标时不平衡报价、项目业主支付里程碑过长甚至不及时等众多因素的影响，资金短缺问题日益突出。众所周知，资金是项目实施的“血液”，良好的资金筹集渠道和一定的资金基础是项目顺利实施的重要保障。

虽然大部分中资企业都在境外成立了当地自主经营的独立法人，但在项目实施过程中，如果仅靠母公司进行资本输血，使用企业自有资金，无法形成自身在该地区的融资能力，不仅会影响企业资金的流动性，也会造成垫付资金面临巨大的收支不平衡、收不抵支和汇率变动等较多风险。而不合理的借贷和高额的借款，也很容易使企业陷入债务危机，甚至由盈利变为亏损的尴尬境地。

“一带一路”区域覆盖众多伊斯兰国家，拥有体量庞大的伊斯兰金融资产，有强大的伊斯兰金融市场。伊斯兰金融市场通过伊斯兰银行和非银行金融机构，可以有效为“一带一路”项目筹集资金，拓宽融资渠道，填补资金缺口，实现本土化融资。如何合理安排资金，将施工所在地地区融资特点和项目施工进度相结合，提高资金使用效率，降低资金使用成本，成为项目实施迫切需要考虑的问题。

1 伊斯兰金融特点

1.1 伊斯兰金融现状

伊斯兰金融泛指按照伊斯兰教义创立和运营的金融实体。由于存在伊斯兰宗教的背景，所以伊斯兰金融要遵循相关教义，并遵守“禁止利息、禁止投机行为、禁止投资于伊斯兰教义不允许的产业”等原则，有专门的伊斯兰监督机构进行日常经营情况的监督和指导。

得益于金融全球化的发展、国际资本的快速流动和大量美元的涌入，伊斯兰金融行业获得了长足的发展，并开始涉及亚洲、欧洲和美洲等国家和世界主要金融中心，开展跨国金融业务和投资开发业务。伊斯兰金融结构的创新步伐不断加快，与传统金融的合作空间不断扩大，但是竞争也日益激烈。

根据全球伊斯兰金融报告(Global Islamic Finance Report 2018)，截至2017年12月31日，伊斯兰金融资产达到2.43万亿美元，年增长6.02%，2008—2017年的年平均增长率为13.55%[1]。

用于测量伊斯兰金融国家规模和潜能的伊斯兰金融国家指数显示，归功于马来西亚政府的监管、税收奖励和教育等改革的大力推动，2016—2018年，马来西亚一直位于该指数的榜首位置，该国伊斯兰金融总资产达到4349亿美元[2]，伊朗和沙特紧随其后。

当前，伊斯兰金融增长有虽所放缓，但总体仍处于上升轨道，未来预期增长势头强劲，且从海湾地区、中东及东南亚等地区来看，有逐步向全球化发展的趋势，英国、卢森堡、加拿大、新加坡、日本、韩国等非伊斯兰国家也在不断探索和发展伊斯兰金融。伊斯兰国家大量石油、美元和闲置资金的存在，加上国内投资渠道限制，使得这些资金渴望和良好的基础设施项目投资结合起来。

1.2 伊斯兰金融融资的特点

作为资金媒介和新型融通渠道的伊斯兰银行，吸纳来自不同渠道的资金，但是他们遵循所有交易都要与实体经济相联系的原则，这个原则使得伊斯兰银行资产特别青睐道路交通、能源开发等领域投资，为“一带一路”建设提供了积极帮助[3]。伊斯兰金融融资和中国传统金融融资存在的异同点见表1。

1.3 伊斯兰金融融资模式介绍

伊斯兰金融产品以实物资产为基础，不以利息作为收益的形式，主要通过利润分成或者租赁收入来进行设计[4]。伊斯兰金融由于受到宗教背景的影响，其产品和服务相较中国金融融资模式较为简单[5]，主要包括表2所示的产品和服务。

表1 伊斯兰金融与中国传统金融融资的异同点

表2 伊斯兰金融产品简介

2 案例分析

沙特某项目主要包括约近千套别墅及相关基础配套设施的建设，总建筑面积约36万，合同金额和支付币种为沙特里亚尔，合同总额折合约4亿美元，合同于2015年12月签署，由中资企业和当地公司组成联营体实施。

虽然项目业主支付能力强，资金实力雄厚，项目账单被业主批准后，一般在2周内即可收到付款，业主结算较为及时，但是业主出于资金利益最大化的考虑，合同条件极其苛刻，支付里程碑非常滞后，项目业主有意将项目前期结算的里程碑延长，将项目大额结算放置到项目后期，从而导致虽业主结算及时，但是结算金额较小，无法满足项目施工和采购的资金要求，故承包商不得不在前期垫付大量资金。

一方面，项目直接费约占整个项目合同额的85%左右，项目所需永久工程材料和施工用材料费约占整个项目合同额的58%，项目所需材料费支付压力巨大。但由于项目业主执行短名单制度，承包商只能从短名单内的相关材料供应商采购，不过由于材料供应商选择数量有限，大多数材料供应商要求的预付款支付比例高达50%，待货物到达现场后，需立即支付剩余50%的货款。

另一方面，项目业主支付承包商的预付款仅为合同额的5%，再加上投标时竞争激烈、中标价格较低的影响，项目前期面临巨大的资金压力。

如能够依靠外部融资方式，找到合适的融资渠道，不但可以解决资金短缺，也可以降低施工成本，从而保障项目资金链，快速获得采购材料，保证施工进度，达到创造更多经济效益的目的。

