发达国家储蓄国债发行管理模式对我国的启示

冯媛

摘要：近年来，我国储蓄国债市场体制不断完善，储蓄国债规模持续扩大，在筹集财政资金，促进经济发展，扩大投资者投资渠道等方面发挥了重要作用。然而，我国储蓄国债在发行管理中还存在发行品种单一、利率设计不合理、销售渠道不完善等问题。本文通过归纳和总结几个较为典型的发达国家储蓄国债的发行体系建设经验，对完善我国储蓄国债发行管理提出相关合理化建议。

关键词：发达国家；储蓄国债；发行管理模式

一、发达国家储蓄国债发行管理模式

（一）储蓄国债管理体制

美国财政部公共债务局是美国储蓄国债的管理机构，负责储蓄国债有关政策的制定，中央银行代理财政部实施具体操作，国债价格则主要由市场决定；日本国债由财务省理财局国债企划科根据年度预算收入额和年度税收收入制定国债发行计划，提交日银总裁、全国银行协会会长、日本证券业协会会长组成的国债发行恳谈会审议通过，程序非常严格；英国财政部是英国储蓄国债的管理机构，每年根据预算情况和债务管理需要制定储蓄国债发行计划，并定期向社会公众发布。财政部下设的国民储蓄投资局负责储蓄国债的发行和销售，但其品种的设计和利率水平要申报财政部批准，由财政部制定。

（二）储蓄国债品种

美国储蓄国债品种较为系统，且随着经济的发展不断进行创新，目前在售的储蓄国债主要有EE系列储蓄国债、HH/H系列储蓄国债和I系列通胀指数储蓄国债。目前EE系列储蓄国债是美国最重要的储蓄国债品种，以面值的一半贴现发行，期限2年至30年不等；日本储蓄国债有3年期、5年期固定利率国债、10年期浮动利率国债及2年期、5年期、10年期附息国债。此外，近年来日本政府不断进行国债工具创新，针对不同投资者增发了多种国债品种，主要有超长期固定利率国债、中长期不流通国债、浮动利率国债、通胀指数国债和本息拆离债；英国储蓄国债最大的特点是针对对象细化，品种繁多，适合的人群广泛，以面值平价发行，从1英镑到500英镑不等，期限有固定期限、可展期和无期限三类。目前在售的储蓄国债主要有凭证类和债券类两种，其中，凭证类分为固定利率储蓄凭证和指数挂钩储蓄凭证，债券类分为有奖销售国债、子女红利国债、收入国债、股票担保国债、收入保障国债、增长保障国债。

（三）发行方式及销售渠道

美国储蓄国债发行采用财政部招标的方式，主要分为竞争性投标和非竞争性投标。美国国债销售网络较为发达，个人投资者可以“随时随地”通过金融机构柜台、电话、网络等便捷的方式购买储蓄国债，还可选择“月度储蓄计划”由金融机构为客户定期自助购买，或者“工资自动扣除计划”由公司为雇员从工资扣款购买。2002年美国开发了“财政部网络直销系统”，投资者可通过该系统直接购买国债、查看所持有国债的基本信息和盈利情况、参与财政部国债的拍卖发行、购买可上市交易的国债等；日本储蓄国债发行主要采用公开招标发行、银行购入、承购团承购和大藏省资金运用部承购四种方式。公开招标发行是日本国债最常用的发行方式，由认购方对国债认购条件进行投标，根据投标结果决定认购方以及国债发行条件与发行额。日本国债投资者可以自由选择证券公司或是金融机构的办事窗口办理国债的买卖和转让交易；英国的国债基本以自由买卖的方式发行。英国储蓄国债投资者可以个人名义、子女名义、与他人共同持有等方式购买储蓄国债，可以通过电话、网络、邮局、银行、邮件等多渠道购买和变现国债，用现金、借记卡、信用卡、支票等任何一种资金方式进行支付。

（四）利率设定和付息方式

美国储蓄国债利率主要参照实际的市场利率水平确定，也有后期推出的固定利率和通胀利率相结合的新模式；日本储蓄国债也分固定利率和浮动利率两种。付息方式有3种，一是付息国债一年付息两次，一般在发行时就明确了每次支付的利息额与支付时间，在每次支付完成后剪裁下相应凭证；二是记名国债的利息由登记机关代办，定期将息款转入所有者账户；三是贴息国债在发行时从票面金额中将相当于利息的金额扣除后打折卖给认购者，等于预付利息；英国储蓄国债利率设置丰富，有固定利率、按投资面额分档利率、按投资期限阶梯利率、与通胀指数挂钩利率、奖励利率并行等模式。付息方式可根据投资需要进行选择，有到期一次还本付息、每月付息到期还本、到期一次性偿还本息加奖金、每月兑奖、按年付息等，不同券种的利息收入适用应税、部分免税和全额免税等差别化的税收政策。

二、启示及建议

（一）丰富储蓄国债品种和期限结构。增加有针对性的储蓄国债新品种。在充分考虑我国经济社会发展状况及百姓生活特点的基础上，可针对特定人群发行养老保证收入、儿童教育、医疗保障、新年贺岁等储蓄国债新品种，满足投资者多样性需求；针对特定项目、特定投资方向发行特种储蓄国债，如西部开发、“一带一路”投资发展、新农村建设等专项储蓄国债，吸引更多投资者的同时满足国民经济建设所需要的资金投入。

（二）优化储蓄国债利率定价机制和付息方式。一是采用固定利率和浮动利率相结合的灵活利率定价机制。固定利率可沿用现有短期国债固定利率模式；中长期国债实行浮动利率模式，综合考虑利率发展趋势、资金市场供求状况、投资者偏好等多重因素基础上，与通胀指数、同业拆放利率等利率指数相挂钩，借鉴美国EE类储蓄国债每6个月调整一次利率的方式，定期对国债基准利率进行调整，有效规避或降低市场利率变动而产生的损失。二是创新利息支付方式，在经济波动较大的时期，实行每年两次或多次支付利息，以保障长期國债投资者的权益。

（三）拓展储蓄国债销售渠道。一是完善承销银行发行管理机制，提高储蓄国债承销额度分配的灵活度，可在发售期内对银行间销售额度进行二次分配或者进行额度竞售，增加竞争，提高效率，合理调剂国债销售额度资源。二是积极改造现有储蓄国债销售渠道，加大自助银行、手机银行、网上银行等电子化销售渠道的推广和普及力度。积极研究工资等储蓄资金转购储蓄国债新模式，满足不同年龄阶层投资者的不同购买方式。三是努力改变我国储蓄国债发行集中在城市的现状，进一步扩大国债在农村地区销售的渠道，让国债资源向广大农村市场延伸。四是参考美国财政部“财政直销”系统模式，积极搭建政府国债网络直销平台，省去承销机构等中间环节，降低储蓄国债发行成本，为投资者提供便捷的网络交易服务。