行为金融视角下的证券投资研究

2018-12-23邢淑菡北京工业大学经济与管理学院

新商务周刊 2018年17期

文/邢淑菡，北京工业大学经济与管理学院

金融市场具有综合性，其涉及了货币、基金、债券市场、股票市场和证券市场等诸多市场。在金融市场运营中，存在一些不能解释的不正常现象，这对投资者以及金融理论发展极为不利。怎样有效解释这些不正常现象，长时间以来都是人们研究探索的重要问题。而建立行为金融学为金融市场异象的解释提供了新的机会。其立足于人类行为角度，以有限控制力、有限理性和有限自利为依据，解释了金融异常现象，促进了金融市场的良好发展。

1 现代行为金融学的概念和内涵

现代行为金融学理论集合了现代各大学科理论，特别是心理学，在现代行为金融学理论中的作用尤为突出。现代金融学理论立足于投资者的行为，对产生这种行为的心理因素进行了分析，并把这些心理因素当作对金融市场趋势进行研究分析的方向。借助对投资者在金融市场中的行为反应进行分析，了解投资者在各种投资环境下的决策行为特征。

在传统的金融学理论中看来，投资者在展开投资决策的过程中是基于理性思考而建立的，是立足于利益最大化建立的。但诸多心理研究提到，人们在投资决策中还未进行，如，人们在投资时的信心是十分盲目的、过于相信自己的判断。应引起注意的是，此偏差不能借助统计平均法消除。在传统金融学有效市场理论看来，理性的投资者通常会借助一个不理性的投资者的决定展开套利，所以，在投资市场上只能有理性投资者存在，不能为不理性投资者提供生存空间。然而，在实际的投资市场中，并不是像理论中一样没有一点确定，投资市场中诸多的非理性的现象是传统金融理论不能解释的。所以不能在假设中不把人的因素考虑到，而是应在研究对象中纳入人的行为和心理。

2 行为金融视角下的证券投资策略

2.1 反向投资策略

基于行为金融视角，运用反向投资策略使纠正股市过度反应的一种表现，也就是买进以前表现不好的股票，而将以前表现好的股票卖出去，以此展开套利的一种投资方法。投资者过度自信和心理的锚定是其主要论据。投资者对信息的过渡反应，从而导致盈利者容易高估股价，而损失者容易低估股价现象的出现。在行为金融理论看来，冷门股票表示投资者对此股票没有抱多大希望，进而在实际投资实践过程中，借助一种质朴策略应简单外推的手段，立足于公司最近的表现预测今后的发展，从而造成对公司近段时间业绩情况做出持续过度反应，进而出现过于低估业绩不好公司的股价和过分高估业绩较好公司的股价，以此使投资者借助反向投资策略，进而获得套利机会。对此，证券投资者就应注意，反向投资策略要在诸多投资者还未将错误意识到的时候就开始对某些股票进行投资，而在诸多投资者已经将错误意识到的时候并没有对这些证券进行投资，要毫不犹豫地将这些股票卖掉。

2.2 动量交易策略

动量交易策略，就是借助对股票收益和股票交易量事先将过滤准则设定好，当股票交易量和收益均使设定的过滤准则得到满足的时候，投资者便买入或卖出股票[2]。其主要是就动量效应提出的一种投资策略。基于行为金融理论视角，投资者运用动量交易策略，应立足于证券市场股票介于中间收益延续性。其主要原因是行为金融理论提到，在一定持有时间内，如果某只股票前期的涨幅状态较好，那么后期的涨幅也会呈现出良好的态势。基于此特点，借助股票基本价值的变动或市场对各种信息的反应不足，就可以借助动量交易策略的实行获得利润。

2.3 小盘股投资策略

小盘股的策略分析又被叫作小公司效应，在股本流通中投资几只数量小的股票，用低价格买入，高价格卖出，波动的股价会让投资者更容易获利，通常认为小盘股的收益比大盘股高，但在公司规模的不断扩大下，这一类情况中需要将已有信息掌握到，对收益率进行预测。小盘股的策略在国外基本上所有人都有所了解，但因为依赖的偏差和代表性偏差，投资者对现阶段的负面信息反应极大[3]。投资者需要在长时间不受重视的小公司股票中将发展前景较好的找到，这一类公司的股票价值在今后会慢慢表现出来，大多是公众都认可这种价值，投资人可以第一时间撤离。

我国的股票市场中小盘股具有十分明显的效应，当市场处于最低点的时候，相较于大盘股市场盈利能力，小盘股的市场盈利率更大。当市场处于最高点时，小盘股和大盘股之间的差距越来越大，针对收益的波动性来说，股本扩张收益率更小，当小盘股收益高时，波动性最大。

2.4 成本平均策略和时间分散策略

成本平均策略即为投资者在股票中投入现金，一般总是根据预先设定好的计划，立足于各种价格分批进行，以便于发生不测时将成本降低，从而防止全部投入可能带来较大风险的策略。行为金融理论认为此方法可以让投资者各个时期购入股票的平均成本比股票的平均价格低。其原因是在操作的过程中投资者可以每期用固定的金额将所选定的一种或若干种股票购入，这样在股价呈下降趋势的时候就能买入更多的股数，而在股价涨高的时候买进的股数就不多。因此在买进的总股数中低价股的数量势必就必高价股的数量多。所以，经过一段时间后每股的平均成本就必股票平均时长价格低。