目前，承建该项目的中资企业一般有两种融资途径：一是通过国内授信直接在中国融资，并汇至项目所在国；二是通过项目所在地寻找伊斯兰银行，通过利润分享协议的模式，结合账单卖断进行融资。

3 伊斯兰银行提供融资的优势

3.1 便捷性

承建项目的联营体在当地具有良好的信用，伊斯兰某银行与其长期合作。考虑到项目收益较好，伊斯兰某银行有意愿和联营体签署信贷协议，支持项目前期融资。与国内融资相比，在伊斯兰某银行申请融资，需提供的资料相对较少，流程短，通常在两周内审批完成并实现放款，具有很大的便捷性。

3.2 融资成本低

与国内融资相比，伊斯兰金融的融资优势非常明显。按2015年12月签约时的市场行情，资金使用成本为2.79%(也可以根据市场利率波动的特点，承包商与银行协商可能的利率形式，如固定利率)。

例如，以1亿元人民币为融资基数，期限1年，国内利率4.85%(2015年12月)，当地融资成本按2.79%计，可以节约融资成本206万元人民币。

3.3 无汇率和汇兑损失

当前，世界金融形势变幻莫测，汇率波动程度直接影响项目财务费用，如直接在国内进行融资，将承担人民币贬值、人民币与美元之间汇率变化的风险。

而如果在当地使用伊斯兰银行融资，鉴于沙特国别货币里亚尔和美元市场汇率挂钩，一般为1∶3.75固定汇率，即使采用美元贷款，以沙特里亚尔换算成美元偿还，也可以较好地规避汇率风险。

在项目所在国使用伊斯兰银行融资美元，可免去从国内融资人民币再兑换成美元的环节，同时可减少人民币与美元之间兑换的汇兑损失。例如，以国内融资1亿元人民币为计算基础，以2015年12月31日外汇牌价作参数，汇兑损失约为39万元人民币，融资汇兑损失测算见表3。

表3 融资汇兑损失测算

3.4 还款来源有保障

项目开工时仅收到项目业主合同总金额5%的预付款，项目应收账款存量巨大。如使用伊斯兰银行融资1亿元人民币，约为合同存量的4%，所以使用项目应收账款作为第一还款来源是有保障的。同时，根据合同规定，承包商货物采购签署订单后，持相关证明材料，业主可以支付25%的相关结算款。货物到达现场，并经业主验收通过后，可再支付55%结算款。

根据项目采购计划和资金使用现金流测算，项目所借资金能够在借款期内回笼，可实现资金链良性循环。

4 应对伊斯兰金融风险的措施

在现代市场经济中，金融领域是竞争激烈且风险程度相当高的领域。以伊斯兰经济思想体系为指导的伊斯兰金融，不仅面临信用、市场、流动性和操作风险，也面临政治风险，尤其是受到伊斯兰宗教派系冲突和地缘政治的影响[6]。

为了规避使用伊斯兰金融融资出现的风险，可以采用如下措施。

4.1 使用合理的格式合同

中资企业在与伊斯兰银行就融资合同文本谈判时，经常使用该银行制定的统一的格式合同文本。为了避免合同出现伊斯兰商业法和其他法律禁止的情形，中资企业在合同谈判完毕后，需由专业的法律顾问和金融专业人员对合同内容进行特别审查。

4.2 做好联营体内部工作

联营体共同向银行申请融资时，联营体成员应当制定详细的协议书，明确划分联营体双方的权利和义务，以及对将来可能出现的任何融资问题出具处理原则和处理程序。

4.3 促进项目顺利实施，化解履约风险

实时监督在建项目各关键施工线路的运行状态；通过了解项目里程碑的预期状况，预警并管控项目的整体进度风险；通过对单项工程剩余工程量和具备施工条件工程量的比较分析，及时发现项目中存在的问题和困难，整合资源，制定切实有效的解决方案，并监督其落实执行。同时，关注项目资金结算情况，以及项目在质量、安全、健康、环保等各方面的情况，促使项目按时完工，准时归还银行贷款。

4.4 积极完善各项财税工作

完善财务管理体系，完善资金管理制度，强化全面预算管理，加强应收账款催收工作，加深银企合作力度，规范银行账户管理，加强融资担保管理，做好税收筹划和税务管理。

5 结语

伊斯兰金融的兴起深刻反映了伊斯兰国家在经济上和金融上获得独立的愿望，这种独立性通过伊斯兰银行相关产品在一定程度上得到加强，盈亏分担机制和无息贷款等多种融资形式促进了金融业的成长和资金在伊斯兰国家的流动，进一步推动了地区一体化进程。

研究伊斯兰金融，不仅可以更好地理解伊斯兰银行的运行机制和产品，区分传统金融和伊斯兰金融的异同，而且可以有效解决项目融资问题，实现本土化融资。中资企业在伊斯兰国家实施项目时，可以积极利用伊斯兰融资依据道德行为准则设计的金融产品，以及不断稳定发展、创新壮大的巨大潜力，充分利用和连接伊斯兰金融市场的经济活动和稳定性，适应不断扩大的融资需求，减少金融风险，实现与东道国的互利共赢。